2014.1.16 上海證券報(bào)

　　(作者簡(jiǎn)介：中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理 陳晗)

　　上市國(guó)債期貨是我國(guó)2013年經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作之一，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得的重要成果，是繼股指期貨之后期貨衍生品市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的重要突破。在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署和財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委的大力支持下，2013年9月6日國(guó)債期貨在中國(guó)金融期貨交易所(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中金所”)掛牌上市，并于2013年12月18日順利完成首次交割，成功走完一個(gè)完整的周期。上市以來(lái)，國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，功能初步顯現(xiàn)，在促進(jìn)國(guó)債順利發(fā)行、提高國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線、加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化等方面開(kāi)始發(fā)揮積極作用，參與機(jī)構(gòu)比較認(rèn)可，媒體評(píng)價(jià)積極、正面，實(shí)現(xiàn)了“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的預(yù)期目標(biāo)，為國(guó)債期貨市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　一、國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)

　　國(guó)債期貨TF1312合約上市首日以94.220元開(kāi)盤(pán)，收盤(pán)于94.170元，較掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)(94.168元)上漲0.002元，實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。此后，受現(xiàn)貨市場(chǎng)影響，國(guó)債期貨價(jià)格穩(wěn)中有跌。截至2014年1月15日，主力合約TF1403合約最高價(jià)為94.694元，最低價(jià)為91.130元，收盤(pán)價(jià)為91.816元。市場(chǎng)運(yùn)行主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　(一)投資者參與有序，市場(chǎng)交易理性

　　截至2014年1月15日，國(guó)債期貨總成交355,148手，日均成交4,130手;總成交金額3,305億元，日均成交金額38.43億元;日均持倉(cāng)3,776手。美國(guó)30年期國(guó)債期貨上市初期日均成交100手，日均持倉(cāng)900手，當(dāng)前我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)流動(dòng)性高于成熟市場(chǎng)國(guó)債期貨發(fā)展初期水平。

　　從參與主體來(lái)看，共有12,204名客戶(hù)參與國(guó)債期貨交易，其中自然人客戶(hù)11,906名，法人客戶(hù)298名。在法人客戶(hù)中，證券公司43名、證券投資基金8名、期貨公司資管39名。在金融期貨投資者適當(dāng)性制度保障下，這些投資者都是有資金、有知識(shí)、有經(jīng)驗(yàn)的成熟投資者，熟悉國(guó)債期貨合約條款設(shè)計(jì)，以及交易、結(jié)算、交割、風(fēng)險(xiǎn)控制等制度，交易行為理性。

　　從成交持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，主力合約成交持倉(cāng)分別占比93.15%和84.87%，與國(guó)際成熟市場(chǎng)特征十分貼近;日均成交持倉(cāng)比為1.13倍，市場(chǎng)交易理性。在持倉(cāng)量前20名的客戶(hù)中，特殊法人客戶(hù)10名。這表明國(guó)債期貨作為專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)的金融衍生產(chǎn)品，以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)特征初步顯現(xiàn)。未來(lái)隨著國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者參與的深度和廣度會(huì)不斷提升。

　　(二)期貨價(jià)格波動(dòng)合理，與現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性良好

　　上市以來(lái)，國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)合理。截至2014年1月15日，TF1312、TF1403、TF1406合約平均日間波幅[1]分別為0.20%、0.18%、0.15%，最大日間波幅分別為0.65%、0.62%、0.58%，均在1%以?xún)?nèi)。國(guó)債期現(xiàn)貨價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較好，主力合約期貨與現(xiàn)貨的相關(guān)系數(shù)為99%，最大收盤(pán)基差[2]為0.58元，最小收盤(pán)基差為0.02元，平均收盤(pán)基差為0.20元。同期，美國(guó)5年期國(guó)債期貨主力合約的平均收盤(pán)基差為0.12美元。我國(guó)國(guó)債期貨基差接近國(guó)際成熟市場(chǎng)水平。

　　為滿(mǎn)足投資者利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，防范交割風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)債期貨功能發(fā)揮，中金所對(duì)國(guó)債期貨套保、套利管理制度進(jìn)行了優(yōu)化，鼓勵(lì)投資者進(jìn)行雙向套保、套利交易。國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)債券借貸、買(mǎi)斷式回購(gòu)等業(yè)務(wù)的發(fā)展，也為投資者開(kāi)展套利交易創(chuàng)造了條件，套利交易對(duì)期現(xiàn)貨價(jià)格收斂的約束較強(qiáng)。2013年9月17日，國(guó)債期貨在盤(pán)中出現(xiàn)了0.6元的基差。隨著套利力量的進(jìn)入，基差明顯下降，至收盤(pán)時(shí)降至0.25元，恢復(fù)到合理區(qū)間。

