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力求風(fēng)險(xiǎn)最小化:基金聚焦股指期貨分離市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

2007年05月29日 10:02

侯書(shū)鋒

    根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，基金是參與股指期貨的主體之一，那么基金如何利用股指期貨呢？通常體現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

    第一，基金需要對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行保值。如果股市下跌，基金將有兩種選擇：一是變現(xiàn)部分資產(chǎn)并持有現(xiàn)金；另外就是賣(mài)出相同組合價(jià)值的股指期貨合約。運(yùn)用第一個(gè)策略意味著基金不得不變現(xiàn)部分資產(chǎn)，一般來(lái)說(shuō)，由于下跌市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，股票以一個(gè)理想的價(jià)格出售的可能性極低。如果基金經(jīng)理被迫出售其持有的未來(lái)具有較好收益潛力的股票，那么就不能享受到長(zhǎng)期持有股票所帶來(lái)的超額收益。

    利用股指期貨，基金經(jīng)理就可以不必出售其股票，同時(shí)他還能彌補(bǔ)因股價(jià)下跌而導(dǎo)致組合價(jià)值的損失。基金經(jīng)理如想完全抵消組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需制定完善的套期保值策略，但在實(shí)踐中，幾乎找不到一個(gè)完善的套期保值策略，因?yàn)橥晟铺灼诒Ｖ挡呗缘闹匾卣骶褪墙M合的變動(dòng)必須與期貨標(biāo)的指數(shù)的變動(dòng)完全一致。此外，傳統(tǒng)的資本市場(chǎng)理論認(rèn)為投資者將從組合中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分中獲得回報(bào)。實(shí)施完善的套期保值策略，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)被完全消除，但同時(shí)也將無(wú)法獲得相對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的那部分收益。

    第二，分離市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)股收益�；鹜顿Y組合的表現(xiàn)取決于股票選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)，股票選擇與基金經(jīng)理的擇股能力有關(guān)，而市場(chǎng)時(shí)機(jī)則取決于其預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的能力。讓我們假設(shè)一種情況，基金經(jīng)理認(rèn)為一只股票被低估但是它與指數(shù)之間相關(guān)性很高。假設(shè)市場(chǎng)將要下跌，基金經(jīng)理就會(huì)進(jìn)退兩難，從股票選擇的角度看這只股票將上漲，但從市場(chǎng)時(shí)機(jī)看恰恰相反。在這種情況下,基金經(jīng)理可以通過(guò)賣(mài)出股指期貨合約來(lái)對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)獲得股票選擇的收益。

    第三，利用指數(shù)期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置�；鸬氖找嬉蕾�(lài)于一套多樣化的資產(chǎn)配置方案，當(dāng)資產(chǎn)管理人需要用另外一套資產(chǎn)配置方案來(lái)提高基金的業(yè)績(jī)時(shí)，首先他需要清理現(xiàn)有資產(chǎn)頭寸，然后購(gòu)入新的資產(chǎn)。通常這個(gè)過(guò)程需要時(shí)間，在這期間，基金經(jīng)理可以運(yùn)用股指期貨鎖定收益，減少置換成本。

    第四，股指期貨的推出將吸引更多的國(guó)外基金進(jìn)入股票市場(chǎng)。國(guó)外基金進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)將面臨兩種風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和中國(guó)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。通常國(guó)外基金需要賣(mài)出股指期貨和外匯期貨對(duì)沖這兩種風(fēng)險(xiǎn)，這樣國(guó)外基金的風(fēng)險(xiǎn)就被限定于支付的保證金范圍內(nèi)，同時(shí)其總收益也低于股票市場(chǎng)的實(shí)際頭寸。

    通過(guò)上面的介紹，投資者可以了解基金參與股指期貨的基本原則就是使基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)最小化，所以，未來(lái)基金參與股指期貨還是會(huì)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。

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