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強力調(diào)控對股市影響有限

2007年04月23日 11:08

    本周后半周市場大幅波動。滬綜指周四下跌4.52%，周五回升3.92%，全周累計上漲1.87%。周內(nèi)最引人關(guān)注的事件是統(tǒng)計局公布了一季度經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，經(jīng)濟增長超出預期，統(tǒng)計局認為存在“偏快轉(zhuǎn)向過熱”的可能。從目前一季度數(shù)據(jù)看，進一步的宏觀調(diào)控措施將出臺，諸多機構(gòu)普遍預期今年將有2到3次左右的加息，其中第一次加息將出現(xiàn)在近期；此外，提高準備金率將再度派上用場。

    從當前市場估值狀況看，A股整體靜態(tài)市盈率約40倍(基于對1072家上市公司 2006年年報數(shù)據(jù)所作統(tǒng)計)，基于2007年業(yè)績的動態(tài)市盈率在30倍左右，藍籌股動態(tài)市盈率在25倍左右。當前估值水平顯示，藍籌股估值尚在理性范圍之內(nèi)，而市場整體估值則處在理性估值范圍的上端。如果更加強力的宏觀調(diào)控政策出臺，有可能引發(fā)市場的震蕩；但在強勁盈利增長的支撐下，市場調(diào)整空間不會太大。

    超預期增長數(shù)據(jù)預示強力調(diào)控在即

    國家統(tǒng)計局周四公布，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值初步核算為50287億元，同比增長11.1%。受食品價格等拉動，一季度全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.7%，漲幅比上年同期上升1.5個百分點，環(huán)比下降0.3%。其中3月份CPI同比上漲3.3%。

    統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)顯然超出了此前人們的預期，研究機構(gòu)普遍認為宏觀調(diào)控的加強勢在必行。中金公司更認為，調(diào)控的范圍不應僅限于實體經(jīng)濟，而且應該包括資本市場。調(diào)控手段以價格型工具為主。如果央行不果斷持續(xù)提高(存款)利率，股市泡沫繼續(xù)擴大的空間非常之大，其程度可能超過80年代末的日本和中國臺灣。

    80年后期日本和中國臺灣在匯率大幅升值之后，經(jīng)濟增長速度已經(jīng)明顯放緩，但在寬松的利率政策下，股市總體市盈率在90年泡沫破滅之前曾經(jīng)達到60-70倍，是當前滬深股市(預計)市盈率的兩倍。相比之下，中國經(jīng)濟在保持高速增長的同時，利率水平已開始明顯低于(已經(jīng)被低估了的)通脹水平，如果放任發(fā)展，股市泡沫甚至有可能超過80年代末的日本和中國臺灣。

    A股估值進入合理區(qū)間的上端

    從目前股市的現(xiàn)狀看，市場開始進入了泡沫的初始階段。目前市場基于2006年業(yè)績的靜態(tài)市盈率40倍，而基于2007年預期收益的動態(tài)市盈率30倍。

    國信研究所數(shù)據(jù)表明，A股市場靜態(tài)市盈率已經(jīng)突破40倍。A股市場的整體PE在4月13日達到39.7倍的水平，考慮到本周市場的上漲，兩市整體市盈率已經(jīng)突破40倍。滬深300整體PE在4月1日也達到36.65倍的高位。其中中小板指數(shù)的整體PE水平最高，為48.62倍，而深證成指的整體PE水平最低，為31.84倍。滬深兩市390家公司靜態(tài)市盈率超過100倍，占1203家可統(tǒng)計公司的1/3。

    從動態(tài)市盈率的情況看，綜合機構(gòu)對上市公司2007年業(yè)績預測的平均值，在本周一市場收盤的基礎上，滬深A股動態(tài)市盈率為28.19倍。事實上，從動態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率的對比看，這一估值體系下，表明機構(gòu)對于上市公司2007年業(yè)績增長的預期為29.53%，也即約30%的預期增長。

    考查當前市場市盈率和上市公司預期收益的增長兩個指標，我們認為目前市場的估值相對合理。也即，目前28倍的動態(tài)市盈率和上市公司2007年30%的預期增長率是基本匹配的，但該估值水平已經(jīng)進入了合理區(qū)間的上端了。

    強力調(diào)控非常必要，但對股市影響有限

    隨著一季度偏熱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺，我們認為近期管理層出臺強力調(diào)控政策的幾率顯著加大，加息和再提準備金率有望在“五一”前后見到。這些因素將對股市的短期運行產(chǎn)生影響，但調(diào)整的壓力不會太大，滬綜指有望繼續(xù)朝3850-4000點一線邁進。

    一方面，主流股票在強勁業(yè)績增長和較為謹慎的估值反襯下，價格有望進一步走高；而題材股盡管估值過高，但由于權(quán)重的關(guān)系，其調(diào)整對市場整體影響不大；另一方面，從更加宏觀的角度看，目前中國經(jīng)濟已經(jīng)多年超速增長，即使利率大幅上升到正常水平，中國經(jīng)濟也不可能出現(xiàn)衰退。

    從本周投資者對于市場大幅震蕩的態(tài)度看，中小投資者心態(tài)反而很平穩(wěn)，這種不怕跌的心態(tài)，以前并不多見。而機構(gòu)方面，多數(shù)機構(gòu)都看好藍籌股潛力。近期多家機構(gòu)發(fā)布了今年第二季度策略，其對于大盤、熱點的看法可歸結(jié)如下：第一，今年大盤越過3500點是基于上市公司業(yè)績超預期，未來市場仍存在繼續(xù)走高動力；第二，一季度題材股盛行的局面，可能在二季度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。部分機構(gòu)已經(jīng)在策略中明確，將在二季度開始清理手中的重組股票。多數(shù)機構(gòu)認為，大盤藍籌股將在二季度重新得到市場的追捧。

來源：上海證券報

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