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6月債市大觀察

2007年06月06日 09:52

田紅勤鄭曉秋

    浮息金融債防御性較好

    在當前政策風險及收益率曲線上行風險仍然需要釋放的背景下，1年定存為基準的浮息金融債是較好的防御性投資工具。

    首先，1年定存浮息債具備較好的通脹風險和政策風險防御能力。一方面，1年定存利率通常會依據(jù)中期通脹水平調(diào)整，以保證實際利率水平為正，這就使得1年定存浮息債自然具有防御通脹風險的優(yōu)勢。另一方面，管制利率調(diào)升帶來的政策性風險對市場的沖擊一般較大，而以管制利率——1年定存利率為基準的浮息債能夠有效的應對此類政策性風險。

    其次，1年付息1次的浮息金融債在利率調(diào)整日之后可視為投資于1年期固息金融債。后者的利率水平主要取決于央票利率水平，目前1年定存利率接近1年期央票利率，而每次加息1年定存利率的上升幅度一般都超過1年央票利率的上升幅度，這就決定了由基準+利差確定的1年定存浮息債的收益率總是高于1年期固息金融債，從這個角度看，1年定存浮息債具有獨特的投資價值。

    再次，近期浮息金融債實際收益率達到3.68%，與1年期固息金融債的利差達到55-60BP左右，利差較前期有大幅提升，后續(xù)這一利差有縮窄的空間。而1年期金融債利率在1年期央票利率的制約下將保持穩(wěn)定，因而浮息債收益率有一定的下降空間，表明目前是投資浮息債的較好時機。

    中長期國債投資價值顯現(xiàn)

    在前5個月各類緊縮政策出臺后，國債收益率的調(diào)整都比較及時和充分。目前7年期國債收益率為3.75%，較年初上升了約90BP；10年期國債收益率已到4.05%左右，較年初上升了100BP。由于每次加息的幅度都是27BP，而債券收益率上升的幅度一般都低于管制利率的加息幅度，從這個角度看，7年期和10年期國債目前的收益率水平已大體能覆蓋3-4次加息的影響，表明其絕對收益率水平已具備相當?shù)耐顿Y價值。

    此外，目前中長期國債與金融債、企業(yè)債的利差處于一年來的低位，利差向上修復的動力很強，表明中長期國債的相對投資價值明顯高于同期限的金融債和企業(yè)債。

    綜合絕對收益率和相對投資價值兩方面因素，我們認為有配置需求的機構(gòu)可以謹慎把握機會，適度增加中長期國債的投資。

來源：中國證券報

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