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債券投資渴求兩種天賦合一

2007年04月28日 10:13

袁東

    讀《債券之王：格羅斯》

    據(jù)我所知，全球范圍內(nèi)研究債券市場并撰寫分析書籍最多的，是一位當了多家金融企業(yè)獨立董事的耶魯大學兼職教授法博茲先生(我翻譯過他的一本書)。如果說法博茲是頂尖級債券理論家，那么，格羅斯則是當今世界頂尖級債券投資實踐家，因為他同時具有深厚的宏觀經(jīng)濟分析能力與強大的交易能力。此君最早從為保險公司打理債券投資開始，逐步發(fā)展成為掌控一家不依賴哪家保險機構(gòu)的獨立的合伙投資管理公司，為所有可能的委托人理財。當那些專業(yè)“炒客們”云集于曼哈頓華爾街“一線天式”的令人壓抑窒息的摩天大樓里時，格羅斯則一直將其總部設(shè)在陽光燦爛的加州海岸小樓里。數(shù)十年來，他固守以看似“蠅頭小利”的債券市場，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)了全球個人財富排名的第十位，成了絕大多數(shù)華爾街人無法趕超的財富巨子。

    因為近20年來，我主要在研究并從事著與債券市場相關(guān)的工作，讀《債券之王：格羅斯》一書，自然感受更多些。其實，有效的債券投資應(yīng)是兩類人的結(jié)合：具有較強宏觀經(jīng)濟分析能力的經(jīng)濟學家與市場敏感性非常強的交易員。換言之，優(yōu)秀債券投資是兩種天賦的統(tǒng)一：宏觀經(jīng)濟分析能力與市場交易能力。

    債券作為一種信用與利率工具，其市場變化更多的是同宏觀經(jīng)濟聯(lián)系在一起。所以，無論在哪里，凡是優(yōu)秀的債券投資團隊，都會配備宏觀經(jīng)濟理論分析功底較扎實的經(jīng)濟學家或分析師。債券市場同時是一個典型的場外市場，主要通過一對一地詢價報價方式，因而交易能力的大小有時往往起決定性作用。因為再正確有效的投資策略，也可能因交易能力的弱小而成了鏡中花水中月。

    依我看，《債券之王：格羅斯》所述的格羅斯故事，至少告訴我們有關(guān)債券市場投資的以下幾點：

    一是，債券市場是金融市場的重要組成部分，伴隨著金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，其復雜程度遠超股票投資，所需要的知識與經(jīng)驗積累更突出更嚴格，加之大額資金投資的特性，因而只有專業(yè)人士才有可能做出持續(xù)優(yōu)秀的投資業(yè)績。

    二是，債券市場是那些立志于通過投資管理來實現(xiàn)人生價值的具有挑戰(zhàn)性的領(lǐng)域。它同樣可以使你富甲一方，并享有令人尊敬的市場聲譽。

    三是，想成為優(yōu)秀債券投資經(jīng)理，勤奮與智慧的要求可能更高。債券市場波動幅度相對較小及其收益固定的特性，決定了在這一廣闊的市場上，必需“斤斤計較”，而且應(yīng)當像蜜蜂那樣勤快，在每個交易日都得對市場機會苦苦尋求，才可能經(jīng)過常年的日積月累，積少成多，最終才可能成為財富創(chuàng)造長河中的順勢而為者和集大成者。

    四是，總收益投資法是格羅斯的債券投資策略，它需要投資經(jīng)理對影響債券市場的諸多繁雜因素具有敏稅的反應(yīng)能力和高超的洞察分析能力。債券投資的總收益理應(yīng)是債券利息收入與隨市價變動而產(chǎn)生的資本利得的加總。對一位專業(yè)債券投資經(jīng)理而言，不僅要掙取債券的利息，還應(yīng)掙取到一切可以掙到的資本利得，不僅僅要盯住不含利息的“債券凈價”，也要盯住含有利息的“債券全價“。某種程度上講，對一定信用級別的債券而言，其利息收入好掙，資本利得卻要難掙得多，因為影響債券市價波動的因素非常繁雜，完全可以說，凡是影響權(quán)益類證券市價波動的因素都會影響債券市價，那些對前者影響不大或沒有影響的因素也會影響債券市價波動。

    五是，格羅斯長期優(yōu)秀的債券投資業(yè)績最主要來源于他對長期經(jīng)濟形勢與周期性經(jīng)濟形勢的準確把握。在幾十年的債券投資生涯里，格羅斯基本都能超前地意識到債市的變化，提早構(gòu)建與調(diào)整債券投資組合，而且也總是能在第一時間嗅到短期內(nèi)周期性經(jīng)濟因素的影響，抓住市場波動的瞬間，或者兌現(xiàn)收益，或者控制風險，或者在被大多數(shù)人認為是短暫的“市場混亂”中“摸條大魚”。

    格羅斯這種超出常人的能力，實際上是來自其數(shù)十年如一日地對長短期經(jīng)濟形勢的周密分析，以及為此而做的各種必要的準備和各種應(yīng)有資源的支撐，其中尤以“遠期分析論壇“最為惹眼。在這個每年一次聚集各路精英、只針對其投資管理團隊的“遠期分析論壇”上，對涉及影響決定債券市場長期趨勢的全球及各主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟走勢、地緣政治以及社會變動等重大宏觀問題，團隊成員能聽到來自不同方面非常權(quán)威的分析，并在內(nèi)部經(jīng)過持續(xù)而非常充分的討論。那些深刻的分析與超前反應(yīng)能力正是在對那些重大問題形成較為清晰的框架性認識并不斷予以修正的前提下形成的。

    我認為，格羅斯的故事所告訴我們的這些非常重要。因為，中國債券市場不僅僅是我們這個新興證券市場的先導，而且每年超過6萬億元的發(fā)行量及超過20萬億元的二級市場交易量，已使其成為整體金融市場格局中的最大市場。完全可以預期，無論是發(fā)行規(guī)模還是二級市場交易量，以及參與者，它都將是全球增長最迅速的市場。正是人們認識并感受到了這一趨勢，所以，對債券投資知識與技巧的需求與日俱增，大量金融從業(yè)人員渴望了解發(fā)達債券市場的發(fā)展歷程，尤其是發(fā)達市場上成功的債券投資理念、原則與策略。但遺憾的是，國內(nèi)相關(guān)讀物不多，尤其是以較為輕松的語言與敘述方式撰寫的讀物更少。我希望讀者們能從這本以講故事方式展開的語言生動的書中獲益良多，更希望在不久的將來，在中國債券市場上產(chǎn)生我們的“格羅斯”。

來源：上海證券報

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