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二季度債市將前抑后揚全面上漲仍需等待時機

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年04月08日 12:06

    目前國內(nèi)通脹風險依然較大，預計一季度CPI漲幅在8%以上，二季度CPI仍會處于高位，面對如此高的通脹風險和負利率狀況，央行在二季度加息的概率較大。目前市場資金較為充裕，中美利率倒掛將會加劇熱錢流入，預計相關部門會加大貨幣監(jiān)管，同時央行也會繼續(xù)加大力度回籠較為充裕的資金，在充分運用央票和回購等公開市場操作的基礎上，搭配使用多種數(shù)量型工具。二季度債券市場將會先抑后揚，短期端債券品種面臨的利率風險大于長期端品種，債券市場全面上漲仍需等待時機，待加息政策實施后債券市場將會迎來新一輪的上漲行情。

    物價高企不下

    通脹風險進一步增大

    國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，1、2月份CPI同比增速分別為7.1%和8.7%，春節(jié)以及雪災因素成為1、2月份CPI漲幅較大的主要原因。目前推動CPI上漲的主要動力依然是食品類價格，未來食品類價格能否得到控制成為市場極為關注的焦點。

    目前我國的通脹不僅僅停留在消費領域，也有向生產(chǎn)領域加速的跡象，非食品價格上漲的潛在因素不容忽視。從去年7月份開始，工業(yè)品出廠價格一路上升，并且近期有飆升之勢，推動PPI上漲的主要因素是生產(chǎn)資料價格，尤其是采掘業(yè)價格指數(shù)，2月份采掘業(yè)價格指數(shù)飆升至25.94%，成為PPI加速上揚的重要推動力。若美元加速貶值，那么以美元計價的大宗商品價格會繼續(xù)上漲，從而繼續(xù)推動PPI進一步上漲的風險在增大。上游各產(chǎn)品價格的上漲將會轉(zhuǎn)嫁到下游企業(yè)，使得CPI非食品類價格承受著進一步上漲的壓力，二季度通脹風險日益增大。

    二季度至少會加息一次

    從最近幾次加息時機看，CPI再創(chuàng)新高往往成為加息政策是否出臺的觸發(fā)點，雖然近期美國連續(xù)降息至2.25%，中美利差倒掛較為嚴重，美國大幅降息的行為使得央行實施緊縮貨幣政策的舉動處于兩難之間。目前我國的通脹壓力日益增大，1-2月份CPI累計漲幅為7.9%，負利率狀況較為嚴重，我們對CPI未來走勢看法較為悲觀，預計一季度CPI累計漲幅在8%以上，二季度通脹壓力會很大，CPI會高企不下，甚至會再創(chuàng)新高。面對如此高的通脹和較為嚴重的負利率狀況，預計二季度尤其是4月中下旬加息的概率較大。3月18日美聯(lián)儲再次降息至2.25%,這一舉動迫使央行加息的行為有所延緩，但不能改變央行抑制通脹、緩和負利率狀況的決心，為預防熱錢加速流入，相關政府也會加大貨幣監(jiān)管力度，抑制通脹和控制流動性依然是央行緊縮調(diào)控的重中之重。在國內(nèi)通脹未能很好地得到控制、加息政策未實施之前，建議投資者謹慎，債券市場全面上漲仍需等待時機，待加息政策實施后債券市場將會迎來新一輪的上漲行情。

    一季度在美聯(lián)儲大幅降息后，國內(nèi)債券收益率出現(xiàn)了一輪急速下跌，尤其是國債和分離債上市后的公司債收益率出現(xiàn)明顯下降。一季度不同年限的國債收益率較年初下降了25-40BP，分離債中的公司債各債券品種收益率下降幅度更大，政策性金融債收益率曲線只是中長期端有所下降。目前國債、政策性金融的信用利差在進一步放大，信用利差在80BP以上，尤其是5年期以上的信用利差達到85BP。以5年期債券為分水嶺，期限在5年期以上品種收益率曲線較為平穩(wěn)，剩余年限在5年期以內(nèi)債券收益率較為陡峭。分析國內(nèi)外經(jīng)濟運行情況以及國內(nèi)自身的情況，預計二季度至少加息一次，同時考慮到未來長期端債券品種的供給較少，如果實施非對稱加息，那么5年期以上債券的利率風險小于短期端，短期端品種的利率風險更大。目前國債收益率下降空間不大，金融債的利率風險小于國債。我們依然堅持前期的觀點，建議逐步拉長投資組合久期，關注5年期以上的政策性金融債。

    分離債漲幅過大，建議投資者控制倉位。一季度分離債品種持續(xù)走強，中石化分離債上市并未對公司債市場產(chǎn)生較大影響，債券市場資金面的支撐是其重要因素，這一點我們在3月份債券策略報告中提到。目前有擔保債券收益率在5.5%左右，無擔保分離債收益率在5.95%左右，有擔保分離債和無擔保分離債的信用利差較年初的70-80BP減少到現(xiàn)在的45BP。在銀行擔保叫停后，企業(yè)債市場的發(fā)行步伐有所放緩。二季度企業(yè)債的供給將會增大，目前預案發(fā)行分離債的總規(guī)模為741億元。鑒于目前市場交易的分離債品種漲幅較大，而分離債的市場擴容以及企業(yè)債的供給增加可能會對已上市品種產(chǎn)生影響，建議投資者控制信用產(chǎn)品的倉位。

來源：中財網(wǎng)

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