編者按：

　　全面凈值化的“大資管”時代即將來臨，產品凈值化轉型提速為整個資產和財富管理市場邁入全新的“大資管”時代做好了準備。而拉平起跑線后，各類機構的同臺競技值得期待。

　　2021年，信托行業(yè)及從業(yè)人員經歷著從展業(yè)到守業(yè)的過程，不少從業(yè)者隨著機構的調整離開了行業(yè)，也仍有不少堅守者，行動上趨于保守為主，逆勢而動者寡，不過在業(yè)務的轉換期明顯是幾家歡喜幾家愁。

　　2021年進入尾聲，距離資管新規(guī)過渡期結束僅剩兩周。

　　一位信托公司財富管理部門從業(yè)人士告訴記者，今年行業(yè)發(fā)生了一些變化�？傮w來說，既有告別，也在向前看。

　　“就從業(yè)者個體來說，有離開的，也有堅守的，但整體都是在不同賽道繼續(xù)擁抱凈值化的大趨勢。接下來，對于信托行業(yè)來說，核心部分在于非標估值和打破剛兌的推進�！痹撊耸勘硎�。

　　投資者：趨于理性

　　當變化反映在產品端，相關銷售人員和投資者無疑是兩類需要關注的直接面對變化的群體。

　　“感覺現在買信托好像沒有之前那么穩(wěn)了，也少有前幾年高達8%-9%的年化收益率，我們也在保持風險和收益之間的平衡�！币晃恍磐型顿Y者林立（化名）告訴記者，特別是這兩年，信托產品的風險有增加的趨勢，與整個市場有很大關系。

　　“理財師推薦產品時也會建議加強對底層資產的了解�！绷至⒈硎�，這兩年基金產品比較火爆，理財經理對于其特別了解的產品也會推薦一些，進行分散配置，還是需要慢慢習慣浮動收益的產品。

　　金樂函數信托分析師廖鶴凱在接受《國際金融報》記者采訪時表示，拉長時間來看，在各類資管產品中，10多年來信托產品在高凈值人士心目中，前期經歷了一波從認知到認可到信任的過程，在經歷近幾年的風險事件后，投資者更加趨于理性。

　　“近三年是信托行業(yè)在第一個高速發(fā)展的十年后的一個大調整期，行業(yè)規(guī)模經歷了一波階段性頂部的下滑后，又小幅反彈趨于穩(wěn)定的過程。”廖鶴凱表示。

　　記者采訪了解到，現階段，對于此前一直投資信托產品的高凈值人士來說，總體上對于信托還是有足夠的信任度，繼續(xù)選擇再投資的或者追加投資的客戶占大部分比例，不過在項目選擇上比之前要謹慎。

　　但是對于這幾年遇上兌付風險的客戶，特別是涉及到個別大面積出現風險、資金池無法兌付的信托公司客戶來說，短期內較大比例會離開這個市場。

　　一位不愿具名的信托行業(yè)觀察人士告訴記者，從過往情況看，信托公司不愿意打破剛兌既有產品后續(xù)發(fā)行方面的考量，也有公司展業(yè)層面的考慮。而現階段，當出險項目有增多趨勢，這樣的邏輯也沒有辦法延續(xù)下去了，只能通過資產處置實現兌付。這樣的話，對于投資者來說，有些項目的等待時間就會延長。

　　“各家信托公司業(yè)務結構不太一樣，有的投資者購買了多家信托公司的產品，現階段也會就風險情況進行衡量比較，整體來看，前期地產業(yè)務參與較少并以政信類業(yè)務為主的信托公司相對來說壓力會小一些�！痹撊耸勘硎尽�

　　業(yè)務邏輯：經歷變化

　　“今年很多信托理財師明確建議，暫時不要再買地產類的信托產品，已買的產品則要關注到期時間和兌付情況�！绷至⒈硎�，自己購買的地產信托產品中也有一部分今年9月份到期的受融資方影響，暫時還沒完全收到本息，在和理財經理保持著溝通。

　　相關數據顯示，今年1-11月地產信托違約金額共計707.43億元，在各投向領域占比較高。

　　一位南方地區(qū)信托公司業(yè)務人士告訴記者，預計明年信托公司地產業(yè)務總體還需要一個處理的過程，直到實現平穩(wěn)過渡，在這期間會以存量業(yè)務為主�，F階段，盡管相關項目有明確的抵押物，但難度在于資產變現。

