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風(fēng)險聚集:年中市場充變數(shù)

2007年05月12日 14:18

    五月第一個交易周，市場繼續(xù)保持高速上漲。滬綜指全周上漲4.7%，收盤4021.68點已經(jīng)越過4000點重要位置。周五在央行可能加大調(diào)控力度的影響下，市場小幅回調(diào)，當日地產(chǎn)股受壓較為明顯。

    縱觀去年三季度以來的市場上漲，盈利超預(yù)期和資金不斷進入市場是兩大重要因素。但考慮到今年二季度上市公司盈利再超預(yù)期的幾率相當?shù)�，加之市場估值水平已�?jīng)超出價值區(qū)域，故年中市場可能出現(xiàn)較大震蕩。堅持持有低估的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不動搖，是應(yīng)對傳說中的調(diào)整的良策。

    上漲不斷加速，風(fēng)險正在聚集

    去年三季度以來，上市公司盈利不斷超出市場預(yù)期；受其影響，市場不斷走高導(dǎo)致盈利效應(yīng)擴散，進而促使更多的資金進入市場推高股價。滬綜指由去年8月低點1540點上漲到本周五的4049.7點，不到10個月漲幅已經(jīng)達到161.7%。今年以來，市場上漲的速度進一步加快，滬綜指累計漲幅已達51.36%，其中一季度上漲19.01%，四月份上漲20.64%，最近三個交易日上漲5.43%。

    資金沖破價值束縛，市場泡沫開始擴大。根據(jù)BLOOMBERG提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月30日收盤后滬綜指成份股整體市盈率為40.34倍，滬深300市盈率為39.77倍。假如2007年上市公司收益增長40%，則目前滬深成份股和滬深300指數(shù)基于2007年業(yè)績的動態(tài)市盈率將分別為28.81倍和28.41倍�？紤]到資金成本和上市公司約15%左右的長期增長率，28倍左右的動態(tài)市盈率尚在牛市可以接受的范圍內(nèi)。但當滬綜指越過4000點，基于2007年預(yù)期收益的市場市盈率已經(jīng)達到29.82倍。市場的估值水平開始脫離價值支撐的范圍，過熱風(fēng)險正在聚集。

    年中變數(shù)加大，點位決定殺傷力

    筆者認為，今年年中，也就是6、7、8月的市場運行將充滿變數(shù)。一方面，盡管市場價值已經(jīng)難以給價格提供支撐，但在盈利效應(yīng)擴散的誘惑下，大量儲蓄資金不斷進入股市，股指完全有可能在目前的基礎(chǔ)上再上一個臺階。4月份，A股市場的存量資金單向流入近2,500億元，兩市新開A股賬戶478.75萬戶，均創(chuàng)下歷史新高。截至四月末，A股市場存量資金達到驚人的9,800億元。抽樣統(tǒng)計顯示，4月A股市場單向流入資金達到2,474億元，相比前一個月增加了1000億元。

    但另一方面，促使市場調(diào)整的力量也開始逐步加大。

    首先，經(jīng)濟過熱引發(fā)的新一輪調(diào)控將啟動。央行在最新的一季度報告中稱，將多管齊下，防止經(jīng)濟“過熱”。有分析預(yù)測，年內(nèi)央行可能三次加息。新一輪宏觀調(diào)控，將可能對上市公司業(yè)績形成負面影響，也將在一定程度上抑制儲蓄資金進入股市。

    其次，引發(fā)市場加速上漲的因素之一———業(yè)績超預(yù)期因素將在二季度消失。二季度上市公司每股收益繼續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期增長的可能性幾乎為0；相反，由于基數(shù)逐漸走高的原因，今年二季度、三季度和四季度的單季收益的同比增幅可能逐步回落。另外，值得關(guān)注的是，目前形成上市公司收益增長的因素中，投資收益占據(jù)很大的比重，這點在非藍籌股中尤為明顯。這將加大上市公司業(yè)績波動的風(fēng)險�，F(xiàn)在很多分析以一季度78%的增長來定義2007年市場的動態(tài)市盈率，這一狀況反映了部分投資者的盲目樂觀。這種樂觀情緒將隨著二季度業(yè)績的披露而消退。即便從全年增長的情況來看，上市公司40%的盈利增長也不可能長期保持。這也意味著一旦上市公司盈利回到正常的速度，也即15%左右的增長水平上，市場整體估值將難以支撐大幅上漲。

    第三，機構(gòu)投資者開始減少投入。繼社�；�4月底宣布減少A股投資后，中國人壽日前也宣稱，4000點后將不再增持A股。

    堅持持有策略，靜待調(diào)整來臨

    如果多空天平在4000點附近發(fā)生變化，其殺傷力將較為有限，調(diào)整有望在3500點一線結(jié)束；但如果股指短期內(nèi)上到5000點，再出現(xiàn)多空的轉(zhuǎn)向，其殺傷力將至為強勁。

    至于如何應(yīng)對傳說中的調(diào)整，筆者認為依然應(yīng)當堅持牛市一以貫之的持有策略：其一是持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不動搖；其二是在這個基礎(chǔ)上，關(guān)注低PEG和資產(chǎn)注入品種的機會。投資者應(yīng)當在長期預(yù)期收益的預(yù)測前提下，每年為自己的股票設(shè)立一個可以容忍的價格上限。達到上限可以賣出，沒有達到這個上限，完全可以不理會傳說中的調(diào)整。

來源：上海證券報

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