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加息加劇謹(jǐn)慎情緒債券投資人棄長投短的傾向嚴(yán)重

2006年08月31日 08:16

何欣

    我們認(rèn)為，此次加息，使得基準(zhǔn)利率的彈性也有所增強(qiáng)，出于對(duì)未來通脹壓力可能持續(xù)增加的考慮，我們預(yù)計(jì)再度加息的可能性仍然存在。

    從2006年年初迄今貨幣政策的緊縮節(jié)奏和變化來看，在經(jīng)歷了三年以上的經(jīng)濟(jì)繁榮之后，央行的貨幣政策已經(jīng)從防止經(jīng)濟(jì)滑落轉(zhuǎn)向了預(yù)防經(jīng)濟(jì)過快膨脹的思路，其緊縮方式也從淺嘗輒止轉(zhuǎn)向了步步緊縮。

    此外，央行在2006年連續(xù)兩次提高利率水平，說明貨幣政策終于走向了價(jià)格調(diào)節(jié)的方向，基準(zhǔn)利率的調(diào)節(jié)可能不再是持續(xù)僵化的了。

    還有，從各國央行通行的貨幣政策規(guī)則來看，盯住通脹、穩(wěn)定幣值是大多數(shù)國家央行的通用規(guī)則。我們預(yù)計(jì)2006年下半年至2007年之間，通脹同比增速就會(huì)在月度環(huán)比累計(jì)的情況下加快增長，CPI的最高水平不排除到3%左右，彼時(shí)可能仍會(huì)有加息可能。

    對(duì)債券市場(chǎng)而言，央行再次調(diào)節(jié)存貸款基準(zhǔn)利率，所釋放出的信號(hào)是即便在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅滑落的情況下，央行也仍然會(huì)加息，這加劇了投資人的謹(jǐn)慎情緒，其結(jié)果是債券投資人棄長投短的傾向嚴(yán)重。

    盡管我們?nèi)匀徊徽J(rèn)為目前是大規(guī)模建倉債券市場(chǎng)的最好時(shí)機(jī)，但是包括經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落、利率穩(wěn)步上升等因素，都在使債券的基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn)，此前債券市場(chǎng)利率波動(dòng)的膠著狀態(tài)正在改變。

    其實(shí)，此次利率調(diào)整影響最大的可能是長期債。我們看到，央行在數(shù)次利率調(diào)節(jié)中，都大幅提高了貸款利率曲線長端的收益率，尤以此次利率調(diào)節(jié)為甚。期限長于三年的貸款利率上調(diào)幅度達(dá)到45BP，超過2004年36BP的最大調(diào)整幅度。如果以稅率、壞賬率以及一定的企業(yè)債與國債的利差，用貸款利率倒推國債利率的話，我們估計(jì)長期國債(10年期)的利率應(yīng)當(dāng)在3.8%～4.15%之間，而目前10年期長債利率還不到3.5%。

來源：上海證券報(bào)

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