久久天天夜夜VA,伊人麻豆影院青草国产,久久水蜜桃网国产免费网手机

亚洲欧美综合在线天堂,亚洲欧美日韩一区高清中文字幕,国产新进精品视频,免费无码国产一区,色香欲影视天天综合网,高清秒播亚洲午夜免费福利视频,亚洲一区制服无码中字

警惕公司債券市場(chǎng)發(fā)展重走回頭路

2007年06月25日 10:24

徐紹峰

    當(dāng)前是我國發(fā)展公司債券市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)刻，此時(shí)，找準(zhǔn)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的正確方向，不僅決定著我國公司債券市場(chǎng)能否堅(jiān)持走市場(chǎng)化的正確發(fā)展道路，更關(guān)系到我國公司債券市場(chǎng)能不能健康快速發(fā)展。不久前，一家官方網(wǎng)站公布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(征求意見稿)》，表明備受關(guān)注的公司債券市場(chǎng)又將有新的發(fā)展，我們?yōu)橹奈�。但其中也有一些思路，有可能偏離公司債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化發(fā)展方向而重走回頭路。為此，提出幾點(diǎn)意見和建議，以供商榷。

    是市場(chǎng)約束，還是依靠行政許可？

    長期以來，我國在公司債券市場(chǎng)發(fā)展中，過于強(qiáng)調(diào)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制，忽視了市場(chǎng)約束的力量。主要體現(xiàn)在沒有建立強(qiáng)制的信息披露要求；沒有強(qiáng)調(diào)投資者應(yīng)根據(jù)披露的信息制定投資決策；缺乏信用評(píng)級(jí)機(jī)制，無法為投資者提供信用風(fēng)險(xiǎn)參考；有關(guān)法律法規(guī)不完善，無法對(duì)發(fā)行人的違約行為進(jìn)行更好的約束等等。因此，要推動(dòng)我國公司債券的大發(fā)展，必須在放松政府管制的同時(shí)，強(qiáng)化市場(chǎng)約束。規(guī)范的市場(chǎng)約束，是放松政府管制的前提。

    國內(nèi)外債券市場(chǎng)管理的成功經(jīng)驗(yàn)也表明，完備的信用評(píng)級(jí)與信息披露等市場(chǎng)激勵(lì)與約束機(jī)制，是實(shí)施債券發(fā)行備案制等市場(chǎng)化制度的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)�！墩髑笠庖姼濉分袃H有第十條規(guī)定“公司債券的信用評(píng)級(jí)，應(yīng)當(dāng)委托經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)定、具有從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行”，但對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的定位、權(quán)責(zé)以及整個(gè)信用評(píng)級(jí)制度構(gòu)建等內(nèi)容缺乏明確規(guī)定。片面強(qiáng)調(diào)行政監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力與資格的認(rèn)可，不僅無法提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力，也容易使市場(chǎng)成員產(chǎn)生誤解，認(rèn)為政府部門對(duì)認(rèn)定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)結(jié)果的可靠性存在潛在擔(dān)保。實(shí)際上，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的公信力，是在其長期執(zhí)業(yè)與競爭過程中逐漸得到市場(chǎng)各方認(rèn)可而形成的。

    不僅是信用評(píng)級(jí)，與投資者投資利益極為密切的信息披露，也應(yīng)當(dāng)盡可能詳盡透明。但在《征求意見稿》中，對(duì)信息披露的規(guī)定僅在第四條中做了這樣的表述，“申請(qǐng)發(fā)行公司債券，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平地披露或者提供信息，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。”至于申請(qǐng)發(fā)行公司債券，有哪些信息需要強(qiáng)制披露、如何披露等等，《征求意見稿》中都未作出更加明確而完備的規(guī)定。由于信息披露可以解決籌資人和投資人之間的信息不對(duì)稱，是對(duì)發(fā)行人進(jìn)行市場(chǎng)約束，對(duì)投資者利益進(jìn)行保護(hù)的重要制度安排，因此如果在信息披露方面的規(guī)定過于粗疏，無疑不利于保護(hù)投資者利益和約束發(fā)行人行為，也不利于公司債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

    另外，值得注意的是，《征求意見稿》作為部門規(guī)章，本身就存在一些與《公司法》、《證券法》不一致之處，如《證券法》規(guī)定公司債券公開發(fā)行累計(jì)總額不得超過公司凈資產(chǎn)額的百分之四十，《征求意見稿》并沒有據(jù)此明確規(guī)定該辦法僅適用公開發(fā)行，又對(duì)金融類公司債券的發(fā)行條件做出了例外規(guī)定，這難免使人對(duì)其理應(yīng)尊重上位法、維護(hù)法律的嚴(yán)肅性心存疑慮。

