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廣發(fā)基金2007年度投資報(bào)告:以戰(zhàn)略替代策略

2007年01月17日 17:03

李堅(jiān)

    報(bào)告摘要

    市場運(yùn)行方面，2006年中國股市在金磚四國中表現(xiàn)最好，但中國股市的真正走強(qiáng)是從2006年5月其他股市跟隨美國發(fā)生重大調(diào)整之后才開始。A股市場之所以能在后來的時間里脫穎而出，中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)、人民幣升值、中國經(jīng)濟(jì)相對其他金磚國家的增長內(nèi)生性起了重要的作用。2006年末滬深兩市總市值達(dá)到了77000多億元，較05年末增長了44000多億元。市值增長主要來自三方面：一是新股IPO尤其大型國有商業(yè)銀行的發(fā)行超過2萬億元；二是A股估值提升帶來的市值增加接近1.8萬億元；三是來自上市公司利潤增長所帶來的市值增長。

    展望2007，上市公司盈利提升將成為推動市場上升的最重要因素。根據(jù)我們對企業(yè)盈利的多角度分析顯示，上市公司07年潛在業(yè)績增長達(dá)到30%以上。另外，大型優(yōu)質(zhì)國企回歸和登陸A股以及民營企業(yè)上市將為市場增加8000億以上的市值。此外，在剩余儲蓄產(chǎn)生過渡流動性的背景下，橫向比較、歷史分析、成長率分析也都顯示A股整體估值仍有上升空間。結(jié)合上市公司業(yè)績增長空間、新股發(fā)行和估值提升，預(yù)期2007年A股市場將上升40%以上。但問題是A股能否持續(xù)超越其他主要國家的市場？

    經(jīng)濟(jì)前景分析：外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境中美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性更大，對中國經(jīng)濟(jì)的影響可能小于預(yù)期。同時，我們分析金磚四國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)：中國可能是這四國中更均衡、受美國經(jīng)濟(jì)影響更小，因而運(yùn)行獨(dú)立性更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體。然而，外部有利條件之所以起作用和經(jīng)濟(jì)全球化之所以會成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良機(jī)，皆因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)增長具備了良好的內(nèi)在條件和基礎(chǔ)。在產(chǎn)能過剩和競爭加劇導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)毛利率下降的同時，勞動生產(chǎn)率的提升是支撐中國企業(yè)投資回報(bào)率提升的重要力量。多種研究表明中國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性在持續(xù)增強(qiáng)。

    綜合多種增長動力，我們勾勒了一幅中國經(jīng)濟(jì)增長的路線圖。通過這幅圖我們清晰地發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)增長的消費(fèi)驅(qū)動力、投資驅(qū)動力、出口拉動力仍然強(qiáng)勁，中國經(jīng)濟(jì)不僅已經(jīng)是一個經(jīng)濟(jì)大國，而且正在通過政府有意識的政策導(dǎo)向、市場力量的發(fā)育以及法制環(huán)境的完善和保障，驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)型，向一個可持續(xù)發(fā)展的強(qiáng)國邁進(jìn)。因此，支持A股持續(xù)超越的經(jīng)濟(jì)基本條件沒有發(fā)生不利變化，A股面臨歷史性發(fā)展機(jī)遇。

    基于對市場運(yùn)行趨勢的判斷和對股市之經(jīng)濟(jì)背景的分析，展望2007年，我們提出以戰(zhàn)略替代策略，投資中國A股。啟動戰(zhàn)略投資思路的出發(fā)點(diǎn)在于對經(jīng)濟(jì)增長前景長期的正面展望，這需要我們選對戰(zhàn)略性品種并且長線持有。戰(zhàn)略品種的選擇依賴于我們對紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象背后趨勢的準(zhǔn)確把握。在中國崛起、人民幣持續(xù)升值的大背景下，有兩只“手”為我們指出未來的道路：一是政府的有形的手，一是市場的無形的手。因此，著眼未來我們主要關(guān)注：從全球戰(zhàn)略看人民幣升值下的中國內(nèi)需，從有形之手看產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)整合，從無形之手看企業(yè)家和競爭戰(zhàn)略，并關(guān)注并購重組等市場化資源配置手段的創(chuàng)造性運(yùn)用。

    布局2007年，從以戰(zhàn)略替代策略的思想我們梳理出一條投資主線和四大類的投資機(jī)會。

    一條投資主線是：尋找在資源稟賦、體制約束和市場機(jī)制共同作用下的戰(zhàn)略品種：即優(yōu)勢企業(yè)和任何獨(dú)一無二的公司。優(yōu)勢企業(yè)多為行業(yè)龍頭、國資保持控制領(lǐng)域內(nèi)的央企、民營機(jī)制下細(xì)分行業(yè)的全球巨人等等，而獨(dú)一無二的綜合表現(xiàn)為產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)和高毛利。四大類投資機(jī)會的第一類為成長性投資機(jī)會，來自內(nèi)需領(lǐng)域的消費(fèi)與服務(wù)部門的超額業(yè)績增長，且可持續(xù)時間最長，成長的能見度達(dá)5年以上。

    其次是第二類成長性投資機(jī)會，主要是受益于國家產(chǎn)業(yè)政策和中國重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的裝備制造業(yè)，成長的能見度為3-5年。再次是價(jià)值型投資機(jī)會，主要來自于充分競爭、產(chǎn)能過剩的行業(yè)中的產(chǎn)業(yè)整合，其成長的能見度1-3年。最后是創(chuàng)新性成長投資機(jī)會，主要來自信息技術(shù)、新材料、新能源、和新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，成長的能見度不確定，但成長的爆發(fā)性極強(qiáng)。

    上述四大類投資機(jī)會對應(yīng)到四大類群的行業(yè)：

    一是消費(fèi)和服務(wù)，其中金融服務(wù)業(yè)以其內(nèi)生增長和從稅制改革中受益程度最大而具有超額增長潛力，品牌消費(fèi)品則因?yàn)轫槕?yīng)消費(fèi)升級的趨勢而具有盈利持續(xù)提升的能力。

    二是裝備制造業(yè)，與國家產(chǎn)業(yè)政策和重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相呼應(yīng)，工程機(jī)械、造船、鐵路裝備和機(jī)床工業(yè)行業(yè)領(lǐng)域的龍頭公司都在此列。

    三是材料、金屬和礦產(chǎn)工業(yè)，典型性行業(yè)如鋼鐵、水泥、鋁，其他的礦產(chǎn)、金屬和材料工業(yè)也都具有類似的特點(diǎn)。

    四是信息技術(shù)、新材料、新能源、新經(jīng)濟(jì)等。此外，牛市中新股申購也是不錯的投資策略。

    對于并購重組企業(yè)的投資，我們堅(jiān)持獲取公開信息、確保安全邊界、有效控制風(fēng)險(xiǎn)的原則。對于股指期貨，可以利用股指期貨對現(xiàn)有頭寸進(jìn)行套期保值，利用期貨市場與現(xiàn)貨市場定價(jià)的偏離進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，乃至在期貨市場進(jìn)行適度的資產(chǎn)配置。

    啟明點(diǎn)評：我們可以按照這種思路去尋找一下廣發(fā)本來買的這些行業(yè)的重倉股。

    這個機(jī)構(gòu)目前顯得有些謹(jǐn)慎，從對于新股的觀點(diǎn)可以看出！

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)綜合

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