　　(三)主力合約成功切換，交割平穩(wěn)順暢

　　國(guó)債期貨采用實(shí)物交割，隨著交割月的臨近，在梯度保證金和梯度限倉(cāng)制度的引導(dǎo)下，沒(méi)有實(shí)際交割意愿的投資者逐步將國(guó)債期貨頭寸從近月合約轉(zhuǎn)移到遠(yuǎn)月合約。從2013年11月下旬開(kāi)始，TF1312合約持倉(cāng)逐漸降低，TF1403合約成交逐漸活躍，持倉(cāng)穩(wěn)步增加。2013年11月28日，TF1403合約成交量為2,300手，持倉(cāng)量為1,822手，成交和持倉(cāng)均超過(guò)TF1312合約，成功切換為主力合約。

　　交割是聯(lián)系國(guó)債期現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶，是期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格收斂的保障。國(guó)債期貨上市以來(lái)，我所在前期開(kāi)展7次仿真交割的基礎(chǔ)上，組織中央結(jié)算公司、中國(guó)結(jié)算公司、期貨保證金監(jiān)控中心、期貨公司、部分證券公司等機(jī)構(gòu)多次開(kāi)展全市場(chǎng)交割業(yè)務(wù)演練，確保國(guó)債期貨平穩(wěn)交割。TF1312合約2013年12月2日進(jìn)入交割，至2013年12月18日交割結(jié)束，共完成70手滾動(dòng)交割、381手集中交割，交割款總金額4.3億元。從參與交割的主體來(lái)看，參與交割的客戶(hù)均為機(jī)構(gòu)投資者，未出現(xiàn)不符合交割門(mén)檻的情況。從交割券種結(jié)構(gòu)來(lái)看，投資者對(duì)交割券種選擇的趨同性和專(zhuān)業(yè)性顯著增強(qiáng)，交割行為理性，全部履約交割。賣(mài)方客戶(hù)共選擇4種可交割國(guó)債用于交割，其中交割量最大的前兩只國(guó)債為130015和130020[3]，占交割總量的比重為79.16%。國(guó)債期貨順利完成首次交割，標(biāo)志著國(guó)債期貨完成了首個(gè)合約從掛牌、交易到交割的周期，國(guó)債期貨的產(chǎn)品、規(guī)則和制度設(shè)計(jì)得到了市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　(四)市場(chǎng)監(jiān)管有效，運(yùn)行規(guī)范

　　2013年7月5日，證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部委聯(lián)合成立了國(guó)債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制，對(duì)于保障國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。在國(guó)債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制框架下，財(cái)政部調(diào)整國(guó)債招標(biāo)時(shí)間，保證所有投資者都能在國(guó)債期貨中午休市時(shí)間獲得招標(biāo)結(jié)果信息，杜絕了承銷(xiāo)團(tuán)成員利用國(guó)債招標(biāo)信息優(yōu)勢(shì)在期貨市場(chǎng)從事內(nèi)幕交易的可能性;中金所與中央結(jié)算公司、中國(guó)結(jié)算公司積極落實(shí)交割業(yè)務(wù)合作，保障國(guó)債期貨交割業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)資金等金融機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨政策以及國(guó)債充抵保證金等制度建設(shè)正在積極推進(jìn)過(guò)程中。

　　以股指期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作機(jī)制為基礎(chǔ)，中金所與上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)結(jié)算公司、中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心建立了涵蓋股指期貨和國(guó)債期貨的跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，正在積極推進(jìn)更大范圍的國(guó)債期貨跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)作機(jī)制，有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中金所及期貨公司技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)安全平穩(wěn)，業(yè)務(wù)操作成熟有序，會(huì)員分級(jí)結(jié)算制度運(yùn)轉(zhuǎn)有效，沒(méi)有發(fā)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

　　二、國(guó)債期貨市場(chǎng)功能初步顯現(xiàn)

　　盡管我國(guó)國(guó)債期貨運(yùn)行時(shí)間較短，但在促進(jìn)國(guó)債發(fā)行、提升現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性、推進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通、健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線、及時(shí)反映貨幣政策信息以及加快金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面的作用已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。

