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真正的企業(yè)債即將到來(lái)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月25日 10:54

大力

    昨天有消息稱(chēng)，銀監(jiān)會(huì)已向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》。此文一出，似乎預(yù)示著有銀行擔(dān)保的企業(yè)債即將退出歷史舞臺(tái)。

    按照現(xiàn)行的企業(yè)債發(fā)行慣例，長(zhǎng)期限企業(yè)債發(fā)行時(shí)總是盡可能的尋求銀行的擔(dān)保。有了銀行擔(dān)保后，一旦債券到期不能償付，銀行將代為承擔(dān)償付責(zé)任。這樣不同發(fā)債企業(yè)之間的有差異的信用風(fēng)險(xiǎn)，就被統(tǒng)一為擔(dān)保行的信用風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有銀行的信用級(jí)別由于有國(guó)家信用的支持，相對(duì)較高，且銀行與銀行之間的差別不大，這就使得長(zhǎng)期限企業(yè)債實(shí)際變成了長(zhǎng)期限的普通銀行金融債了。

    由此，國(guó)內(nèi)其實(shí)并不存在真正意義上的長(zhǎng)期限信用風(fēng)險(xiǎn)固定收益產(chǎn)品。投資者對(duì)企業(yè)債的定價(jià)，更多地考慮的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的變動(dòng)情況，以及長(zhǎng)期限債券的供求關(guān)系，幾乎沒(méi)有投資者會(huì)考慮發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)的，銀行間市場(chǎng)也并不存在一個(gè)與企業(yè)信用級(jí)別相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)利差結(jié)構(gòu)。

    無(wú)擔(dān)保短期融資券的推出，可以說(shuō)是真正地把信用風(fēng)險(xiǎn)利差引入了銀行間債券市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，至今已經(jīng)形成了一個(gè)相當(dāng)成熟的信用利差結(jié)構(gòu)。投資者能夠根據(jù)市場(chǎng)短期資金的基準(zhǔn)利率和發(fā)行企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，為不同期限、不同級(jí)別的短期融資券進(jìn)行定價(jià)。

    此次長(zhǎng)期限企業(yè)債券取消銀行擔(dān)保，是信用風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)從短期限向長(zhǎng)期限的拓展。雖然有利于由短到長(zhǎng)的信用利差曲線(xiàn)的完善，但是同時(shí)，也對(duì)銀行間債券市場(chǎng)投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出了更高的要求。

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