    其實(shí)，只要做好建章立制工作，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，同時(shí)嚴(yán)格依照各項(xiàng)法律制度實(shí)施監(jiān)管，就能有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，也應(yīng)該發(fā)揮行業(yè)自律的重要補(bǔ)充作用。行業(yè)自律組織可以通過制定會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行業(yè)準(zhǔn)則，來規(guī)范公司債券的信息披露和信用評(píng)級(jí)，讓市場(chǎng)約束機(jī)制真正發(fā)揮作用。

    是備案，還是審批或核準(zhǔn)？

    所謂債券發(fā)行備案管理機(jī)制，是指對(duì)各類企業(yè)發(fā)行債券實(shí)行備案管理，不是由政府主管部門決定哪家企業(yè)可以發(fā)債，而是由發(fā)債企業(yè)決定是否需要發(fā)債。在發(fā)行方式上，企業(yè)首先找愿意進(jìn)行債券承銷的主承銷商，由主承銷商負(fù)責(zé)安排發(fā)行事項(xiàng)。通過這種方式政府可以從發(fā)行人的實(shí)質(zhì)判斷中擺脫出來，真正做好制定市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則和進(jìn)行市場(chǎng)監(jiān)督管理的“裁判員”角色。

    我國公司債券發(fā)行主要面向機(jī)構(gòu)投資者定位的確立，可以為實(shí)行債券發(fā)行的備案管理機(jī)制創(chuàng)造良好條件。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力較強(qiáng)，可自行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行備案制后，政府不再對(duì)公司債券市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，公司債券價(jià)格完全由市場(chǎng)招投標(biāo)和簿記建檔的方式?jīng)Q定，發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)充分在價(jià)格中體現(xiàn)。然而，與備案制的市場(chǎng)化方向相悖的是，《征求意見稿》第三條明確規(guī)定“申請(qǐng)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合《證券法》、《公司法》和本辦法規(guī)定的條件，經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)。”第二十條第二、三款規(guī)定“中國證監(jiān)會(huì)受理后，對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行初審”、“發(fā)行審核委員會(huì)按照《中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》規(guī)定的特別程序?qū)徍松暾?qǐng)文件”。這種核準(zhǔn)制，不僅強(qiáng)調(diào)了監(jiān)管部門仍需要對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，并且程序繁雜，管制嚴(yán)厲，同時(shí)還存在較大的自由裁量權(quán)，實(shí)際上仍屬于行政審批制，這顯然不利于培育市場(chǎng)機(jī)制。

    股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)都是資本市場(chǎng)的重要組成部分，但股票與債券卻是特點(diǎn)截然不同的兩種金融產(chǎn)品�！墩髑笠庖姼濉分薪栌昧吮Ｋ]人、發(fā)行審核委員會(huì)等股票發(fā)行管理中的制度安排，而國內(nèi)外債券發(fā)行中最為常見、發(fā)展成熟的債券承銷制度卻難覓蹤影，這種將債券發(fā)行等同于股票上市管理的簡單套用能否發(fā)揮作用，讓人打一個(gè)大大的問號(hào)。其實(shí)，我國債券發(fā)行管理中的現(xiàn)實(shí)成功經(jīng)驗(yàn)，已經(jīng)為公司債券市場(chǎng)的發(fā)展提供了很好的借鑒。企業(yè)短期融資券發(fā)行管理采用了符合市場(chǎng)化改革方向的備案制，同時(shí)堅(jiān)持了機(jī)構(gòu)投資者定位和以場(chǎng)外市場(chǎng)為依托等符合債券市場(chǎng)發(fā)展客觀規(guī)律的正確理念，因而發(fā)展非常迅速。在建立公司債券發(fā)行管理體制過程中，借鑒這些成功經(jīng)驗(yàn)是可行的。

    從國際經(jīng)驗(yàn)看，政府部門對(duì)公司債券市場(chǎng)的管理主要體現(xiàn)在債券發(fā)行的注冊(cè)或核準(zhǔn)方面。即便是核準(zhǔn)，政府并不負(fù)責(zé)有關(guān)真實(shí)性問題的調(diào)查，只是核查發(fā)債申請(qǐng)人是否提供了能夠證明其已經(jīng)具備條件的材料。只要材料完整，發(fā)債申請(qǐng)即可獲得批準(zhǔn)。事實(shí)必將證明，嚴(yán)格的行政審批，只會(huì)阻礙市場(chǎng)發(fā)展；放松政府管制，實(shí)行備案管理并完善市場(chǎng)約束機(jī)制，是公司債券市場(chǎng)健康發(fā)展的正確途徑。

    是機(jī)構(gòu)投資者，還是散戶和中小投資者？

    公司債券的投資發(fā)行對(duì)象，究竟是面向機(jī)構(gòu)投資者，還是面向散戶和中小投資者，這是事關(guān)公司債券市場(chǎng)能否做大做強(qiáng)的定位問題和方向性選擇。

