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政策組合拳出擊債市一輪加息周期已然啟動(dòng)

2007年05月23日 09:27

王濤

    上周五央行打出了本年度最有力的一記政策組合拳。分單項(xiàng)來(lái)看，這三項(xiàng)政策均基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但作為組合拳形式同時(shí)出臺(tái)卻讓市場(chǎng)始料未及。從多年來(lái)的調(diào)控歷史來(lái)看，此類行為也極少出現(xiàn)，也彰顯了央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的魄力和決心，對(duì)資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)的沖擊不可避免。

    分析此次央行組合政策的特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)：第一，存款加息的幅度大于貸款加息的幅度。存款加息是在物價(jià)不斷上漲的情況下對(duì)存款的必要補(bǔ)償，有利于緩解今年來(lái)存款不斷下降的趨勢(shì)，也會(huì)適當(dāng)延緩(但不能扭轉(zhuǎn))資金蜂擁進(jìn)入股市的行為；貸款加息主要是考慮貸款利率上行過大可能帶來(lái)貸款壞賬增加的風(fēng)險(xiǎn)；公積金貸款利率小幅上調(diào)則是考慮住房抵押貸款可能的違約風(fēng)險(xiǎn)(類似美國(guó)次級(jí)抵押貸款違約事件)。第二，頻繁運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率手段。央行在年內(nèi)6個(gè)月已經(jīng)5次上調(diào)準(zhǔn)備金率，可能很快就能突破1988年以來(lái)的最高水平13%。第三，人民幣短期內(nèi)升值壓力將加大。

    此次組合政策對(duì)債市的沖擊應(yīng)該是程度較深且時(shí)間較為長(zhǎng)遠(yuǎn)的。

    從政策面來(lái)看，5月央行的緊縮力度大大超過預(yù)期，不僅上調(diào)了準(zhǔn)備金率、發(fā)行了定向央票，還上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率，幾乎可以用到的緊縮手段在5月份都集中使用了。更為關(guān)鍵的是，此次組合政策并非"利空出盡"，未來(lái)的緊縮政策持續(xù)出臺(tái)的可能性仍然較大。從投資主體收益率來(lái)看，各期限存款利率的大幅上行大大縮減了銀行的利差空間，直接帶來(lái)投資主體對(duì)收益率回升的要求。

    本次加息之前央行并未如上次在公開市場(chǎng)進(jìn)行連續(xù)兩周引導(dǎo)，因此本周必將導(dǎo)致收益率的大幅調(diào)整。短期內(nèi)本次加息對(duì)收益率曲線中短端(1-3年)的沖擊或?qū)⒋笥陂L(zhǎng)端。主要原因在于上周收益率曲線長(zhǎng)端在30年期國(guó)債發(fā)行的帶動(dòng)下已發(fā)生30bp左右的上行，部分涵蓋了加息的風(fēng)險(xiǎn)，3年期以內(nèi)債券的收益率反倒因?yàn)槭艿窖胄泄_市場(chǎng)利率的壓制而沒有上行。本次加息后3年期定期存款的稅率利率達(dá)到了3.53%，因此3年期債券收益率有大幅上行要求。不過從中長(zhǎng)期來(lái)看，受未來(lái)連續(xù)加息以及債券供給的影響，中長(zhǎng)期債券收益率上行的區(qū)間與風(fēng)險(xiǎn)仍然大于短端。

    展望未來(lái)的貨幣政策，本次加息或預(yù)示央行已經(jīng)正式進(jìn)入一輪加息周期。主要理由是，宏觀經(jīng)濟(jì)趨熱將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在，通貨膨脹未來(lái)上漲的壓力不斷上升；在流動(dòng)性過剩背景下，資產(chǎn)價(jià)格泡沫將不斷集聚。這些難題都需要采用小幅、漸進(jìn)的加息方式來(lái)加以解決，以避免宏觀經(jīng)濟(jì)的硬著陸和金融風(fēng)險(xiǎn)的過度集聚。因此，本次組合政策的出臺(tái)具有一定的標(biāo)志性意義，標(biāo)志著央行已經(jīng)正式進(jìn)入了加息周期。

    本次加息是貫徹國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略從"又快又好"向"又好有快"轉(zhuǎn)變的一個(gè)重要貨幣政策開端，是不再追求GDP的絕對(duì)高速的表現(xiàn)。在這一背景下，央行也意識(shí)到并開始采用利率手段來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)過熱。一旦央行確立了這一調(diào)控思路，則未來(lái)很可能將延續(xù)下去。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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