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短期內(nèi)(5月份)，我們認(rèn)為企業(yè)債收益率繼續(xù)小幅上升，幅度為15bp左右，其中10年期品種收益率目標(biāo)區(qū)間為4.25%-4.40%；短期融資券收益率目標(biāo)區(qū)間總體保持平穩(wěn)，其中1年期信用資質(zhì)較好品種收益率在3.20%附近，較差品種在4.00%附近。
中期品種信用利差下降
在3月份加息后，4月份央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，企業(yè)債收益率有所上升，但中期品種與國債信用利差大幅下降；短期融資券收益率區(qū)間保持相對平穩(wěn)，整體小幅上移，與央票信用利差有所上升；分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分，在保監(jiān)會放開保險機(jī)構(gòu)投資資格后，可投資品種的收益率大幅下降。
從銀行間企業(yè)債的收益率走勢看，各期限品種收益率均出現(xiàn)一定幅度的上升。中期品種(5年期、7年期)與長期品種(10年期、15年期)利差有所擴(kuò)大，10年期與15年期品種利差接近零。
從銀行間企業(yè)債與國債的信用利差走勢來看，4月份中期品種利差大幅下降，降幅達(dá)35bp，而長期品種利差基本維持不變。這是由于中期國債品種收益率上升幅度較大造成的。
4月份短期融資券走勢與我們前期預(yù)測相符，收益率區(qū)間整體保持平穩(wěn)，與同期限央票利差小幅收窄。
從分離交易可轉(zhuǎn)債純債部分收益率的走勢來看，4月份保險機(jī)構(gòu)投資放開后，可投資品種的收益率大幅下降，有一步到位的嫌疑。短期內(nèi)出現(xiàn)大幅升降的可能性較小。
機(jī)構(gòu)需求分化
從近期市場持倉情況來看，保險機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行體系對企業(yè)債配置偏好的變化將對其市場走勢起到關(guān)鍵作用，而短期融資券則更多地受到商業(yè)銀行體系尤其是全國性商行配置偏好的影響。提高存款準(zhǔn)備金率將在一定程度上收緊商業(yè)銀行體系的資金，但總體影響不大。
從一季度公布持倉數(shù)據(jù)來看，全國性商行保持著較為平穩(wěn)的增倉態(tài)勢，在短融市場中具有絕對優(yōu)勢，短融持倉占比(機(jī)構(gòu)持倉占市場總體持倉量的比重，下同)為43.28%；城市商行在1月份增倉后，2、3月份明顯減倉，信用產(chǎn)品偏好轉(zhuǎn)弱；農(nóng)村商業(yè)(合作)銀行企業(yè)債持倉平穩(wěn)，短融持倉續(xù)增加；信用社企業(yè)債持倉平穩(wěn)，3月份大幅增倉短融，增加金額31億元；非銀行金融機(jī)構(gòu)企業(yè)債持倉平穩(wěn)，短融一反前兩個月的減倉態(tài)勢，較上月增加23億元；證券公司3月份短融企業(yè)債均明顯增倉，分別增加30億元、13億元；保險公司3月份企業(yè)債繼續(xù)增倉，且保持市場強(qiáng)勢地位，持倉占比52.89%，短融持續(xù)減倉；基金3月份信用產(chǎn)品繼續(xù)減倉。
與上月相比，3月份持倉的主要變化是：(1)城市商行減倉短融，信用產(chǎn)品需求減弱；(2)證券公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)信用產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)債和短融均出現(xiàn)明顯增倉。緊縮的貨幣政策預(yù)期和潛在的股市風(fēng)險是造成以上變化的主要原因，并將在未來的一個多月時間內(nèi)依然存在。綜合考慮以上兩點(diǎn)因素對于各投資機(jī)構(gòu)的偏好影響，我們認(rèn)為對長期企業(yè)債偏空，對短融呈中性。
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