　　(一)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能，促進(jìn)國(guó)債發(fā)行

　　國(guó)債期貨產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，報(bào)價(jià)成交連續(xù)，能夠?yàn)閭�券市�?chǎng)提供透明度高、連續(xù)性強(qiáng)的價(jià)格信息。國(guó)債期貨上市以來(lái)，財(cái)政部先后發(fā)行了多只可交割國(guó)債，國(guó)債發(fā)行中標(biāo)價(jià)格與國(guó)債期貨價(jià)格之間的基差最低為0.07元，國(guó)債期貨為國(guó)債招標(biāo)發(fā)行提供了重要的定價(jià)參考。

　　在承銷(xiāo)國(guó)債的過(guò)程中，部分國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員，利用國(guó)債期貨鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，取得了良好的效果。國(guó)債期貨套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的初步顯現(xiàn)，提高了投資者參與國(guó)債投標(biāo)積極性，促進(jìn)了國(guó)債發(fā)行。以130015、130020兩只國(guó)債為例，市場(chǎng)預(yù)期這兩只國(guó)債為最便宜可交割國(guó)債，全部50家國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員每期都參與兩只國(guó)債的發(fā)行投標(biāo)，比參與其他國(guó)債投標(biāo)的承銷(xiāo)團(tuán)成員平均數(shù)量多5家;兩只國(guó)債的平均發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為2.06倍，比同期其他附息國(guó)債的平均發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高25%。

　　(二)提升國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線

　　健全的國(guó)債收益率曲線需要建立在統(tǒng)一、高效、透明的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)之上，全面反映不同期限結(jié)構(gòu)國(guó)債的市場(chǎng)供求關(guān)系。上市以來(lái)，國(guó)債期現(xiàn)貨之間套利交易機(jī)會(huì)、實(shí)物交割需求等的增加，促進(jìn)了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，最便宜可交割國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的提升尤為明顯，促進(jìn)了現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)效率的提高，從而夯實(shí)了國(guó)債收益率曲線的編制基礎(chǔ)。截至2014年1月15日，130015日均成交約20億元，較8月份增加2.74億元，增長(zhǎng)16.21%。投資者通過(guò)某貨幣經(jīng)紀(jì)公司對(duì)130015進(jìn)行詢(xún)價(jià)的次數(shù)日均25次，較8月份增加11次，增長(zhǎng)79%;買(mǎi)賣(mài)價(jià)差由上市前的4-5個(gè)基點(diǎn)[4]下降到上市后的1個(gè)基點(diǎn)，最低0.25個(gè)基點(diǎn)。

　　國(guó)債期貨價(jià)格反映了市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期利率走勢(shì)的預(yù)期，與5年期利率互換走勢(shì)高度相關(guān)，國(guó)債期現(xiàn)貨基差與回購(gòu)市場(chǎng)利率之間的關(guān)聯(lián)性也較高，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行再發(fā)現(xiàn)、再定價(jià)、再校正，提高現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)效率，進(jìn)一步提升國(guó)債收益率曲線反映市場(chǎng)供求關(guān)系的有效性。

　　(三)促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通，及時(shí)反映貨幣政策信息

　　國(guó)債期貨促進(jìn)了交易所債券市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。國(guó)債期貨是橫跨交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的衍生品，期現(xiàn)套利交易有助于消除同一券種在兩個(gè)債券市場(chǎng)上的定價(jià)差異，提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，促進(jìn)國(guó)債在交易所和銀行間市場(chǎng)的雙向流動(dòng)。國(guó)債期貨上市以來(lái)，可交割國(guó)債跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管量月均73億元，較8月份增長(zhǎng)115%，占所有國(guó)債轉(zhuǎn)托管量的40%。

　　從我國(guó)存在中央結(jié)算公司和中國(guó)結(jié)算公司兩個(gè)債券托管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，中金所在債券托管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一開(kāi)立債券賬戶(hù)，交割過(guò)程中，賣(mài)方客戶(hù)先把可交割國(guó)債轉(zhuǎn)入中金所賬戶(hù);在貨款交付后，再把國(guó)債從中金所賬戶(hù)劃入買(mǎi)方賬戶(hù)。不同市場(chǎng)多空客戶(hù)間的國(guó)債過(guò)戶(hù)，通過(guò)中金所賬戶(hù)在債券托管機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)托管機(jī)制得以完成。這一制度創(chuàng)新對(duì)銀行間市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)互聯(lián)互通的促進(jìn)作用也得到初步體現(xiàn)。TF1312合約交割中，中央結(jié)算公司、中國(guó)結(jié)算公司(上海)、中國(guó)結(jié)算公司(深圳)都參與了交割，共進(jìn)行了5次跨市場(chǎng)國(guó)債轉(zhuǎn)托管，累計(jì)跨市場(chǎng)劃轉(zhuǎn)債券7,300萬(wàn)元。

