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A股市場內(nèi)含不測之憂

2007年03月31日 14:33

    兩會期間，溫家寶總理用蘇東坡名句“名為治平無事，實有不測之憂”來描述中國經(jīng)濟，指出中國經(jīng)濟盡管近年保持了穩(wěn)定、較快發(fā)展，但其中仍然存在不穩(wěn)定、不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的結(jié)構(gòu)性問題。用這句話來描述中國A股市場，似乎也并無不妥。

    “天下之患，最不可為者，名為治平無事，而其實有不測之憂”這句話，出自蘇東坡《晁錯論》的開篇第一句。晁錯是西漢文景帝時代的重臣，權(quán)傾一時卻被皇帝腰斬于市，甚至是穿著朝衣被殺。直接的原因是晁錯主張并推行了削藩政策，結(jié)果導致七王之亂；皇帝為平息戰(zhàn)事，殺晁錯以平叛。結(jié)果晁錯被殺了，叛軍依然不退兵，最后還是靠武力解決，西漢江山才得保安穩(wěn)。蘇東坡的這句開場白講的是：天下最難的事，莫過于看起來太平和諧，而實際上危機四伏的時候，你要跳出來進行一些改變。從當前股市的情況看，表面看市場平穩(wěn)上行，各方投資者的盈利預期也不斷放大，但如果我們從市場內(nèi)部情況進行分析，會發(fā)現(xiàn)當前A股市場同樣存在相當嚴峻的結(jié)構(gòu)性問題，其中尤以題材股顯著高估最為突出。

    藍籌股與題材股劃清界限

    本周市場最突出的看點是資金在藍籌股和題材股之間劃出了清晰的界線。周三、周四，市場演繹了兩成藍籌股上漲、其余八成股票下跌的“二八”現(xiàn)象；而周五，市場再度演繹了兩成藍籌股下跌其余約八成股票上漲的“八二”現(xiàn)象。資金在藍籌股和題材股之間清晰劃線，表明當前市場資金開始逐漸認清了形勢，題材股未來或面臨規(guī)模性的長期調(diào)整。

    目前來看，題材股平均市盈率已經(jīng)超過150倍，這意味著在盈利保持不變的情況下，投資者要花150年才能夠收回投資成本�；蛟S會有投資者認為，這些題材股可能出現(xiàn)很大的基本面變化，盈利可能出現(xiàn)連續(xù)翻番的增長。分析人士認為，這種情況確實可能出現(xiàn)，但其幾率不會超過5%。也就是說，九成以上的題材股投機者如脫手不及，即可能面臨較大的虧損。

    從認購權(quán)證看指數(shù)期貨

    目前投資者對于指數(shù)期貨的推出有諸多預期，或認為會助漲、或認為會引發(fā)市場調(diào)整。筆者認為，對于指數(shù)期貨的認識可歸納如下：其一，市場為本、指數(shù)為末。也就是說，市場歸根結(jié)底還是有其本身的估值和企業(yè)的運行來決定，而指數(shù)期貨是以預測市場運行而進行相關投資的一種工具；其二，指數(shù)期貨將反映市場未來的預期，這一狀況與當前市場的認購權(quán)證有相通之處。我們看到，周五收盤時五糧液認購權(quán)證溢價率為-8.12%，也就是說投資者預期五糧液未來的運行趨勢是向下的。五糧液認購權(quán)證的負溢價率值得我們深思�？傊�，我們最好不要從指數(shù)期貨的角度來考慮市場的運行，而更多地從市場本身的情況來看待市場的長期運行局勢。

    不應指望市場出現(xiàn)大幅上漲

    藍籌股一季度前半段出現(xiàn)較大幅度調(diào)整之后，顯露了較好的預期投資收益的特征。部分優(yōu)質(zhì)公司2006年年度報告進一步強化了投資者繼續(xù)投資藍籌股的信息。從目前的整體情況看，有分析人士認為，市場主要的機會仍將出現(xiàn)在金融(包括地產(chǎn))行業(yè)中；鋼鐵業(yè)未來兩年可能的超預期增長，也令該板塊股票存在機會；與此同時，相對較低估值的B股和H股中的優(yōu)質(zhì)股票，由于長期看必然與A股實現(xiàn)同股同價而具有更大的機會。當然，投資者不應該對短期內(nèi)市場整體上漲抱有過高預期，估值的國際對比仍然制約著A股市盈率過度走高，目前A股藍籌股市盈率為H股2倍弱。以滬深300指數(shù)為例，分析人士認為該指數(shù)基于2007年業(yè)績的動態(tài)市盈率波動區(qū)間將在20倍到25倍之間，當前該動態(tài)市盈率在23.1倍，這意味著年內(nèi)藍籌股整體漲幅當在20%以下，而對應滬綜指的上漲幅度將更小。

    總而言之，目前藍籌類已經(jīng)逐漸進入合理估值的高端位置，股價進一步走高的動力逐漸衰減；而為數(shù)眾多的題材股則以150倍到200倍市盈率在市場交易，高企的市盈率表明很多股票在當前位置上需要150年才能收回投資成本。而資產(chǎn)注入將一個公司脫胎換骨的情況畢竟不多，這意味著很多題材股將面臨暴跌的可能�；谶@樣的分析，我們認為當前并非一個買股票的好時機；當然，對于一些估值相對合理的優(yōu)質(zhì)股票，現(xiàn)在也遠未到拋售的時候。

來源：上海證券報

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