　　“對于地產項目來說，很重要的是要有抓手，就是抵押物或者實質性管控的標的項目。”該人士進一步補充道，如果交易對手是部分已經陷入風險的地產公司，在具體地產項目很好且資金沒有被抽到集團公司“輸血”的情況下，處置起來會相對輕松，一般不一定會到司法拍賣這一步。

　　在該人士看來，信托投地產，如果以貸款形式參與的話要看抵押物，如果是股權形式的參與，則要實質性管控項目，防止資金抽離。前面的工作是基礎，基礎不牢，處置能力再強也行不通。

　　廖鶴凱表示，經過這一輪房地產業(yè)務的風險暴露，涉及的信托公司風控模式預計會有較大調整，原有的業(yè)務邏輯也出現了重大變化。

　　“在出清這一輪風險后，后續(xù)將更側重于真正的投資類房地產業(yè)務，更加注重項目本身的選擇和未來現金流測算，后續(xù)更多有房地產豐富從業(yè)經驗的相關專業(yè)人才也會被繼續(xù)開展相關業(yè)務的公司持續(xù)引入�！绷晰Q凱進一步指出。

　　中國社會科學院金融研究所袁增霆指出，信托業(yè)的轉型調整情況為從發(fā)展的角度估算風險增加了事實依據。積極的轉型調整主要表現為舊業(yè)務及拖累作用的持續(xù)下降，新業(yè)務及拉動作用的穩(wěn)步上升。銀信類業(yè)務與證券類資金信托業(yè)務是這兩股對流力量的典型代表。

　　標品市場：找到定位

　　標品信托已經成為信托公司業(yè)務轉型的重點領域。具體來看，資管新規(guī)過渡期臨近結束，通道業(yè)務持續(xù)壓縮，非標投資明顯減少，標準化投資快速發(fā)展，信托業(yè)轉型取得一定成效。

　　中國信托業(yè)協會數據顯示，截至2021年3季度末，資金信托規(guī)模為15.67萬億元，同比下降9.04%。從資金信托在五大領域占比來看，排序分別是工商企業(yè)（29.02%）、證券市場（19.50%）、基礎產業(yè)（12.52%）、房地產業(yè)（12.42%）、金融機構（12.12%）。

　　可以看到，證券市場是資金信托投向的第二大領域。證券市場信托的增長主要源自投向股票和債券資金的信托產品，尤其是投向債券的資金信托產品同比大幅增長。

　　中國信托業(yè)協會特約研究員周萍指出，在政策引導下，預計證券市場信托的規(guī)模和占比將持續(xù)提升。與此同時，資本市場深化改革的環(huán)境為信托公司帶來了標準化資產投資機會，信托公司應充分發(fā)揮信托資產的本源屬性，發(fā)展直接融資業(yè)務，促使金融市場投融資結構與實體經濟發(fā)展結構相匹配。

　　記者采訪了解到，在市場容量未來仍有進一步提升空間的情況下，相關機構目前需要解決的問題包括如何在標品市場找到屬于自己的定位，以及緩解對未來不確定性的擔憂。而這樣“正確而艱難”的選擇的落腳點則在于會不會做以及做到什么程度。

　　廖鶴凱告訴記者，具體來看，產品形態(tài)方面會和“固收+”比較類似。在各類機構發(fā)力這一領域的同時，信托公司也并不是沒有空間。和之前的非標產品相比，某種程度上也是一種升級。

　　“在原有傳統(tǒng)非標交易對手基礎上進行篩選，同時也有評級機構的參與，信息披露更加規(guī)范透明，并且更符合監(jiān)管的要求。另一方面，交易對手范圍更窄其實也降低了風險�！绷晰Q凱補充稱。

　　從業(yè)者：擁抱大趨勢

　　一位信托公司財富管理部門從業(yè)人士馬飛（化名）告訴記者，今年以來，行業(yè)發(fā)生了一些變化�？傮w來說，既有告別，也在向前看。就從業(yè)者個體而言，有離開的，也有堅守的，但整體都是在不同賽道繼續(xù)擁抱凈值化的大趨勢。

　　而接下來，對于信托行業(yè)來說，核心部分在于非標估值和打破剛兌的推進，并在此基礎上完成向投資類業(yè)務的轉型。

　　“我個人認為，如果不能擁抱新的趨勢，而將眼光局限于傳統(tǒng)業(yè)務，容易陷入沒有必要的悲觀之中。”馬飛這樣說道，一方面深耕多年的傳統(tǒng)業(yè)務需要更加精細化的管理，另一方面新的業(yè)務也需要招兵買馬，要做的事情其實很多。

