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葉檀：通脹老虎出籠股市上升通道關(guān)閉

2007年06月27日 10:26

    通脹之虎初顯利爪，股市投資者應(yīng)該慎之又慎。周洛華先生早已說過，通脹無牛市，這是國外資本市場的一個經(jīng)典判斷。

    目前股市被加息陰影壓迫得近乎窒息，周五綜合癥屢屢發(fā)作。加息只是表象，對加息的恐懼也是表象，背后的事實是通脹壓力劇增以及經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失衡，人們對于實體經(jīng)濟(jì)能否支撐虛擬經(jīng)濟(jì)表示出深刻的懷疑。

    5月份我國CPI指數(shù)同比增長首次達(dá)到3.4%，并且是其權(quán)重與類項的科學(xué)性屢遭質(zhì)疑、保守傾向明顯的情況下所達(dá)到的峰值。高盛研究報告將今年CPI增速預(yù)期大幅提高至3.6%。

    多年來我國釋放巨量貨幣、原材料價格上升換來的是高增長、低通脹的奇跡，如果不是前股改時代股市制度問題導(dǎo)致股市徹底失范，中國投資者早該在市場中賺取了不菲的增長紅利。但股市失范與真正的優(yōu)質(zhì)高效的制造企業(yè)無法上市，導(dǎo)致股市劣幣橫行，與經(jīng)濟(jì)快速增長共同發(fā)生的是銀行存款的逐年快速上升。

    后股改時代中國資本市場的制度性問題開始拆解，股民投資熱情回升，但此時中國經(jīng)濟(jì)卻可能因為多年的結(jié)構(gòu)性弊端，通脹風(fēng)險初顯。這是投資者的不幸，說明實體經(jīng)濟(jì)的消化能力已經(jīng)出現(xiàn)了重大的問題。

    根據(jù)謝平(謝平新聞,謝平說吧)、陸磊在《中國金融腐敗的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析》一書的數(shù)據(jù)，從1997年以來政府致力于挽救金融機(jī)構(gòu)，包括注資、剝離不良貸款、優(yōu)惠債券所付的代價在3萬億人民幣以上，這相當(dāng)于由全體國民承擔(dān)了人均2000多元的通貨膨脹稅。與此同時，自2003年以來中國已連續(xù)3年超過9%的經(jīng)濟(jì)增長，受制于基礎(chǔ)貨幣發(fā)行對沖外匯儲備等方面的壓力，中國廣義貨幣的增長始終在GDP增長速度的兩倍以上，M2對GDP的比率已達(dá)到180%，遠(yuǎn)高于世界其他國家。

    從2002年以來國際油價再次進(jìn)入上漲通道。2002年以來，在一系列基本面和非基本面因素的作用下，國際原油價格持續(xù)上漲，并不斷創(chuàng)出新高。2004年土地實行招拍掛政策后房價加速上漲，2005有色金屬等價格上漲，到了今年一塊豬肉的故事說出了農(nóng)產(chǎn)品價格節(jié)節(jié)攀升的事實。從工業(yè)原材料到農(nóng)產(chǎn)品，已經(jīng)形成了一個完整的物價上漲周期。

    過去幾年原材料價格的大幅上漲并沒有引發(fā)市場的波動，主要是改革提升了企業(yè)的效率、中下游企業(yè)以低要素價格消化了不斷上升的原材料價格所致。但市場消化能力總會到達(dá)極限，而以壓低要素價格與犧牲環(huán)境為代價的增長方式已遭到堵截，今后企業(yè)的生產(chǎn)成本只會上升。政府已表態(tài)，將逐漸由市場決定能源等的價格，以往壟斷企業(yè)在政府壓力下的原材料價格的緩慢上升有可能在市場的名義下被較快的上升所取代。

    何志成先生認(rèn)為，人民幣有趨向貶值的可能。事實上，加息陰影籠罩下的股市正是市場對于人民幣已經(jīng)貶值的直觀反映。對于股市來說，那些讓人眼花繚亂的注資故事只能起錦上添花的作用，一旦中國的實體經(jīng)濟(jì)無法消化成本壓力，一千個故事也頂不住一句業(yè)績真話，那些投資證券的上市公司過千億元的市值，適足以表現(xiàn)出實體經(jīng)濟(jì)的黑洞。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體步入加息周期，如果政府出臺緊縮政策，那么，對于下游企業(yè)以及以房貸為主的銀行，都是無法承受的壓力。

    通脹顯形傳遞給投資者兩個信號：第一，實體經(jīng)濟(jì)已無法消化來自上游產(chǎn)業(yè)的壓力，高增長低通脹的故事已說不下去；第二，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型遭遇結(jié)構(gòu)失衡瓶頸，近幾年來對于非公經(jīng)濟(jì)的制約造成稅源過度集中，形成經(jīng)濟(jì)捆綁態(tài)勢，高效企業(yè)的發(fā)展受到嚴(yán)重制約。

    股市在4300點遭遇的心理恐慌不僅僅是個政策頂?shù)膯栴}，而是目前經(jīng)濟(jì)承受力無法承載更大規(guī)模的虛擬市場。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡必定會從實體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到股市。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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