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企業(yè)債發(fā)行利率走高趨勢漸顯利差補(bǔ)償有望擴(kuò)大

2007年05月18日 09:56

黃憲奇

    自4月18日主管部門在企業(yè)債發(fā)行定價中開始推行以Shibor為基準(zhǔn)利率外加一定的利差的定價思路以來，目前市場已經(jīng)推出了5只企業(yè)債，作為利率基準(zhǔn)的Shibor在此期間并無明顯變化，而企業(yè)債的利差補(bǔ)償水平出現(xiàn)了擴(kuò)大的跡象。業(yè)內(nèi)人士表示，在緊縮預(yù)期增強(qiáng)的環(huán)境下，企業(yè)債的發(fā)行利率有走高趨勢，其利差補(bǔ)償也有望擴(kuò)大。

    債市的走弱與近期的資金面及股市火爆形成鮮明對比，短期投機(jī)機(jī)會的缺乏使得市場面臨邊緣化危機(jī)。一方面，自去年6月份進(jìn)入宏觀調(diào)控的加速期之后，債市也步入調(diào)整階段，債指高位箱體整理，在銀行間市場資金充裕的背景下，下方的承接力度較強(qiáng)。另一方面，受到宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的預(yù)期，市場利率走高使得債市收益率相應(yīng)提高，市場價格不斷下行。從成交量來看，周成交量在逐漸萎縮，每日單只券種僅寥寥幾筆成交，對于龐大的債券市場來說，無法準(zhǔn)確對價格進(jìn)行定位，構(gòu)建合理的收益率曲線。

    在這種背景下，管理層在企業(yè)債的發(fā)行中開始嘗試采用市場化的定價機(jī)制。根據(jù)央行要求，今后發(fā)行的固定利率企業(yè)債在向央行申報利率時，必須使用1年期Shibor作為基準(zhǔn)，加上一定的利差區(qū)間確定票面發(fā)行利率。4月18日發(fā)行的中化企業(yè)債正是在這一框架下市場嘗到的“頭啖湯”。當(dāng)時中國化工集團(tuán)公司15億元10年期企業(yè)債的票面年利率為4.28%。該利率根據(jù)Shibor基準(zhǔn)利率加上基本利差1.07%確定�；鶞�(zhǔn)利率為發(fā)行首日前5個工作日全國銀行間同業(yè)拆借中心在上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)上公布的1年期Shibor利率的算術(shù)平均值。但在不到一個月的時間里，中海油服公司15億元10年期公司債的票面年利率已漲到4.48%。盡管作為利率基準(zhǔn)的Shibor在這期間沒有多大變化，但相同信用級別的企業(yè)債的利差補(bǔ)償已上揚(yáng)到1.27%以上。

    從目前來看，作為當(dāng)前最長期限的Shibor，1年期Shibor維持在3.20%附近，表現(xiàn)相對于其他短期Shibor要穩(wěn)定得多。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前的Shibor報價雖然穩(wěn)定，但1年期Shibor的報價主要還是參考1年期央票利率，在央票利率的基準(zhǔn)上加20基點(diǎn)左右，并不像短端利率那樣真正的隨著資金面情況波動很大，而是受央行調(diào)控影響較大。盡管1年期央票利率已連續(xù)7周企穩(wěn)，但不排除央行為緊縮貨幣，進(jìn)一步抬高利率的可能，而屆時Shibor利率，以及整個以其為定價基準(zhǔn)的企業(yè)債也都將面臨發(fā)行利率走高的趨勢。

    業(yè)內(nèi)人士表示，盡管央行在企業(yè)債發(fā)行中推行了新的定價方式，但投資者在購買企業(yè)債時還是沿襲同期限國債加上一定息差補(bǔ)償?shù)亩▋r方式。當(dāng)前的債券市場依然受到多方面利空因素的壓制。一般說來，國債與有銀行擔(dān)保的企業(yè)債之間的息差在70-80bp左右，在利率低點(diǎn)時100bp以上的息差也曾經(jīng)有過。進(jìn)入5月中旬以來，一些中長期的國債和金融債相繼推出，長期收益率面臨重新定位，而國債和企業(yè)債的利差卻較前期有所縮小。隨著其他企業(yè)債券的逐步發(fā)行，相信企業(yè)債的收益率會有一定程度的上升。而中海油服企業(yè)債大概就是這種苗頭的開始。

來源：中國證券報

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