    作為一種固定收益工具，公司債券投資收益率低，且存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。這樣的投資工具非常適合市場(chǎng)分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，資金擁有量較大的機(jī)構(gòu)投資者。散戶和中小投資者分析能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足，必然要依賴政府，政府為了維護(hù)這些投資者的利益，不得不做出許多相應(yīng)的制度安排，比如投資者定價(jià)能力不足，政府就進(jìn)行行政性定價(jià)；風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，就強(qiáng)制要求銀行進(jìn)行擔(dān)保；而當(dāng)發(fā)行人違約時(shí)，為避免社會(huì)不穩(wěn)定，政府又行政性地要求承銷商續(xù)發(fā)兌付等等。對(duì)于散戶投資者的投資需求，我們其實(shí)完全可以通過集合性基金的形式讓其參與，而不必令其在交易所直接、頻繁地買賣公司債券。

    從國際經(jīng)驗(yàn)看，公司債券交易絕大部分是在場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)進(jìn)行的。因?yàn)閳?chǎng)外市場(chǎng)投資主體是機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)行的主要是大額交易，指令形式靈活多樣，交易容易達(dá)成，成本相對(duì)較低，運(yùn)行效率較高，交易風(fēng)險(xiǎn)也由交易雙方自行承擔(dān)。但《征求意見稿》在第三十三條規(guī)定，“公司債券的上市交易、登記結(jié)算等事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)遵守所在證券交易場(chǎng)所及相應(yīng)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定。公司債券由中國證券登記結(jié)算公司統(tǒng)一登記托管�！边@實(shí)際上規(guī)定公司債券只能在交易所發(fā)行與交易。這種強(qiáng)制性規(guī)定不僅缺乏相關(guān)法律依據(jù)支持，也違背了債券管理體制改革的市場(chǎng)化方向，沒有充分尊重發(fā)債主體的自主選擇權(quán)；同時(shí)，這種強(qiáng)制性規(guī)定也不利于充分利用現(xiàn)有市場(chǎng)資源發(fā)展公司債券，容易造成市場(chǎng)割裂，人為增加發(fā)債主體和市場(chǎng)運(yùn)行成本，不利于銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。因此，發(fā)展公司債券市場(chǎng)，必須遵循公司債券市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)投資者、依托場(chǎng)外發(fā)展的客觀規(guī)律。同時(shí)注意給予各主體自由選擇權(quán)，也就是說，要由發(fā)行人自主決定公司債券的發(fā)行場(chǎng)所，而不應(yīng)強(qiáng)制性地規(guī)定只能在交易所債券市場(chǎng)發(fā)行。

    總之，我國公司債券雖然從二十世紀(jì)80年代末期就已經(jīng)出現(xiàn)，但與其他債券品種相比，發(fā)展相對(duì)滯后。2004年末，我國公司債券市場(chǎng)存量僅有1232.5億元，占債券市場(chǎng)存量的2.4%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家公司債券市場(chǎng)水平。2005年以來，有關(guān)部門大力推動(dòng)公司債券市場(chǎng)發(fā)展，取得了可喜的成績。2005年末已發(fā)行的公司債券被引入場(chǎng)外的銀行間債券市場(chǎng)流通，2006年銀行間債券市場(chǎng)公司債券交易量達(dá)到4896億元，占公司債券交易的97%，換手率達(dá)388%，同期交易所債券市場(chǎng)換手率不足40%。2005年6月推出的企業(yè)短期融資券，截至2006年底，僅一年多時(shí)間，就累計(jì)發(fā)行4336.5億元，余額達(dá)2667.1億元。企業(yè)短期融資券的發(fā)行和公司債券市場(chǎng)在場(chǎng)外市場(chǎng)的交易流通，為我國大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)積累了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，也進(jìn)一步明確了我國發(fā)展公司債券市場(chǎng)的正確方向。

    需要強(qiáng)調(diào)的是，由于債券市場(chǎng)橫跨貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，因此，我們不僅要加強(qiáng)和處理好債券市場(chǎng)與其他市場(chǎng)之間的關(guān)系，更要注意建立起防火墻，防止各市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的相互擴(kuò)散。在這方面，我們應(yīng)當(dāng)吸取歷史的教訓(xùn)。1997年前，債券與股票集中在交易所市場(chǎng)交易，資金在兩個(gè)市場(chǎng)往來容易，債券回購成為信貸資金進(jìn)入股市的重要渠道，助長了股市泡沫，積聚了巨大風(fēng)險(xiǎn)，迫使國家采取商業(yè)銀行撤離交易所債券市場(chǎng)的措施。在當(dāng)前大力推進(jìn)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)候，必須在制度設(shè)計(jì)時(shí)就注意處理好公司債券市場(chǎng)與其他市場(chǎng)之間的關(guān)系，避免債券回購成為股市融資的渠道，防止風(fēng)險(xiǎn)在債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)之間擴(kuò)散、傳遞。

來源：金時(shí)網(wǎng)

熱點(diǎn)新聞

愚人節(jié)里大膽"抄底"

·"利好"刺激下投資者解套離場(chǎng)還是入市抄底?

