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無知股民的N個(gè)問題

2007年01月22日 21:00

葉檀

    境外投資者獲利最多當(dāng)然說明內(nèi)地的股市還不成熟，但獲利太過懸殊也說明我們的上市政策有可能產(chǎn)生了偏差。尤其是大型國企先海外后境內(nèi)的上市次序，使定價(jià)權(quán)實(shí)際上落到了海外投資者手上，A股市場邊緣化，A股投資者淪為弱勢群體。我們借助國際資本的意志來改善我國公司的治理機(jī)制，這可能同時(shí)意味著我們不得不讓度定價(jià)權(quán)。這是硬幣的兩面，必須同時(shí)接受。

    歷史是不能逆推的，當(dāng)時(shí)這些國有大型企業(yè)為什么要選擇在海外上市呢？因?yàn)槲覀兊馁Y本市場不成熟，從一開始立足點(diǎn)就是錯(cuò)的，什么為中小國企脫貧，賦予它各式各樣的政治、經(jīng)濟(jì)上的義務(wù)，跟資本市場的本質(zhì)完全相反。如果說A股市場的立足點(diǎn)一開始就是正確的，立足于優(yōu)化資源配置，然后一開始就讓這些企業(yè)在國內(nèi)上市，即便定價(jià)權(quán)旁落也不會(huì)在利益上損失那么大。當(dāng)然，那樣的話，可能面臨其他問題。是我們把定價(jià)權(quán)拱手送給人家，授人以柄，沒什么好說的。

    我相信監(jiān)管層也在努力改進(jìn)資本市場制度。我想特別提出來一點(diǎn)，手段和目標(biāo)是否匹配的問題。

    股改之際，機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過清理整頓，基本上是清一色的國字號天下。這些券商是否真的很講信用，我們應(yīng)該追一下它們的前世今生，是否只要是國字號，是否資金量越大，信譽(yù)就越好呢？清一色的國字號可能代表著容易調(diào)控，但容易被控制是否就代表著信用好呢？我認(rèn)為這些都存在疑問。

    清欠和股改一樣，都是強(qiáng)行推進(jìn)的，也許在中國資本市場目前的情況下，只有強(qiáng)行推進(jìn)才能有突破性進(jìn)展。但在強(qiáng)行推進(jìn)的過程里，一定要注意是否有大干快上的危險(xiǎn)傾向。有些上市公司把土地、礦山等資產(chǎn)拿出來抵消欠款，這些資產(chǎn)可靠嗎？有些例子證明根本是鏡花水月，有些根本不是占款的大股東所有，這些是否應(yīng)該追查呢？比如被媒體曝光的方向光電，截止2006年10月底，方向光電被占用的資金超過2.28億元，大股東卻欲用內(nèi)蒙古一塊土地抵償逾1.1億元的占款，而該抵債土地一年前的購買成本卻只有50萬元左右。這樣的數(shù)字游戲不清查，會(huì)損害清欠的嚴(yán)肅性。

    另一個(gè)問題是在大型國有上市公司在回購子公司時(shí)，時(shí)常發(fā)生侵害子公司中小股民利益的行為。比如中鋁回購蘭鋁和山鋁，就引起了中小股民的很大不滿。很多投資者看好回購概念，所以持股待價(jià)，沒想到卻遭遇市值低估，或者公告報(bào)虧壓低股價(jià)等一系列問題�；刭徥谴髣菟叄部梢越鉀Q關(guān)聯(lián)交易等一系列問題，但因?yàn)橛幸粋€(gè)好的目標(biāo)，就可以把市場的公平原則敗壞，那么，有過這樣回購經(jīng)歷的上市公司還會(huì)尊重投資者利益嗎？經(jīng)受過這樣洗禮的股民還不接受教訓(xùn)變成投機(jī)分子嗎？中國股市的三公基礎(chǔ)從哪里來呢？

    我老說謝國忠是個(gè)悲觀主義者，先是唱空樓市，又唱空股市，還唱空美國經(jīng)濟(jì)。謝國忠有國際視野，他對資金流動(dòng)性比較敏感，他一直認(rèn)為世界資金過剩，就是因?yàn)檫@樣，就無往不是泡沫了。

    如果說股改沒任何作用，是不顧事實(shí)的說法，股改至少解決了大小股東的利益一致性問題。接下來最重要的，是解決國有股一股獨(dú)大的問題。有的人說得很刻薄，現(xiàn)在國有壟斷上市公司，哪怕是一頭豬做老總，市值照樣能增長，果真這樣，我們的資本市場就失去了挑選具有優(yōu)秀基因的上市公司和管理團(tuán)隊(duì)的功能，就失去了存在的價(jià)值。

    我相信目前資本市場的決策者只能采用妥協(xié)的方法。它們歡迎，而且強(qiáng)烈呼吁國有大型企業(yè)在A股上市，或者從海外資本市場回歸，因?yàn)橹挥羞@樣，A股市場才不會(huì)被邊緣化。要承認(rèn)一個(gè)事實(shí)，目前中國主要經(jīng)濟(jì)資源就是集中在國有大型企業(yè)手里，如果這些公司都在海外上市的話，A股市場就是會(huì)被邊緣化。所以，我們看到了監(jiān)管層非常矛盾的一面，一方面又歡迎海外上市的大型國有企業(yè)回歸，另一方面又憂心忡忡指出國有大型上市公司存在的嚴(yán)重的非市場化傾向，證監(jiān)會(huì)主席尚福林還為上證所發(fā)布的《中國公司治理報(bào)告(2006)：國有控股上市公司治理》作序，表示支持。報(bào)告指出，國有控股上市公司存在“三強(qiáng)五弱”：強(qiáng)政府，弱市場；強(qiáng)內(nèi)部人，弱董事會(huì)，弱外部股東；強(qiáng)審批，弱監(jiān)管，弱執(zhí)法�！叭龔�(qiáng)五弱”現(xiàn)象，嚴(yán)重阻礙了公司治理改革進(jìn)度，也降低了證券市場的運(yùn)作效率和監(jiān)管效力。因此，國企控股上市公司治理需要盡快完成從形式到實(shí)質(zhì)的跨越，其核心是公司治理的現(xiàn)代化。這份報(bào)告的潛臺詞很清楚，從公司治理結(jié)構(gòu)上來說，目前的國企控股公司還不是真正意義上的市場化公司。

    監(jiān)管層的矛盾心理正是中國經(jīng)濟(jì)矛盾的體現(xiàn)。但是，從長期看，如果國有股一股獨(dú)大的態(tài)勢不能解決的話，那中國的資本市場不可能真正走向市場。有人說，大非解禁、國有股的拋售會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的市場問題，其實(shí)恰恰相反，國有股拋售之后，并找到它的市場主人，這是中國資本市場的幸事。

來源：南方人物周刊

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