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可行的浮動(dòng)債券套利方式

打印本稿】 【進(jìn)入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2006年10月26日 11:13
    周二一年央行票據(jù)發(fā)行量達(dá)到1200億元,收益率與上周相同。這一方面是因?yàn)楸局艿狡谘肫陛^多,但同時(shí)也表現(xiàn)出市場(chǎng)資金仍然處于非常充裕的狀態(tài)。

    從昨天銀行間回購(gòu)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看,七天回購(gòu)為2.05%左右,處于近兩個(gè)月以來(lái)的最低位,

    雖然未來(lái)央行調(diào)整貨幣政策仍會(huì)對(duì)資金市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊,但從過去一年多的變化來(lái)看,基本上是跟隨政策和需求兩個(gè)因素進(jìn)行階段性的波動(dòng)。

    目前市場(chǎng)上有部分B-2W為基準(zhǔn)的債券,如果說(shuō),通過測(cè)算在每個(gè)可能的時(shí)點(diǎn)下,其基準(zhǔn)對(duì)未來(lái)半年時(shí)間里的七天回購(gòu)利率的跟蹤誤差的平均值,就可以知道買入并回購(gòu)套利的可行性。在足夠長(zhǎng)的時(shí)點(diǎn)下,特別是央行各種貨幣政策變動(dòng)對(duì)七天回購(gòu)利率的影響可以通達(dá)歷史分析得到相關(guān)的數(shù)據(jù)。這樣,就可以在一定的時(shí)間點(diǎn)內(nèi)大概計(jì)算出套利的空間。目前,國(guó)開行金融債和有擔(dān)保的企業(yè)債券分別有70-140bp的息差空間。在流動(dòng)性得到保證的情況下,是完全可以進(jìn)行操作的。

    另外,還有一個(gè)折算率的問題,如果回購(gòu)的折算率太高,對(duì)于資金的額外成本占有較大,那么有可能會(huì)出現(xiàn)虧損的情況。由于折算率一般情況下按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算,需要先估計(jì)出每支債券在極限條件下的定價(jià)區(qū)間。由于B-2W債券以七天回購(gòu)利率浮動(dòng),所以理論上如果能無(wú)磨擦套利,則它的息差應(yīng)該取決于信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),平均跟蹤誤差損失和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益率之和。因此,可以通過歷史數(shù)值的回歸得到一個(gè)極限定價(jià),用這個(gè)定價(jià)基礎(chǔ)上的折扣值和平均套利收益率進(jìn)行比較,就可以得到套利贏利或者虧損的空間。弱市之下,浮動(dòng)債券套利仍然是一個(gè)比較合適的投資方式。
 
來(lái)源:上海證券報(bào)

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