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匯添富:利率面臨上升壓力債券投資應(yīng)縮短久期

2006年08月24日 16:03

    今年上半年，國內(nèi)債券市場由上升轉(zhuǎn)為下降趨勢。截至6月23日，上海交易所各期限國債的收益率比1月中旬平均上升50個基點左右。貨幣市場利率的上升則更為強烈，各期限央行票據(jù)的利率在此期間普遍上升70～80個基點。債券市場和貨幣市場發(fā)生如此劇烈的變化主要歸結(jié)于兩個方面的因素。一是國內(nèi)經(jīng)濟出乎意料地強勁增長，二是政府部門調(diào)控經(jīng)濟的方式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

    我們認為，這兩個因素在三季度乃至下半年將繼續(xù)主導(dǎo)著債券市場和貨幣市場，整體利率水平繼續(xù)上升25～50個基點的可能性非常大。我們對下半年債券市場和貨幣市場的總體判斷是：市場利率面臨持續(xù)的上升壓力，并且具有更大的波動性。與此相對應(yīng)的投資策略是：在債券投資上以謹慎為主，盡量縮短久期。在貨幣市場工具的投資上，一是控制資產(chǎn)組合的總體久期，二是通過期限結(jié)構(gòu)配置和品種結(jié)構(gòu)配置來加強流動性管理。

    目前中國經(jīng)濟的強勁增長仍依賴于“高投資、高出口、高消耗”的增長模式，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡的威脅在進一步加深，這顯然與“十一五”規(guī)劃中經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的目標背道而馳。而通貨緊縮威脅的減弱則解除了宏觀調(diào)控部門的后顧之憂，宏觀調(diào)控勢在必行。

    不同的經(jīng)濟調(diào)控方式對于債券市場和貨幣市場的影響存在顯著差異。在以直接行政命令為主導(dǎo)的調(diào)控方式下，經(jīng)濟過熱在短期內(nèi)迅速得以抑制，商業(yè)銀行開始將部分資產(chǎn)配置由貸款轉(zhuǎn)為債券類資產(chǎn)，債券市場和貨幣市場在此前所受到的利率上升壓力也迅速得到緩解。而在以市場化貨幣政策手段為主導(dǎo)的調(diào)控方式下，調(diào)控政策見效需要較長時間，其實施也是逐步、持續(xù)的，而且經(jīng)濟過熱的壓力更多地由金融體系來承受。因此，債券市場和貨幣市場所受到的利率上升壓力更強，持續(xù)時間也更長。

    我們認為總需求在下半年仍將保持強勁的增長勢頭，在以市場化貨幣政策手段為主導(dǎo)的經(jīng)濟調(diào)控方式下，債券市場和貨幣市場所受到的壓力將持續(xù)較長時間，整體利率水平繼續(xù)上升25～50個基點的可能性非常大。另外需要重視的一個變化是，IPO重啟正在對債券市場和貨幣市場造成巨大沖擊。由于投資者對新股資金申購的預(yù)期收益率比較高，愿意將更多的資金投入新股申購，他們對債券資產(chǎn)的流動性要求顯著提高。因此我們認為，債券類資產(chǎn)尤其是中、短期企業(yè)債的流動性升水和信用升水在下半年將保持在較高水平，不排除進一步上升的可能性。

來源：每日經(jīng)濟新聞

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