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信貸通脹高企緊縮壓力難減債市仍需等待

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月14日 08:16

    10月份我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)最新出爐：外貿(mào)出口增速有所回落，但順差規(guī)模再創(chuàng)歷史新高；信貸居高不下，淡季不淡；PPI、CPI雙雙上揚(yáng)，通脹壓力依舊。整體來看，宏觀調(diào)控力度難減，成為近期制約債券市場的主要因素。

    出口持續(xù)回落順差規(guī)模不減

    10月份出口增速繼續(xù)回落態(tài)勢，出口退稅和限制“兩高一資”等政策的影響逐漸顯現(xiàn)，鋼鐵等產(chǎn)品出口明顯放緩。進(jìn)口增速大幅反彈，超過了出口增速,但由于進(jìn)出口基數(shù)不同，貿(mào)易順差仍創(chuàng)出歷史新高。我們注意到，美國次級債的影響仍在擴(kuò)大，由于時(shí)滯效應(yīng)，美國經(jīng)濟(jì)放緩和消費(fèi)減少對我國出口的不利影響將逐漸體現(xiàn)，出口增速有望繼續(xù)回落，但由于我國出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及龐大的基數(shù)，順差規(guī)模短期內(nèi)難以明顯縮小，巨額的順差將加大貨幣回籠的壓力。在外部經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，人民幣升值的壓力也將與日俱增。

    信貸淡季不淡調(diào)控壓力加大

    10月份的信貸投放規(guī)模達(dá)1361億元，這一規(guī)模創(chuàng)下了近幾年來的同期新高。今年以來，隨著商業(yè)銀行陸續(xù)上市，其盈利動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，運(yùn)作也更為市場化，信貸調(diào)控難度空前加大。雖然央行和銀監(jiān)會采取了多項(xiàng)措施，但信貸并未如往年一樣在下半年出現(xiàn)放緩跡象。未來央行和銀監(jiān)會對信貸尤其是房貸的限制措施將更加嚴(yán)厲，在加大流動(dòng)性回籠力度的同時(shí)，可能采用額度限制等窗口指導(dǎo)措施。

    值得注意的是，雖然流動(dòng)性總體依舊相對寬裕，但資金多集中在大行，同時(shí)新股申購影響日益擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)性和波段性資金緊張已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，商業(yè)銀行特別是中小銀行流動(dòng)性管理難度加大，貨幣市場跌宕起伏的回購利率就是這一問題的生動(dòng)表現(xiàn)。

    9月份CPI小幅回落后，10月份又反彈至6.5%，與8月份持平。食品價(jià)格仍是物價(jià)上漲的主要推動(dòng)力，其中豬肉和蔬菜價(jià)格貢獻(xiàn)較大，非食品價(jià)格依然平穩(wěn)�？刂仆浺殉蔀槟壳把胄懈叨戎匾暤闹匾蝿�(wù)。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中以相當(dāng)?shù)钠懻摿送泦栴}，并分析了穩(wěn)定通脹預(yù)期的重要性。未來央行可能繼續(xù)通過利率等手段以達(dá)到這一目標(biāo)。

    調(diào)控壓力難減債市仍需等待

    從10月宏觀數(shù)據(jù)來看，近期調(diào)控力度難減。央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，下一階段將實(shí)行適度從緊的貨幣政策，繼續(xù)采取綜合措施，適當(dāng)加大調(diào)控力度，保持貨幣信貸合理增長。一方面，年底是出口的旺季，近期順差規(guī)模仍將龐大；近期央票到期規(guī)模較大，而前期回籠力度不足；年底財(cái)政存款規(guī)模也不容小視。央行流動(dòng)性管理任務(wù)艱巨。另一方面，通脹壓力較大，為了緩解負(fù)利率局面，穩(wěn)定通脹預(yù)期，近期央行很可能加息27bp。對債市而言，在緊縮預(yù)期強(qiáng)烈的當(dāng)下，仍以謹(jǐn)慎觀望為宜。央票利率連續(xù)大幅上揚(yáng)，可能帶動(dòng)短期利率上行，而中長期券種由于配置需求，可能相對較為平穩(wěn)。

來源：中國證券報(bào)

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