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可轉(zhuǎn)債:溢價率向下浮息債:1年定存?zhèn)咄顿Y價值

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年03月25日 09:21

姜超

    我們對近兩周含權(quán)債券市場的分析顯示，轉(zhuǎn)債溢價率中樞繼續(xù)下降，山鷹、五洲和澄星轉(zhuǎn)債的投資價值相對較大，尤以五洲轉(zhuǎn)債為最佳；而未來只要加息一次，浮息債便能好過固息債，這意味著1年期定存的浮息金融債具有投資價值。

    可轉(zhuǎn)債：溢價率向下修正

    近兩周來，轉(zhuǎn)債與其對應(yīng)正股指數(shù)大幅下挫，跌幅均超過10%。除了五洲交通逆勢走強(qiáng)以外，其余絕大部分轉(zhuǎn)債對應(yīng)的正股跌幅均超過了10％。與此相應(yīng)轉(zhuǎn)債價格均出現(xiàn)較大幅度下跌，其中大荒、錫業(yè)、桂冠下跌幅度超過20％。此外，海馬轉(zhuǎn)債雖然也下跌了5%，但是表現(xiàn)僅次于五洲轉(zhuǎn)債，考慮到同期正股20%的跌幅，更是凸顯了轉(zhuǎn)債的抗風(fēng)險能力。

    轉(zhuǎn)債溢價率繼續(xù)向下修正，以目前溢價率中樞來衡量，山鷹、五洲、澄星、中海、大荒以及桂冠相對比較安全。從底價溢價率的角度，目前相對比較安全的品種有山鷹、五洲、澄星和中海。

    截至3月21日，基于二叉樹方法的轉(zhuǎn)債當(dāng)前的理論價值計算結(jié)果顯示，恒源、唐鋼、赤化、金鷹及桂冠轉(zhuǎn)債的現(xiàn)價基本都在其理論價值之上，因而投資風(fēng)險也相對較大。

    總之，綜合相對風(fēng)險和收益，我們認(rèn)為山鷹、五洲和澄星轉(zhuǎn)債的投資價值相對較大，尤以五洲轉(zhuǎn)債為最佳。

    浮息債：1年期定存?zhèn)咄顿Y價值

    07年以來，以1年期定存利率為基準(zhǔn)的中期政策性浮息金融債共發(fā)行14只，其中9只為5年期，5只為7年期。我們將浮息債當(dāng)期名義利率與同期限固息金融債利率相比較。

    結(jié)果顯示，5年期的浮息金融債招標(biāo)利率在07年10月份以前基本上低于同期限固息債，其中6月底時低60bp，其余時間則低30bp左右。而在07年11月以后，5年期浮息金融債利率與固息債利率基本相當(dāng)。7年期浮息金融債的利率在07年時同樣低于同期限固息債30bp左右，在07年6月份時也一度達(dá)到50bp。

    利用中債網(wǎng)的浮息債點(diǎn)差收益率曲線，我們得到了07年以來浮息金融債的名義交易利率，并將其與同期的固息利率相比較。

    結(jié)果顯示，07年初時，5年期浮息債利率比固息債低30bp左右，5月份擴(kuò)大到45bp，6月份縮小到30bp，7月份又一度達(dá)到70bp，8月份以后縮小到30bp左右。進(jìn)入07年11月份以后，兩者差距不到10bp。

    同期限的浮息金融債利率之所以低于固息利率，原因在于07年以來我國處于加息周期，因此其利差代表了市場對未來加息幅度的預(yù)期。

    由此可見，07年初時利差30bp，意味著市場預(yù)期未來只有一次加息；5月份預(yù)期還有兩次加息，7月份預(yù)期還有3次加息；在進(jìn)入11月以后，10bp的利差意味著市場預(yù)期至多還有一次加息。

    從事后的經(jīng)驗來看，07年浮息債的表現(xiàn)無疑是好于同期限的固息債，因為6次加息基本都超出了浮息債當(dāng)時所反映的加息預(yù)期。即便是在07年7月份最多預(yù)期還有3次加息之時，之后仍有4次加息的補(bǔ)償。

    目前的浮息債招標(biāo)利率反映出的加息預(yù)期不到1次，這意味著未來只要有一次加息便能好過固息債。在物價創(chuàng)出11年新高的背景下，我們認(rèn)為基于1年期定存的浮息金融債具有投資價值。

    此外，目前基于1年定存的利率互換報價隱含著央行還會繼續(xù)加息，在未來2年內(nèi)至少加1次，4年內(nèi)至少加2次。而金融債固息及浮息利率所隱含的預(yù)期加息次數(shù)不到1次，這也意味著在兩者間存在套利機(jī)會。隨著基于1年定存的利率互換交易量的放大，投資者應(yīng)關(guān)注此間的套利機(jī)會。

來源：中國證券報

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