·葉檀:投行屢猜屢中是誰一手造就了QFII神話?

·105只基金凈值低于1元! 如何看待低凈值基金

·卡奴+證奴+房奴+車奴="白奴" 滬白領(lǐng)難堪現(xiàn)狀

·大戶金礦散戶墳場(chǎng) 中國散戶股民十大悲哀

水皮:中國神華才是禍?zhǔn)?/a>

頻道精選

財(cái)經(jīng)：業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為:股市下半年糾錯(cuò)性上揚(yáng)可期
產(chǎn)業(yè)：深圳萬人團(tuán)購房活動(dòng)過火報(bào)名網(wǎng)站數(shù)次癱瘓	國際：西方媒體妄指中國發(fā)動(dòng)"貨幣戰(zhàn)爭" 我回應(yīng)
評(píng)論：天士力丹參滴丸存在毒副作用?
科教："神七"發(fā)射時(shí)間:首選25日晚9時(shí)10分左右	娛樂：鞏俐入新加坡國籍娛樂公司欲5000萬簽劉翔
視頻：共贏奧運(yùn)--便宜坊讓北京老字號(hào)更快更高更強(qiáng)	互動(dòng)：專題:記錄512汶川大地震抗震救災(zāi)中的英雄們

財(cái)富世界

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)信息免責(zé)聲明：
本網(wǎng)站所載之全部信息（包括但不限于：新聞、公告、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、論文等），僅供網(wǎng)友
參考。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)版權(quán)及免責(zé)聲明：
1、凡本網(wǎng)注明“來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)” 的所有作品，版權(quán)均屬于中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，未經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)，任何單
位及個(gè)人不得轉(zhuǎn)載、摘編或以其它方式使用上述作品。已經(jīng)本網(wǎng)授權(quán)使用作品的，應(yīng)在授權(quán)范圍
內(nèi)使用，并注明“來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)”。違反上述聲明者，本網(wǎng)將追究其相關(guān)法律責(zé)任。
2、凡本網(wǎng)注明 “來源：XXX（非中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）” 的作品，均轉(zhuǎn)載自其它媒體，轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更
多信息，并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和對(duì)其真實(shí)性負(fù)責(zé)。
3、如因作品內(nèi)容、版權(quán)和其它問題需要同本網(wǎng)聯(lián)系的，請(qǐng)?jiān)?0日內(nèi)進(jìn)行。

※ 有關(guān)作品版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-83512266-8089、8085

搜索：

理財(cái)進(jìn)行時(shí)

·	十大被騙財(cái)騙色的明星
·	"財(cái)神爺"棄公奔私"內(nèi)幕"

·	理財(cái)周刊第67期
·	周刊:打火機(jī) 男人的玩物

消費(fèi)無極限

·	6款價(jià)格已露底車型
·	最受女人喜愛花樣家具

·	CK--魅力男人內(nèi)衣世界
·	超BT另類相機(jī)(組圖)

法眼觀天下

·	保鏢成春節(jié)消費(fèi)新寵
·	<斷背山>主角萊杰身亡

·	視頻:張?jiān)嫦游颈痪?/a>
·	張國榮實(shí)為他殺?

·	白領(lǐng)女性生存狀態(tài)調(diào)查
·	中國人正在上的四個(gè)大當(dāng)

財(cái)經(jīng)風(fēng)景線

·	百分百的財(cái)智女星(圖)
·	每周理財(cái)資訊第031期

·	每周理財(cái)資訊第030期
·	明星們的飛來橫財(cái)(組圖)

24小時(shí)排行

·	基金對(duì)下半年行情持謹(jǐn)慎態(tài)度大盤藍(lán)籌股仍是重點(diǎn)
·	大盤高位震蕩釋放做空風(fēng)險(xiǎn) 適當(dāng)調(diào)整有利后市運(yùn)行
·	"港股直通車"交易費(fèi)用低于A股等同在港交易
·	9月行情將出現(xiàn)三大新變化
·	上投摩根王鴻嬪:建議投資者5000點(diǎn)后從零開始

近期專題

·	漲聲響起拼客生活更精彩
·	信用卡分期還款一次刷個(gè)夠!
·	今天你當(dāng)上"X奴"了嗎?

五月丁香综合缴情六月

9797精品午夜福利视频

亚洲第一色无码无遮视频

三级AV免费无码无需播放

精品亚洲成a人在线观看青青