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公司債前途在于跨市場(chǎng)發(fā)行回購(gòu)功能必須要具備

2007年08月23日 08:41

胡航宇徐瑩

    最近證監(jiān)會(huì)公布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，由此，公司債拉開(kāi)了發(fā)行的序幕。此次《試點(diǎn)辦法》中，最重要的是明確了公司債的發(fā)行將采用核準(zhǔn)制以及市場(chǎng)化的發(fā)行價(jià)格，但公司債未來(lái)仍面臨著投資者群體、定價(jià)及流動(dòng)性等問(wèn)題。

    本次公司債初期試點(diǎn)的范圍，僅限于在中國(guó)內(nèi)地以及境外上市的中國(guó)境內(nèi)公司。這將包括在A股和香港上市的1500多家公司，以及在美國(guó)、倫敦、新加坡等證券市場(chǎng)上市的數(shù)百家中國(guó)境內(nèi)公司。作為本次公司債創(chuàng)新之一是發(fā)行定價(jià)采取市場(chǎng)化的原則，即由發(fā)行人與保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)來(lái)確定，這就將公司債的發(fā)行價(jià)格交予市場(chǎng)，更有利于公司債的發(fā)展。

    但從目前的債券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，公司債未來(lái)仍面臨著投資者群體、定價(jià)及流動(dòng)性等一系列迫切需要解決的障礙。

    首先是投資者群體問(wèn)題�！对圏c(diǎn)辦法》并沒(méi)有對(duì)公司債的投資群體加以明確，原因在于公司債券市場(chǎng)投資者問(wèn)題的背后是公司在哪里掛牌、交易、托管和結(jié)算的問(wèn)題，而這一系列的問(wèn)題，未來(lái)仍需進(jìn)一步解決。

    如果公司債不能獲得商業(yè)銀行(2007年新增企業(yè)債投資占比超過(guò)50%)、農(nóng)信社等銀行間成員的廣泛參與的話(huà)，那么我們認(rèn)為期望公司債能夠成為像短期融資券一樣影響深遠(yuǎn)的創(chuàng)新品種將是不現(xiàn)實(shí)的。

    現(xiàn)有的可投資交易所公司債的投資群體主要有保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、社�；鸬�。

    下半年保險(xiǎn)公司新增債券投資將在1000億左右，最高應(yīng)不會(huì)超過(guò)1500億的水平，預(yù)計(jì)這些債券投資的額度將主要集中于長(zhǎng)期國(guó)債、金融債以及企業(yè)債。由于公司債的期限一般在3-7年，不屬于保險(xiǎn)公司主流的配置品種，因此保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司介入公司債的規(guī)模將是非常有限的；對(duì)于財(cái)險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，雖然期限上比較匹配，但財(cái)險(xiǎn)公司一般要求有回購(gòu)功能，而這可能是目前的公司債所不具備的。此外，目前保監(jiān)會(huì)仍未明確放開(kāi)保險(xiǎn)公司投資無(wú)擔(dān)保公司債，而且未來(lái)即使放開(kāi)了，保監(jiān)會(huì)也可能會(huì)有額度上的限制。

    從收益率角度來(lái)看，公司債仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如新股申購(gòu)，因此對(duì)財(cái)務(wù)公司、基金公司這些跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)而言，吸引力仍非常有限，考慮到公司債不能做回購(gòu)，那么財(cái)務(wù)公司這些跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)公司債的需求將更為有限。

    總體而言，我們認(rèn)為如果沒(méi)有商業(yè)銀行、農(nóng)信社等銀行間機(jī)構(gòu)的大力參與，僅靠目前的投資群體，公司債的發(fā)展難以實(shí)現(xiàn)大突破。公司債的前途必然在于跨市場(chǎng)發(fā)行。

    其次是定價(jià)。在商業(yè)銀行和農(nóng)信社不被允許投資公司債的前提下，公司債的定價(jià)可參考交易所分離純債的收益率。目前5年期左右有銀行擔(dān)保的鋼釩債的收益率在5.6%左右，而無(wú)擔(dān)保的中化債的收益率則達(dá)到了6.1%，目前5年期以上銀行優(yōu)惠貸款利率在6.6%左右，考慮到承銷(xiāo)傭金等因素，企業(yè)發(fā)行公司債已很少具備節(jié)約成本的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)企業(yè)發(fā)行公司債的熱情值得懷疑。

    最后是流動(dòng)性。從今年以來(lái)交易所分離純債的月交易量來(lái)看，分離純債的流動(dòng)性呈現(xiàn)每況愈下的狀況。如果未來(lái)公司債本身不具備回購(gòu)功能的話(huà)，那么其流動(dòng)性將不容樂(lè)觀(guān)。

    (中信證券)

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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