　　在馬飛看來，對于信托公司來說，在標準化業(yè)務中也會遇到很多之前的交易對手，在轉換了發(fā)展模式之后，相關交易也會更加規(guī)范化，比如信息披露等方面。

　　具體來看，與券商、基金在資本市場業(yè)務追求“大而全”不同，信托公司應該結合自身在財富管理領域積累的優(yōu)勢，以及相對靈活的私募特性，走差異化、專業(yè)化的發(fā)展路徑。

　　馬飛告訴記者，專業(yè)的人才團隊還是缺的，很多新業(yè)務只靠傳統(tǒng)業(yè)務團隊是做不了的，可以看到今年部分公司已經有出現一些“冒尖”的團隊，不過占比依然是少數。

　　其中，以私募債為例，團隊運作得好確實可以獲得更高的收益，非�？简瀳F隊的專業(yè)性，也有很大的空間，但是如果按照傳統(tǒng)的思路來做，從市場上現有大多數團隊來看的話，獲得高收益會比較難。

　　在某北方地區(qū)大型信托公司證券投資事業(yè)部負責人看來，對于信托公司來說，具體到投資方面，需要基于投資者利益最大化的理念，使得有關產品的布局、組織設置、投資決策、激勵機制更具有長期視野，較少受到短期利益的擾動，不會盲目追逐短期排名或明星效應，更加注重投資者持有體驗。

　　從業(yè)務類型和行業(yè)布局來看，廖鶴凱認為，未來可以預見的變化包括融資類業(yè)務繼續(xù)壓縮，投資類業(yè)務特別是證券投資類業(yè)務有持續(xù)拓展的空間，特別是債券業(yè)務作為這兩年信托行業(yè)轉型中的規(guī)模擔當，后續(xù)將在信托行業(yè)扮演更重要的角色。

　　“此外，股權類投資的占比也會逐步提升，不過在未來3年的提升空間預計有限�！绷晰Q凱指出。

　　轉換期：從展業(yè)到守業(yè)

　　在馬飛看來，行業(yè)轉型期相關業(yè)務的新名詞并不少，在此基礎上更需要進一步厘清，避免淺嘗輒止和盲目復制的情況。

　　歸根結底，從過去十年情況來看，項目的安全兌付并不是僅憑一句“剛性兌付”就能解決的，落到實處是一件件具體扎實的工作。“標品時代要走的路或許不一樣，但想要走得多遠是一開始便要想好的問題�！瘪R飛表示。

　　“今年以來行業(yè)及從業(yè)人員經歷著從展業(yè)到守業(yè)的過程，不少從業(yè)者隨著機構的調整離開了行業(yè)，也仍有不少堅守者�！绷晰Q凱告訴記者。

　　而這個階段更多的從業(yè)者是愁，也有少數專業(yè)契合、業(yè)務轉換快的團隊成功地把握住了市場轉換期的機會，擼起袖子加油干。

　　微觀層面，以理財師為例，通常語境上是一個比較廣泛的概念。事實上，財富管理行業(yè)興起以來，無論是主動還是被動，“求變”一直都是很多理財師的選擇。

　　“業(yè)務一直在拓展，賽道也一直在調整，對于大多數人來說這就是一門生意，堅守者有，熬不下去換賽道的也有。”廖鶴凱進一步表示，既然是生意，有進有出也是正常的，變化才是永恒的主題，不論是堅守者還是換賽道者都要與時俱進。

　　在袁增霆看來，防范與化解轉型調整期的信托業(yè)風險，需要做好以下方面：為解決信息不對稱問題，應盡快按資管新規(guī)要求制定和發(fā)布新的行業(yè)分類統(tǒng)計標準及數據，并做好新舊標準及數據之間的銜接；監(jiān)管層面仍要保持歷史問題業(yè)務的壓降與管理責任的壓實，有序處置風險，避免管理混亂和向外風險傳染。

　　“在公司層面上，需要加大向新業(yè)務轉型調整的力度，壓縮舊業(yè)務風險敞口，為不同的盈利模式、盈利水平、風險水平及問題劃清邊界，邁向信托公司發(fā)展與風險之間的新平衡。”袁增霆表示。