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葉檀:目前的藍(lán)籌股遠(yuǎn)不是市場(chǎng)守護(hù)神

2007年06月11日 11:04

    這兩天的股市走勢(shì)可以讓某些人喘口氣，那些等利好消息的人大概會(huì)空歡喜一場(chǎng)，因?yàn)槟壳暗墓墒兴坪跻呀?jīng)不需要什么利好措施來(lái)刺激了。

    印花稅余波會(huì)因?yàn)楣墒兄鸩狡蠓€(wěn)而散去，最終不了了之，稅收法治化的呼吁最終以贏得幾聲空洞的回響而告終。

    但如果以天下事了猶未了何妨以不了了之的態(tài)度來(lái)管理資本市場(chǎng)，結(jié)果就是股市成為葫蘆廟，各方在政策面上來(lái)來(lái)回回博弈，政府發(fā)展資本市場(chǎng)的效果就會(huì)大打折扣，中國(guó)應(yīng)對(duì)金融資本時(shí)代的能力會(huì)不斷削弱。

    持投資大藍(lán)籌就是理性投資理念的人可以如愿了，驚恐未定的股民們?cè)谀裂蛉说囊龑?dǎo)下，果然將資金投向了藍(lán)籌股。不過(guò)這一事實(shí)恰恰說(shuō)明市場(chǎng)的自相矛盾之處，如果重組概念等游戲在決策者眼中是泡沫制造機(jī)，為什么允許在券商借殼等“近衛(wèi)軍”上出現(xiàn)如此巨大的漲幅呢？另一個(gè)更深層次的問(wèn)題則是，藍(lán)籌股確實(shí)是中國(guó)資本市場(chǎng)的守護(hù)神嗎？

    藍(lán)籌之所以成為藍(lán)籌，是因?yàn)楸P(pán)子大、流通量大、業(yè)績(jī)好、回報(bào)率高。流通量大是為了保持市場(chǎng)流動(dòng)性，便于機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期持股，同時(shí)也讓股資者分享成長(zhǎng)收益。但我國(guó)許多所謂藍(lán)籌股公眾持有的流通股數(shù)量甚至只在5%左右，股改后全流通發(fā)行的工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)人壽、中信銀行等進(jìn)一步降低到只發(fā)行了2%-3%，這些公司即使有高業(yè)績(jī)?nèi)〉酶呋貓?bào)，也多數(shù)由非流通股的持股人獨(dú)享。

    在股改前，所謂的藍(lán)籌股分紅更是微乎其微，反觀成熟市場(chǎng)，美國(guó)上市公司按季支付紅利十分普遍，道指30成份股中有一半公司在2006年每10股支付現(xiàn)金紅利在10美元之上。如果所謂的藍(lán)籌出于種種原因，或者沒(méi)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，或者要不斷回購(gòu)子公司的資產(chǎn)，導(dǎo)致對(duì)投資者的慳吝，那么，投資者兌現(xiàn)紙面寶貴的唯一辦法就是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)賺取差價(jià)落袋為安。股票市場(chǎng)的短期行為由于上市公司的行為與投資者的心態(tài)互相激蕩而成，苛求一方是不公平的。

    反顧我國(guó)股市藍(lán)籌股的生成路徑，幾乎均由大型壟斷國(guó)企脫胎而來(lái)。以大型國(guó)有商業(yè)銀行為例，除了農(nóng)行外，都以注資、上市進(jìn)行了改革，上千億元的財(cái)政注資與在A股市場(chǎng)IPO獲得的巨大資本，使這些銀行一洗舊顏，從技術(shù)性破產(chǎn)剎那間成為市值與匯豐、花旗看齊的國(guó)際大行。但誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)，這些錢(qián)并非這些銀行的真實(shí)收益，而是借由半市場(chǎng)半壟斷的身份通過(guò)一個(gè)封閉、高估的資本市場(chǎng)吸納而來(lái)的。

    原本這些企業(yè)上市懷抱宏圖，一是讓國(guó)民通過(guò)資本市場(chǎng)分享這些壟斷企業(yè)的收益，二是借助上市之后的硬約束倒逼企業(yè)內(nèi)部實(shí)行市場(chǎng)化改革。但從現(xiàn)在來(lái)看，普通投資者從這些企業(yè)所獲得的收益不多，倒是這些企業(yè)通過(guò)上市成為了資本估值的高地、資本流入的洼地。而這些企業(yè)的市場(chǎng)化改革表現(xiàn)方式很多，中間業(yè)務(wù)的收入數(shù)據(jù)讓這些金融機(jī)構(gòu)十分驕傲，但如果剝離了存貸差收入，剝離了房貸收入，這些企業(yè)究竟創(chuàng)造了多大的利潤(rùn)呢？

    央行行長(zhǎng)周小川日前榮獲英國(guó)《銀行家》雜志的“最佳亞洲央行行長(zhǎng)”，原因是采取了多種手段致力于貨幣政策改革，使人民幣平穩(wěn)升值得以實(shí)現(xiàn)。去年，中國(guó)人民銀行不僅實(shí)施貨幣改革，而且還鼓勵(lì)支持銀行業(yè)的改革。公平地說(shuō)，到目前為止，銀行業(yè)改革是在技術(shù)破產(chǎn)逼迫下的資本游戲，房貸、信用卡等方面的業(yè)務(wù)頗有斬獲，但在核心的公司治理結(jié)構(gòu)方面，仍然一籌莫展。

    另一則消息是國(guó)企收取紅利，姑且不論國(guó)企應(yīng)不應(yīng)該收取紅利，有一點(diǎn)是確鑿無(wú)疑的，那就是被贊賞為理性的大藍(lán)籌股的持有者們的利益會(huì)因此受損。中國(guó)藍(lán)籌的投資者要做好足夠的心理準(zhǔn)備，從今年開(kāi)始，國(guó)資委才是國(guó)資的經(jīng)營(yíng)決策主體。國(guó)資委研究中心宏觀戰(zhàn)略部部長(zhǎng)程偉日前在接受記者采訪時(shí)表示，國(guó)資經(jīng)營(yíng)預(yù)算初期規(guī)模400億至700億元。規(guī)模雖然不大，但仍是一面鏡子，真切地反映出這些國(guó)企藍(lán)籌股市場(chǎng)與行政之間的蝙蝠之身。

    目前的藍(lán)籌股不僅不是A股市場(chǎng)的守護(hù)神，如果不經(jīng)過(guò)真正的市場(chǎng)洗禮，倒是很有可能變成潘多拉魔盒中的妖怪。

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