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債券收益率集體上升全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑨尫?

2007年06月13日 07:57

張曙東

    昨日，我國(guó)銀行間各期限債券收益率繼續(xù)出現(xiàn)不同程度的上升，相比月初，中長(zhǎng)期國(guó)債上行幅度均在15BP左右。

    其實(shí)，債券收益率的上漲不僅僅發(fā)生在我國(guó)。上周，美國(guó)10年期國(guó)債收益率達(dá)5.25%，更長(zhǎng)期限的如30年期也出現(xiàn)上漲，收益率曲線(xiàn)形態(tài)開(kāi)始修正；昨日，日本10年期政府債券收益率突破2%；而德國(guó)、澳大利亞等國(guó)家的債券收益率也出現(xiàn)不同程度的揚(yáng)升。

    全球范圍內(nèi)的資金價(jià)格上升序幕正在徐徐展開(kāi)，流動(dòng)性泛濫的趨勢(shì)可能逆轉(zhuǎn)，資金廉價(jià)的時(shí)代或?qū)⑦h(yuǎn)去。在一些分析人士看來(lái)，這可能是全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放的前兆。

    風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒可能變化

    目前，全球金融市場(chǎng)空前繁榮，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷被刺激。但是，這種狀況可能正在改變。對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰表示，收益率的上升與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒變化有著極大的關(guān)聯(lián)。

    在此前召開(kāi)的G8會(huì)議上，與會(huì)專(zhuān)家曾提醒，多數(shù)金融市場(chǎng)流動(dòng)性較大，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。雖然有分析稱(chēng)這種風(fēng)險(xiǎn)偏好可能反映了穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)基本面或投資者信心，但是從上周開(kāi)始，金融市場(chǎng)反映出來(lái)的信息是，這種風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒正在減弱。而債券收益率的上升正是表現(xiàn)之一。

    鑒于美元資產(chǎn)市場(chǎng)在全球的地位，美國(guó)國(guó)債收益率的上升尤為引人關(guān)注。交易員表示，美國(guó)方面此前公布的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)數(shù)據(jù)、非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)、失業(yè)率數(shù)據(jù)、勞動(dòng)力成本增加等正使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)稍后降息的預(yù)期越來(lái)越弱；甚至有樂(lè)觀分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐還沒(méi)有走到盡頭。這是債券收益率大幅上升的原因之一。而從全球來(lái)看，新西蘭央行、歐洲央行等最近紛紛宣布加息，債券收益率直接受此拉動(dòng)。

    從操作層面上講，就美國(guó)而言，有交易員表示，由于擔(dān)心利率會(huì)走高，貸款市場(chǎng)提前償還數(shù)量減少，MBS久期被迫拉長(zhǎng)，而長(zhǎng)期國(guó)債收益率大幅飆升正是機(jī)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以控制久期的自然結(jié)果。

    全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)釋放前兆？

    然而，債券收益率的集體飆升可能是全球金融風(fēng)險(xiǎn)釋放的前奏。日本121金融集團(tuán)上海代表處分析師鄧維表示，國(guó)債收益率反映的是資金的真實(shí)利率，債券收益率上升意味著全球范圍內(nèi)的資金價(jià)格正在上升，泛濫的流動(dòng)性充斥于各個(gè)金融市場(chǎng)的局面可能會(huì)發(fā)生改變，廉價(jià)資金的時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)。

    而本輪包括股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)牛市在很大程度上正是資金推動(dòng)的結(jié)果，銀根緊縮、資金價(jià)格上漲的效應(yīng)不容忽視。舉例而言，真實(shí)利率的走高，將提高并購(gòu)、融資成本，對(duì)資本市場(chǎng)的緊縮效應(yīng)顯而易見(jiàn)。

    鄧維認(rèn)為，除了反映廉價(jià)資金時(shí)代可能遠(yuǎn)去外，收益率的集體飆升意味著全球范圍內(nèi)的通脹趨勢(shì)更為明確。

    拿最近加息的兩家央行來(lái)說(shuō)。上周歐洲央行在理事會(huì)會(huì)議上雖然下調(diào)了今年和明年的通貨膨脹率預(yù)期，但均超過(guò)2%的警戒線(xiàn)，而且歐洲央行行長(zhǎng)特里謝也表示，雖然目前出現(xiàn)的油價(jià)下跌有助于控制通脹，但今年底到明年初的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)將可能上升，通脹仍有上升的風(fēng)險(xiǎn)；歐洲央行將以果斷和及時(shí)的行動(dòng)確保物價(jià)穩(wěn)定，并將密切注意各種風(fēng)險(xiǎn)。上周五，新西蘭央行總裁博拉爾德周五稱(chēng)，仍需應(yīng)對(duì)中期通脹壓力，且在有明確跡象表明房屋部門(mén)和國(guó)內(nèi)消費(fèi)放緩前，不會(huì)放寬貨幣政策。

    就在昨日，我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，5月份的CPI同比增長(zhǎng)3.4%，同比增幅為27個(gè)月以來(lái)的新高。

    全球通脹趨勢(shì)的明確使得各央行不會(huì)放松貨幣緊縮的力度。緊縮力度的加大客觀上又會(huì)提高資金的成本，金融市場(chǎng)面臨的壓力加重。

    除了資金的價(jià)格和供給外，如上所述，債券收益率的上漲反映了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒正在降低，而針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)要求相應(yīng)提高，這將對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)尤其是新興市場(chǎng)的資產(chǎn)造成較大的壓力。專(zhuān)家表示，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的一個(gè)重要原因可能來(lái)自于全球主要經(jīng)濟(jì)體未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性。

    此外，在一些分析人士看來(lái)，美國(guó)國(guó)債收益率大幅飆升與美國(guó)國(guó)內(nèi)維持美元資產(chǎn)利差優(yōu)勢(shì)、避免資本過(guò)度外流有一定的關(guān)系。而在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的情況下，這對(duì)其他資產(chǎn)市場(chǎng)可能更為不利。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

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