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中國東方資產(chǎn)管理公司:資金面為何"越緊越松"?

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月25日 09:22

王自強

    筆者認為，當(dāng)前貨幣市場的資金充裕主要受到以下幾個方面因素的影響。

    資本市場的資金“抽離效應(yīng)”在減弱

    一方面，隨著股市逐步走向低迷，新股發(fā)行規(guī)模與節(jié)奏控制上將會日趨慎重，我們已經(jīng)觀察到自中煤能源后已經(jīng)有近一個月來沒有大盤股發(fā)行了。由此基本可以判斷，今后一段時期內(nèi)大盤股發(fā)行將進入一個相對平穩(wěn)的“稀疏期”，去年下半年以來貨幣市場資金面的頭號“敵人”――新股申購已然很難再度興風(fēng)作浪了，貨幣市場資金面的流動性風(fēng)險與利率波動性也將均隨之大幅減弱。

    另一方面，網(wǎng)下申購繳款制度的改革從根本上緩解了“在途資金”問題。此番網(wǎng)下申購繳款制度改革后，申購資金不必流出開戶行，緩解了在途資金導(dǎo)致的銀行體系流動性緊張程度。因此可以預(yù)見，近期即便有大盤股上市，對資金面的影響也不會有去年那么明顯。

    信貸調(diào)控導(dǎo)致銀行體系流動性充裕

    今年以來，貨幣管理當(dāng)局出臺了一系列嚴格控制新增貸款速度和規(guī)模的調(diào)控與監(jiān)管政策。雖然實體經(jīng)濟的信貸需求十分旺盛，但銀行體系的“可貸額度”受限，導(dǎo)致了信貸投放瓶頸的出現(xiàn)，客觀上限制了資金投放的出路。

    此外，隨著國內(nèi)股市的低迷，股票投資與基金投資的風(fēng)險加大，此前呼聲很高的QDII出海也大多折戟沉沙，居民資產(chǎn)在缺乏有效投資理財渠道的情況下回流儲蓄。央行公布的數(shù)據(jù)顯示， 2月份人民幣各項存款增加13351億元，其中居民戶存款增加9712億元。大量資金回流銀行體系，在存量與新增資金均保證75%的貸存比的嚴格監(jiān)管下，致使大量富余資金滯留銀行體系，其中相當(dāng)部分被動投放到了銀行間市場，增加了銀行體系的資金供給。



    數(shù)量型調(diào)控工具影響有限

    此次央行上調(diào)存款準備金已經(jīng)是宏觀調(diào)控以來第12次，按目前金融機構(gòu)存款余額計算，此次上調(diào)存款準備金率0.5%相當(dāng)于鎖定2000億元左右資金，但對市場資金面的影響極為有限。

    今年一季度是央票資金集中到期高峰期，3、4月份將有萬億元央票與正回購到期，加上新增外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣投放，在目前中美利差倒掛、央票發(fā)行成本上升的背景下，全部通過公開市場操作顯然無法完全滿足回籠要求。上調(diào)存款準備金率正是在該背景下，成為收回基礎(chǔ)貨幣投放、替代央票發(fā)行的常規(guī)工具常規(guī)手段。由于巨額到期央票資金和繼續(xù)增長的外匯儲備形成的貨幣投放削弱了提高準備金率等數(shù)量化調(diào)控手段的效果，致使緊縮性政策對資金面的影響減小。這也是市場出現(xiàn)“越緊縮、資金越松”的根本原因。

來源：上海證券報

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