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資金面緊張將有所緩解 長(zhǎng)債逐漸回暖值得期待
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月09日 08:49
賈國(guó)文 宋健
    ———通脹仍將持續(xù)。我們認(rèn)為，加息效果短期難以顯現(xiàn)，四季度通脹仍將維持高位運(yùn)行。理由有三：一是盡管加息次數(shù)密集，但加息力度不大，起點(diǎn)也比較晚，對(duì)控制通貨膨脹作用滯后。自從今年3月份CPI首次超過(guò)央行設(shè)定的“警戒線”3%后，市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹是否來(lái)臨爭(zhēng)論就已經(jīng)開始。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍的基本判斷是：目前的物價(jià)上漲是一種結(jié)構(gòu)性上漲，核心CPI保持穩(wěn)定，隨著對(duì)商品供應(yīng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，物價(jià)上漲因素就會(huì)消除，通貨膨脹也將會(huì)得到控制。但隨后幾個(gè)月的數(shù)據(jù)表明，通貨膨脹愈演愈烈，8月CPI已經(jīng)創(chuàng)下10年最高，雖然連續(xù)加息，但控制力已經(jīng)大大滯后，在通脹的強(qiáng)大慣性面前，已經(jīng)看不到明顯效果了。二是資源價(jià)格存在較大上升壓力。由于產(chǎn)能擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)升級(jí)、土地等要素成本上漲和勞動(dòng)者工資上漲，煤電油等資源產(chǎn)品價(jià)格面臨較大的上漲壓力。雖然政府已經(jīng)采取年內(nèi)凍結(jié)一切行政漲價(jià)的措施，但是一旦行政限價(jià)措施取消，這些項(xiàng)目?jī)r(jià)格將出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，這將直接影響生產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)格走勢(shì)，也將成為未來(lái)CPI持續(xù)上行的主要推動(dòng)力。三是整體CPI被低估，主要消費(fèi)品漲幅大將引導(dǎo)通脹預(yù)期。由于CPI權(quán)重中存在的問(wèn)題和對(duì)一些項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲的行政控制，價(jià)格上漲的真正壓力可能更大。國(guó)內(nèi)各階層的消費(fèi)主體房地產(chǎn)和食品都處于價(jià)格上漲的前列，這使得人們對(duì)價(jià)格上漲的感覺(jué)要強(qiáng)于官方公布的CPI數(shù)據(jù)，也容易形成強(qiáng)烈的通脹預(yù)期。盡管央行已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月加息，但在通貨膨脹的強(qiáng)大慣性下物價(jià)上漲速度仍未出現(xiàn)顯著降低跡象。

    ———加息導(dǎo)致中美利差進(jìn)一步縮小。美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)次級(jí)債危機(jī)大幅度減息，加上國(guó)內(nèi)央行為了對(duì)抗通貨膨脹被動(dòng)加息，中美利差已經(jīng)縮小到88個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)一步降低了國(guó)際熱錢投機(jī)的成本，可能會(huì)威脅到人民幣漸升策略。“按下葫蘆浮起瓢”，為了控制通脹和通脹預(yù)期所采取的加息政策可能會(huì)刺激更多的熱錢流入，從而進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格。因此央行盡管還會(huì)繼續(xù)使用加息政策，但騰挪空間已經(jīng)不大，需要輔以其他貨幣政策。所以，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和控制信貸總量，在公開市場(chǎng)上運(yùn)用特別國(guó)債等多種貨幣政策工具輔助加息政策，達(dá)到調(diào)控流動(dòng)性的目的。

    ———10月債券市場(chǎng)展望和投資策略。由于加息政策受到諸多制肘，10月央行可能會(huì)以運(yùn)用特別國(guó)債積極進(jìn)行公開市場(chǎng)數(shù)量調(diào)控方式為主，以加息的價(jià)格調(diào)控方式為輔。資金面的緊張程度將會(huì)較9月份有所緩解，大盤股的發(fā)行還剩中國(guó)石油一家，1000億元特別國(guó)債在整個(gè)四季度發(fā)行還不足以造成市場(chǎng)資金面的太大緊張。從基本面上來(lái)看，CPI可能會(huì)從6.5%的高度走平并逐漸回落，由此加息動(dòng)作也將被推遲。中期債在前期反彈中漲幅較大，也較好地抵抗了最近一次加息的風(fēng)險(xiǎn)，10月份中期品種仍會(huì)得到市場(chǎng)的歡迎。由于最近一次加息的影響，長(zhǎng)債收益率曲線已經(jīng)大幅上移了80個(gè)基點(diǎn)，繼續(xù)上行空間有限，加息導(dǎo)致的收益率提高使得債券配置需求更高，預(yù)計(jì)10月份債券市場(chǎng)以穩(wěn)定反彈為主。如前所述，資金面和基本面也會(huì)支持長(zhǎng)債的反彈。1000億元特別國(guó)債受到市場(chǎng)熱捧也說(shuō)明了特別國(guó)債的發(fā)行給市場(chǎng)帶來(lái)供給的壓力也許被高估了，因此長(zhǎng)期品種的逐漸回暖值得期待。
來(lái)源： 上海證券報(bào)  
 
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