　　國(guó)債期貨價(jià)格反映了市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期利率走勢(shì)的預(yù)期，能夠及時(shí)、有效反映貨幣政策信息。2013年10月29日，人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展130億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為4.1%，較前一期7天逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率高0.2%。在公開(kāi)市場(chǎng)操作信息公布后的5分鐘內(nèi)，國(guó)債期貨價(jià)格下跌0.05元，對(duì)貨幣政策及時(shí)作出反映。

　　(四)豐富證券公司等機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理手段，證券公司持有國(guó)債意愿明顯增強(qiáng)

　　近期，國(guó)債收益率上升明顯，波動(dòng)幅度有所擴(kuò)大，國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格跌幅較大。目前，5年期國(guó)債到期收益率為4.42%，較9月初上升50個(gè)基點(diǎn)，對(duì)應(yīng)國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格跌幅達(dá)到2%，國(guó)債市值損失數(shù)千億元。部分證券公司開(kāi)立國(guó)債期貨套保賬戶(hù)，利用國(guó)債期貨管理債券組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，取得了較好的效果。2013年9-12月，國(guó)債期貨套保賬戶(hù)數(shù)由5個(gè)增加到7個(gè);日均套保持倉(cāng)由246手增加到1,305手。

　　證券公司參與國(guó)債期貨實(shí)物交割，不僅可以實(shí)現(xiàn)套利交易策略的收益，也可以節(jié)約現(xiàn)貨交易中的信息搜集成本和市場(chǎng)沖擊成本，以較低的成本獲得國(guó)債現(xiàn)貨，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)債現(xiàn)貨交易的投資替代。為防范利率風(fēng)險(xiǎn)，部分證券公司在TF1312合約集中交割前，賣(mài)空遠(yuǎn)月合約，對(duì)買(mǎi)入交割獲得的國(guó)債進(jìn)行套期保值，為進(jìn)一步開(kāi)展國(guó)債做市和套利交易奠定基礎(chǔ)。

　　由于實(shí)現(xiàn)了“兩條腿”走路，證券公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理的手段更加多元化，持有國(guó)債意愿明顯增強(qiáng)。目前，證券公司持有國(guó)債117億元。

　　(五)加快金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)各行業(yè)共同發(fā)展

　　國(guó)債期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富了金融機(jī)構(gòu)的交易策略，促進(jìn)基于債券市場(chǎng)組合和國(guó)債期貨的產(chǎn)品創(chuàng)新，提升金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理效率，增強(qiáng)其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。截至2014年1月15日，已有證券、基金、期貨等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)推出了47個(gè)資管產(chǎn)品參與國(guó)債期貨交易。

　　國(guó)債期貨的上市，促進(jìn)了商業(yè)銀行、證券公司、期貨公司、證券投資基金國(guó)債期貨相關(guān)業(yè)務(wù)合作。一是銀證之間已經(jīng)開(kāi)展國(guó)債借貸合作，部分商業(yè)銀行已經(jīng)與證券公司簽訂了國(guó)債借貸協(xié)議，并為此增持了可交割國(guó)債，提高了交易性國(guó)債的比重;二是商業(yè)銀行正在積極準(zhǔn)備參與國(guó)債期貨，部分商業(yè)銀行已經(jīng)完成對(duì)期貨公司國(guó)債期貨業(yè)務(wù)授信工作;三是證券、期貨和基金發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，合作研發(fā)與國(guó)債期貨掛鉤的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。

　　國(guó)債期貨促進(jìn)了債券市場(chǎng)其他創(chuàng)新品種的發(fā)展。以國(guó)泰上證5年期國(guó)債ETF為例，該產(chǎn)品以可交割國(guó)債為跟蹤標(biāo)的，國(guó)債期貨提升了可交割國(guó)債的流動(dòng)性，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)債ETF的活躍交易。2013年9月6日至2014年1月15日，國(guó)泰上證5年期ETF日均成交約6.7億元，較2013年8月份日均成交量增加0.9億元，增長(zhǎng)16%。

