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結構性泡沫時代生存之道

2007年05月20日 16:44

徐輝

    在QDII新政推出以及央行可能再度加息的影響下，近期連續(xù)走高的A股市場本周接近平盤報收，滬綜指全周僅上漲0.21%。兩市B股繼續(xù)保持強勢，上海B股指數(shù)全周上漲24.71%，深圳B股指數(shù)上漲3.07%。

    顯著的結構性泡沫幾乎成了當前市場各方對A股市場的主流判斷。從基本面的情況來看，價值難以支撐價格繼續(xù)暴漲，但筆者對于價值的束縛能否抑制泡沫的擴張保持謹慎態(tài)度。但不管情況如何，我們認為結構性泡沫時代的市場，仍然存在諸多的機會。

    基本面難以支撐暴漲

    以QDII新政為代表的管理層市場化監(jiān)管措施，確實是一個較好的應對A股泡沫的方法，但能否令牛氣沖天的A股市場止步，尚有待觀察。在短期的市場整固之后，A股市場仍有再創(chuàng)新高的較大可能。但泡沫的逐漸擴大，使得A股投資風險也隨之加大。在資產(chǎn)價格暴漲的大背景下，謹慎地選擇目標品種，成為當前投資的要務。

    顯而易見的基本面已經(jīng)難以成為股市上漲的支撐。一是宏觀面不支持。經(jīng)濟過熱引發(fā)的新一輪調控將啟動。隨著一季度報告和4月份數(shù)據(jù)的出臺，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等機構可能多管齊下，防止經(jīng)濟“過熱”。央行行長周小川日前曾表示將繼續(xù)加息和提高存款準備率等措施以確保宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的預期已于本周五兌現(xiàn)。

    二是上市公司基本面不支持。業(yè)績持續(xù)超預期增長是引發(fā)市場近半年加速上漲的主要因素，而由于基數(shù)逐漸走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的單季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得關注的是，目前形成上市公司收益增長的因素中，投資收益占據(jù)很大的比重，這點在非藍籌股中尤為明顯。而現(xiàn)在很多分析以一季度78%的增長來定義2007年市場的動態(tài)市盈率，這一狀況反映了部分投資者的盲目樂觀。這種樂觀情緒將隨著二季度業(yè)績的披露而消褪。即便從全年增長的情況來看，上市公司盈利保持40%的增長也是不可長期持續(xù)的。這意味著一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15%左右的增長水平上，市場整體估值將難以支撐大幅上漲。此外，盡管整體資金面上仍然不用憂慮，但機構資金趨于謹慎，機構投資者開始減少投入。繼社�；�4月底宣布減少A股投資后，中國人壽日前也宣稱，4000點后將不再增持A股。

    “結構性泡沫”反映實際現(xiàn)狀

    盡管價值因素不支持市場繼續(xù)暴漲，但泡沫的慣性擴張卻可能繼續(xù)推動A股走高。除非管理層采取強制性干預措施、或者央行連續(xù)大幅提升基準利率，否則，在贏利效應普遍擴散的情況下，資金大規(guī)模繼續(xù)涌入市場仍難以遏制。

    對于泡沫問題，近期學者和官員們提出了一個新的理論，叫作“結構性泡沫”，因為當前股市平均市盈率偏高主要是垃圾股股價過高造成的，而一些大盤藍籌股的市盈率依然保持在合理水平，泡沫不是全面性的。這一觀點基本反映了當前市場的實際情況。

    但值得警惕的是，如果多空天平在4000點附近發(fā)生變化，其殺傷力將較為有限，調整有望在3500點一線結束；但如果股指短期內上到5000點，再出現(xiàn)多空的轉向，其殺傷力將較為強勁。

    泡沫時代生存之道

    盡管市場運行具有多變性———可能在4000點開始調整、也可能到5000點才啟動調整，但部分優(yōu)質上市公司的價值的相對恒定，卻使得聰明的投資者能夠長期盈利。A股市場當前估值的“長尾”特征，使得盡管自上而下來看，A股已經(jīng)缺乏投資價值；但自下而上還是能夠找出一些投資機會，一批高增長、估值較為謹慎的藍籌類股票尚處在可投資的范圍內。所以，當前投資者仍可堅持牛市一以貫之的持有策略：持有優(yōu)質資產(chǎn)不動搖。在市場整體泡沫不斷擴張的同時，我們可以基于長期預期收益，每年為自己的股票設立一個可以容忍的價格上限。達到上限可以賣出，沒有達到這個上限，可完全不理會大盤的波動。

    此外，隨著QDII的啟動，有條件的投資者還可考慮B股和H股的機會。基于長期而言A、B、H市場股價將逐漸彌合的判斷，B股和H股市場的優(yōu)質股票其長期收益率將遠高于A股，所以這些市場價格相對較低的優(yōu)質股票，無疑是價值投資者鐘情的對象。

來源：上海證券報

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