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10年期國債招標利率料低于市場水平可積極參與

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2008年03月19日 07:06

屈慶

    ——宏觀面：經(jīng)濟冷熱不均�？偟膩碚f，公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，目前宏觀經(jīng)濟存在冷熱不均的現(xiàn)象，一方面經(jīng)濟減速的苗頭愈發(fā)明顯；但另一方面，通貨膨脹壓力持續(xù)上升，管理層宏觀調(diào)控的難度增加。短期看通貨膨脹壓力上升，市場的加息預期增強，但考慮到經(jīng)濟潛在放緩的風險也在加大，加息空間和方式均受到限制。而且我們認為，目前經(jīng)濟放緩擔憂對債券市場的影響要遠勝于通貨膨脹壓力對債券市場的因素，因而我們依然看好后期債券市場特別是長期債的走勢。

    ——信貸調(diào)控初現(xiàn)成效。2月份金融數(shù)據(jù)顯示，信貸增長回落意味著嚴格信貸規(guī)模控制指導政策顯效。另外，由于股市持續(xù)走低，儲蓄存款增長依然較高，增速與上月持平；由于年初各項資金到位，股市投資變現(xiàn)較多，企業(yè)存款增長明顯回升。貸款增速下降，存款增速回升，2月份金融機構存貸差增加10880億，整體來看1－2月份存貸差增加5047億元，較去年同期增加近5000億元，表明銀行間市場資金面異常寬裕，市場對債券的需求旺盛。

    ——未來市場將重新選擇方向。3月份以來，由于通貨膨脹的高企和加息預期的存在債市停止了上漲的步伐，收益率窄幅波動。但我們認為市場缺乏明顯方向的格局將隨著本周美聯(lián)儲的大幅降息而出現(xiàn)改變，收益率將重新步入下降通道。

    我們的主要理由是：其一，2月份CPI漲幅創(chuàng)新高對市場的負面影響已有消化。其二，美聯(lián)儲本周可能再次降息，而且降息幅度可能超過市場預期，這將限制中國的加息空間。事實上，我們看到，由于美聯(lián)儲在1月份的大幅降息，中國央行對加息的態(tài)度確實更加的謹慎。與此同時，我們所了解到的熱錢的流入也更加得頻繁。其三，退一步講，中國央行再次加息，考慮到對經(jīng)濟減速的擔憂，方式可能為不對稱加息，對債市的實質(zhì)影響較為有限，而且考慮到今年加息空間非常有限，央行加息后市場可能又會演繹一出短期利空出盡的劇情。其四，此前公布的1-2月份宏觀數(shù)據(jù)均顯示經(jīng)濟增長放緩的趨勢根據(jù)明顯，這無疑也是有利于債市。

    ——機構對長期國債的需求非常旺盛�；谝陨弦蛩氐呐袛�，我們認為盡管物價過快上漲壓力有不利于債券的因素，但宏觀面偏弱的情況則有利于債券市場重新步入收益率的下降通道。另外，整體資金面的寬裕，在今年國債發(fā)行量減少，長期國債供給下降的市場預期下，機構對本期國債的需求也非常旺盛。因此，我們認為本期國債招標利率將低于二級市場水平。根據(jù)中國債券網(wǎng)的收益率曲線，10年的國債收益率在4.12%附近�？紤]本期國債延期繳款和手續(xù)費的影響，我們預測本期國債中標利率應該在4.05%-4.10%之間。資金寬裕、有配置需求的機構可以積極參與投標。

來源：上海證券報

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