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中國(guó)式股市去泡術(shù)效果不會(huì)好

2007年02月07日 18:24

葉檀

    對(duì)于此輪牛市下挫的爭(zhēng)論焦點(diǎn)逐漸集中到政府是否應(yīng)該動(dòng)用行政手段干預(yù)資本市場(chǎng)的發(fā)展，在得出結(jié)論之前，我們首先應(yīng)該嚴(yán)格區(qū)分兩種不同的手段。

    中國(guó)股市的投資者如果觸碰兩條底線，注定會(huì)遭遇懲罰。一是通過貸款等方式將股市泡沫風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到金融機(jī)構(gòu)，動(dòng)搖中國(guó)經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)樞紐；二是境外市場(chǎng)獲得收益過高，引起有關(guān)部門國(guó)外資金抄底中國(guó)資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。

    此輪牛市不幸地同時(shí)觸碰到兩根紅線，雖然沒有具體數(shù)據(jù)，但股市的紅火似乎印證了愈演愈烈的貸款熱情究竟來自何處；而境外投資者獲益之豐已經(jīng)有了足夠多的證據(jù)，幾乎中國(guó)的大盤紅籌股都成為外國(guó)投資者的盤中餐，人們津津樂道的高盛獲利百億，中人壽H股的高估，信誠(chéng)公司中國(guó)基金在2006年從2.5億英鎊激增到30億英鎊――趕緊撇去泡沫、防止  風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到不可收拾，成為政府的當(dāng)然選擇。

    事實(shí)上，當(dāng)某個(gè)政府判斷投機(jī)資金觸碰到一個(gè)國(guó)家金融安全的底線時(shí)，往往會(huì)做出相應(yīng)的回應(yīng)，英國(guó)政府也曾為英鎊托市，經(jīng)歷過金融危機(jī)的墨西哥等國(guó)政府更是對(duì)資本市場(chǎng)密切關(guān)注，上一輪東南亞金融危機(jī)首當(dāng)其沖的受害者泰國(guó)政府最近對(duì)國(guó)外資金抬升泰銖的行為進(jìn)行了嚴(yán)厲的打壓。并且，一個(gè)政府對(duì)于資本市場(chǎng)的市場(chǎng)與貨幣調(diào)控能力越弱，就越是傾向于動(dòng)用行政手段，因?yàn)橹挥杏妹退幉拍苁瘴⑿А＿@也是此輪調(diào)控再次動(dòng)用強(qiáng)烈行政調(diào)控手段的原因。

    正如一些人甚至是銀行業(yè)內(nèi)的人士所憂慮的，這樣的調(diào)整未必能夠收到多大的效果。比如，銀行很難對(duì)貸款去向進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，只有通過抵押品、還貸期限來降低風(fēng)險(xiǎn)。很明顯，銀行不可能禁止層出不窮的貸款入市行為，加息等貸幣調(diào)控手段也由于牽一發(fā)而動(dòng)全身也很難頻繁使用，即便使用也由于增加幾個(gè)基點(diǎn)入息與股市收益不成比例，而難以收到效果。換句話說，銀行根本無法靠常規(guī)手段化解貸款入市風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對(duì)于國(guó)外投資者的熱錢流入，制造泡沫從中漁利的行為，有關(guān)方面仍然難有切實(shí)的制約手段，泡沫急劇增長(zhǎng)的后果是熱錢獲利了結(jié)卻難以吸引穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金，在這樣的情況下，行政手段、運(yùn)動(dòng)式清查卷土重來。與其說這是去泡，不如說是讓所有人為缺乏信心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管行為買單。

    銀監(jiān)會(huì)近日公開發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步防范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與證券公司業(yè)務(wù)往來相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的通知》，嚴(yán)厲禁止貸款炒股，銀監(jiān)會(huì)權(quán)威人士透露，春節(jié)后將全面開始檢查工作，住房按揭貸款將成檢查重點(diǎn)。銀行與貸款人都將為此付出代價(jià)，銀行對(duì)違規(guī)貸款應(yīng)負(fù)全部責(zé)任，文件明確規(guī)定，“對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生負(fù)有責(zé)任的人員，加大責(zé)任追究力度，依法落實(shí)問責(zé)制”；同時(shí)，隱瞞了貸款真實(shí)用途的違約客戶貸款將被銀行凍結(jié)或收回。

    清查資金是再明確不過的政策信號(hào)，對(duì)于中國(guó)股市來說依然是一貼立時(shí)見效的仙丹。大盤急挫之下玉石俱焚，兩市蒸發(fā)上萬億市值，許多老老實(shí)實(shí)靠買菜錢入市的小散戶頓時(shí)遭受無妄之災(zāi)。這再次印證了行政手段的調(diào)控很難做到精準(zhǔn)、微調(diào)，只能是氣勢(shì)弘大的急轉(zhuǎn)式調(diào)整，所謂“除泡”也就成為打壓股指的同義反復(fù)。可以想像，一旦行政壓力放松，股指又挾帶著泡沫滾滾而來。到那時(shí)，將重新充斥有決策參與權(quán)的人士強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新、呼吁盡快建立機(jī)構(gòu)融資融券機(jī)制的新聞，雖然筆者找不到機(jī)構(gòu)投資者的信譽(yù)一定好于抵押貸款的個(gè)人的任何理由。無論是房市與股市，政府手里拿的是同一塊吸干資金水份的抹布，這塊濕透的布其實(shí)已經(jīng)很難發(fā)揮什么作用。

    即便在市場(chǎng)不成熟的階段行政調(diào)控?zé)o可避免，有關(guān)部門也應(yīng)該盡可能地在調(diào)整中加強(qiáng)目標(biāo)調(diào)控人群的準(zhǔn)確性，盡量減少誤傷人數(shù)，調(diào)控的及時(shí)、明確與透明應(yīng)該是題中應(yīng)有之義，目前含糊不清的選擇性預(yù)警讓股指急挫看起來像是專門針對(duì)后知后覺的中小股民的飛來橫禍。有關(guān)方面也應(yīng)對(duì)調(diào)控強(qiáng)度加以科學(xué)論證，對(duì)于屢治不癒的機(jī)構(gòu)老鼠倉(cāng)等建立制度性監(jiān)管機(jī)制，這樣不至于打老鼠傷著了玉瓶?jī)�，機(jī)構(gòu)或者高管造泡，拉中小股民墊背。

來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

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