　　三、多措并舉，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展

　　從國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期培育、逐步發(fā)展的過(guò)程，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中產(chǎn)生并隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)而迅速發(fā)展。目前，我國(guó)國(guó)債期貨已經(jīng)平穩(wěn)上市運(yùn)行，市場(chǎng)功能開(kāi)始顯現(xiàn)，有關(guān)各方對(duì)此給予了積極評(píng)價(jià)。同時(shí)也要看到，我國(guó)國(guó)債期貨剛剛起步，當(dāng)前存在一些制約其進(jìn)一步發(fā)展的因素，需要在發(fā)展中不斷完善。

　　(一)美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展30多年，經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期培育、逐步發(fā)展的過(guò)程

　　從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期培育、逐步發(fā)展的過(guò)程。1970-1986年，美國(guó)逐步完成了從利率管制到利率市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)變。在此過(guò)程中，1976-1981年，美國(guó)芝加哥期貨市場(chǎng)先后推出了90天期國(guó)庫(kù)券期貨、30年期國(guó)債期貨、3個(gè)月歐洲美元期貨等利率期貨品種，國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展具備了一定的基礎(chǔ)。1982年，美國(guó)10年期國(guó)債期貨上市，經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，成為全球規(guī)模最大、影響最廣的國(guó)債期貨品種。1982-1992年，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)參與程度的提高，10年期國(guó)債期貨成交量由5000手增長(zhǎng)到4.5萬(wàn)手，持倉(cāng)量由1萬(wàn)手增長(zhǎng)到14.5萬(wàn)手。1992-2000年，美國(guó)進(jìn)入“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作從以貨幣總量調(diào)控為主轉(zhuǎn)變?yōu)槔�率調(diào)控為主，國(guó)債期貨市場(chǎng)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期。10年期國(guó)債期貨成交量由4.5萬(wàn)手增長(zhǎng)到16.4萬(wàn)手，持倉(cāng)量由14.5萬(wàn)手增長(zhǎng)到58.5萬(wàn)手。2000年以來(lái)，受互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機(jī)等影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速，市場(chǎng)利率波動(dòng)加劇，國(guó)債期貨作為透明度高、流動(dòng)性好的場(chǎng)內(nèi)利率衍生品的優(yōu)勢(shì)凸顯，國(guó)債期貨進(jìn)入快速發(fā)展的新階段。2013年1至8月，10年期國(guó)債期貨日均成交140萬(wàn)手，日均持倉(cāng)210萬(wàn)手，分別是2000年的8.5倍和3.6倍。

　　(二)多措并舉，進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)債期貨市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展

　　目前，國(guó)債期貨已經(jīng)平穩(wěn)上市運(yùn)行，市場(chǎng)功能初步體現(xiàn)，有關(guān)各方對(duì)此給予了積極評(píng)價(jià)。同時(shí)也要看到，我國(guó)國(guó)債期貨剛剛起步，需要在發(fā)展中不斷完善，需要有關(guān)各方一如既往的大力支持。下一步，我所將在證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)下，依托國(guó)債期貨跨部委協(xié)調(diào)機(jī)制，多措并舉，做精做細(xì)國(guó)債期貨，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的多元化，拓展國(guó)債期貨功能發(fā)揮的廣度和深度。一是做好銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)入市政策配套工作，加強(qiáng)培訓(xùn)與市場(chǎng)服務(wù)工作，滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求;二是強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)防范，加強(qiáng)國(guó)債期貨、債券現(xiàn)貨的跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控與預(yù)研預(yù)判，切實(shí)維護(hù)和保障投資者合法權(quán)益，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線;三是努力降低交易成本，做好國(guó)債充抵保證金制度研究工作，繼續(xù)加強(qiáng)投資者教育，提高國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好地推動(dòng)服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展;四是推出其他年限的國(guó)債期貨，以更好地形成反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供高效率、低成本的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　[1] 日間波幅=|今結(jié)算價(jià)-昨結(jié)算價(jià)︱/昨結(jié)算價(jià)

　　[2] 基差=現(xiàn)貨-期貨×轉(zhuǎn)換因子

　　[3] 分別指2013年記賬式附息(十五期)國(guó)債和2013年記賬式附息(二十期)國(guó)債，下同。

　　[4] 1個(gè)基點(diǎn)等于0.01%。