9月17日,300億元15年期特別國債首次在銀行間市場招標(biāo)發(fā)行,這也是即將面向市場公開發(fā)行的2000億特別國債額度中的第一批。當(dāng)天,招標(biāo)結(jié)果顯示,本期特別國債票面利率達(dá)到4.68%,邊際利率更高達(dá)4.74%。
而此前,針對(duì)此次發(fā)債的收益率,清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院金融系副教授朱英姿在接受本報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為,10年期國債收益率將在4.4%左右,15年期應(yīng)該較10年期高出15-20bp,即在4.6%左右;而之前8月29日,財(cái)政部向國有商業(yè)銀行發(fā)行6000億特別國債的定價(jià)為4.3%。
"影響國債定價(jià)的因素可分解為四項(xiàng),即實(shí)際利率、通貨膨脹率、流動(dòng)性溢價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。"朱英姿如是說。朱在清華長期從事債券市場研究,此前曾任美國花旗集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)分析師、定量分析主管。
由于實(shí)際利率是一定時(shí)期內(nèi)(通常為半年或1年)名義利率剔除通貨膨脹及其預(yù)期因素后的真實(shí)利率,"在投資決策時(shí),比起其它影響因素,實(shí)際利率相對(duì)穩(wěn)定,因而定價(jià)主要由后三項(xiàng)因素決定"。朱英姿解釋稱,流動(dòng)性溢價(jià)指流動(dòng)性低的資產(chǎn)與同類流動(dòng)性高的資產(chǎn)之間預(yù)期收益的差額,資產(chǎn)流動(dòng)性越好,越容易變現(xiàn),因而投資人要求的回報(bào)率越低;反之,流動(dòng)性越低,投資人要求的回報(bào)率越高,用以補(bǔ)償變現(xiàn)可能帶來的損失;利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則是為彌補(bǔ)資產(chǎn)受利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而額外支付的兌價(jià),它受利率波動(dòng)程度的影響,比如,利率水平波動(dòng)1%,15年期的國債價(jià)格會(huì)波動(dòng)大約10%左右。
"由于這期特別國債是在銀行間市場流通,流動(dòng)性高,流動(dòng)性溢價(jià)相對(duì)較低,因此定價(jià)主要由CPI的預(yù)期以及利率風(fēng)險(xiǎn)決定。"朱英姿說。據(jù)其介紹,目前在國內(nèi),銀行間市場國債交易非�；钴S,利率市場化程度最強(qiáng),因而對(duì)特別國債定價(jià)的參考性也最強(qiáng)。在她看來,被業(yè)界當(dāng)作利率定價(jià)重要參考的Shibor并不很適合作為特別國債定價(jià)的參考指標(biāo),"因?yàn)镾hibor期限相對(duì)短得多,且是以銀行信用為基礎(chǔ)的利率,通常要高于同樣期限的國債利率"。
不過,"由于特別國債首次面向公開市場發(fā)售,投資者相對(duì)較為謹(jǐn)慎,招標(biāo)利率可能會(huì)高于后幾期"。朱英姿說。
由于此次特別國債發(fā)行恰逢央行加息,這是否會(huì)對(duì)定價(jià)產(chǎn)生影響,朱英姿認(rèn)為,"對(duì)于10年、15年期的長債,在形成市場定價(jià)時(shí),已經(jīng)包含了對(duì)通脹及加息等風(fēng)險(xiǎn)的考慮,給期限如此長的債券定價(jià),不能局限于目前短期的利率考慮,而應(yīng)著眼于該期國債發(fā)行的整個(gè)時(shí)間區(qū)間的情況。"
此外,財(cái)政部早先向商業(yè)銀行發(fā)行6000億特別國債時(shí)定價(jià)為4.3%,有觀點(diǎn)認(rèn)為此一定價(jià)頗低,朱英姿對(duì)此表示贊同。朱英姿認(rèn)為,剩余的7500億特別國債面向社會(huì)發(fā)行的概率很大。"因?yàn)檠胄胁粫?huì)愿意再以低于市場利率的價(jià)格收購國債,除非在外匯投資公司的問題上與財(cái)政部達(dá)成一致。"
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