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武鋼分離純債高換手率之謎

2007年04月19日 10:33

琢磨

    從上周末開始，新股發(fā)行量開始增加，貨幣市場(chǎng)利率也隨之開始飆升。昨日，交易所7天回購利率達(dá)到9.55%，銀行間市場(chǎng)7天回購達(dá)到3.4%以上，資金空前緊張。由于中信銀行和交通銀行連續(xù)發(fā)行，加上近期債券發(fā)行繳款密集，五一節(jié)前市場(chǎng)資金會(huì)更加緊張，回購利率可能還要?jiǎng)?chuàng)出高點(diǎn)。

    春節(jié)前后新股發(fā)行節(jié)奏較慢，發(fā)行的也都是小盤股，因此，一段時(shí)間內(nèi)回購利率保持在相對(duì)較低的位置。存、貸款利率上調(diào)后，央票、短融等短期債收益率上升幅度較大，回購養(yǎng)券套利之風(fēng)又起。雖然去年已經(jīng)有過多次銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性消失和回購利率與央票利率倒掛的慘痛教訓(xùn)，但在利益的誘惑之下，市場(chǎng)總是那么容易忘記風(fēng)險(xiǎn)。眼下，套利機(jī)構(gòu)又要為保證資金鏈安全而四處奔波了。

    雖然債券市場(chǎng)一直沒什么值得關(guān)注的事件，但周二上市交易的5年期企業(yè)債武鋼(分離)債走勢(shì)引人注目。該債券為武鋼可分離轉(zhuǎn)債的分離后債券，發(fā)行量75億元，上市首日即成交50億元，昨日又成交14億元，兩天換手85%，昨日收益率達(dá)到5.05%，低于市場(chǎng)預(yù)期。從投資者范圍看，交易所市場(chǎng)投資者中，證券公司和基金公司沒有多余資金，基本不會(huì)參與；本債券目前的收益遠(yuǎn)不如打新股的收益，因此企業(yè)財(cái)務(wù)公司對(duì)本債券也不會(huì)很感興趣；保險(xiǎn)公司應(yīng)該是企業(yè)債的主要投資者，但本期債券不符合保險(xiǎn)公司投資條件，5年期債券也不符合多數(shù)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置需求。從介入動(dòng)機(jī)分析，由于企業(yè)債回購市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較差，目前回購利率高企，因此，以回購放大操作的可能性基本可以排除；目前正值新股發(fā)行高峰，該機(jī)構(gòu)此時(shí)介入必然要放棄新股申購的機(jī)會(huì)，而且這部分資產(chǎn)被鎖定后難以像國債、金融債那樣以回購的形式盤活利用，也就難以參加以后的新股申購或進(jìn)行其他投資。從介入時(shí)機(jī)分析，一般機(jī)構(gòu)即使要買入，也完全可以參加完中信銀行和交通銀行的發(fā)行后再開始操作，可能還會(huì)買到更好的價(jià)格，沒有必要如此心急。

    為什么如此大的資金放棄新股申購的高收益，高調(diào)介入不被注意、收益相對(duì)較低企業(yè)債中呢？我們猜測(cè)，一個(gè)可能是有機(jī)構(gòu)發(fā)行了與本債券掛鉤的理財(cái)產(chǎn)品，因此可以不考慮買入成本和機(jī)會(huì)成本；二是保監(jiān)會(huì)可能會(huì)放松保險(xiǎn)公司對(duì)企業(yè)債的投資限制，有保險(xiǎn)公司冒險(xiǎn)搶先進(jìn)入，即可以搶先得到籌碼，也可以等到放松限制的政策出臺(tái)后高價(jià)買給其他機(jī)構(gòu)獲取差價(jià)收益。

來源：上海證券報(bào)

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