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葉檀:動(dòng)用行政力量擠泡只會(huì)得不償失

2007年05月28日 11:08

    對(duì)于A股市場(chǎng)估值的高低是技術(shù)判斷，對(duì)于政府是否應(yīng)該動(dòng)手是價(jià)值判斷，而政府應(yīng)該以什么手段去除泡沫則是理念之爭(zhēng)。

    A股市場(chǎng)估價(jià)過高嗎？從開戶數(shù)、市盈率、成交量等技術(shù)指標(biāo)來看，確實(shí)如此。A股的開戶數(shù)突破1億，按照上市公司當(dāng)前的股價(jià)和2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，滬深300的靜態(tài)市盈率超過40倍，整個(gè)市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率已經(jīng)超過50倍。

    4月份滬市日均交易量為人民幣1541.2億元，與全球最大市場(chǎng)美國(guó)看齊。

    但從供應(yīng)角度看，A股市場(chǎng)又沒有被高估。眾所周知，中國(guó)股市是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，典型的表現(xiàn)就是資本項(xiàng)目與利率未盡合理，上市公司退出機(jī)制還不完善，一干經(jīng)濟(jì)學(xué)家的鼓與呼效用甚微。A股市場(chǎng)就像一個(gè)只有入水口沒有出水口的水庫，后果之一是造成循環(huán)系統(tǒng)不良，水質(zhì)腐化，市場(chǎng)表現(xiàn)就是假帳與內(nèi)幕交易泛濫，直到完全敗壞投資者的胃口；后果之二是為了平抑水庫水量，政府只能控制入水量，人為匹配市場(chǎng)資金與上市公司數(shù)量，資金少了控制上市節(jié)奏，資金多了加快上市和控制資金，濕手沾面粉，卻仍然無法平抑市場(chǎng)需求；后果之三是凡是上市公司的殼資源都成為稀缺資源，企業(yè)一入股市即雞犬升天，資產(chǎn)重組、借殼等方法泥沙俱下，股市失去了由資金與股價(jià)體現(xiàn)的資源優(yōu)化配置之效。

    以中國(guó)的存款儲(chǔ)蓄率之高，一旦資本化之后其能量之大我們可以發(fā)揮最大的想像空間。我國(guó)11萬多億人民幣的存款才挪出上千億元到股市。那是以前積累的體制性問題的集中爆發(fā)，以徹底的市場(chǎng)手段替代目前行政色彩仍嫌濃厚的上市制度，放開上市資源因此成為市場(chǎng)熱門備選方案，解凍債券市場(chǎng)、構(gòu)筑多層次的資本市場(chǎng)體系才是治本之術(shù)。既然股市的問題是以往的行政管制造成的，解除股市危機(jī)的唯一辦法就是在嚴(yán)厲監(jiān)管的前提下放開行政管制。一些人乞求于行政手段的回歸，透露出市場(chǎng)化硬幣背面管制經(jīng)濟(jì)信仰者的真面目。

    政府動(dòng)用強(qiáng)大的行政力量為股市擠泡是一個(gè)得不償失的行為，沒有任何政府能夠預(yù)見到何時(shí)是泡沫，因此也無法把握該在什么時(shí)機(jī)用什么樣的方法刺破泡沫。如金巖石所說，這個(gè)陷阱讓政府陷入兩難境地，如果泡沫破了會(huì)變成一個(gè)千古罪人，如果沒有戳破會(huì)變成歷史的笑柄。任何市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政府所能夠扮演的最好的角色，就是秩序的建立者與維持者。現(xiàn)在有人提出動(dòng)用財(cái)政手段與貨幣手段來刺破泡沫，對(duì)這樣的提議應(yīng)該格外小心，因?yàn)樵谪泿排c稅收本身行政色彩十足的時(shí)候，運(yùn)用兩種手段尤其是稅收手段就相當(dāng)于走上行政復(fù)歸之路。更奇特的建議是出臺(tái)政策控制市場(chǎng)的恐懼與貪婪，這種直接與人性為敵的論調(diào)令人噴飯，如果無法控制，政府是否應(yīng)該取消股市呢？投資者真的不恐懼嗎？滬指突破4000點(diǎn)之后滿倉操作的人數(shù)急劇下降，一些地方新開戶數(shù)銳降，說明市場(chǎng)自有其理性，壓根兒不需要從虛空中移植。

    每個(gè)成熟的資本市場(chǎng)都經(jīng)歷過高低起伏，關(guān)鍵是在經(jīng)歷周期之后收獲幾何。美國(guó)與日本上世紀(jì)90年代股市泡沫崩潰之后，前者收獲了龍種———高科技產(chǎn)業(yè)，后者收獲了跳蚤———進(jìn)入黑暗的十年，根源就在于兩者的市場(chǎng)機(jī)理不同，對(duì)泡沫的消化能力各異。

    現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是教育“教育者”，使其不要在關(guān)鍵的市場(chǎng)準(zhǔn)入問題上被國(guó)企的解困與致富等短期目標(biāo)蒙蔽雙眼。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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