上月末的一次模擬路演表明工行上市已進入倒計時，同時也表明作為全球最大的一宗IPO對此次發(fā)行的高度重視。不過，各方面的情況表明，如果工行A不能拿出足以取信于市場的誠意，僅有技術上的未雨綢繆是不夠的。 工行不僅是全球最大的IPO，同時也是第一宗A+H的IPO，作為其主戰(zhàn)場的A股市場的承受力將是決定其發(fā)行上市成敗的關鍵。從中行A網下申購1281億元+網上申購5489億元到國航A網下申購10億元+網上申購430億元的驟然縮水，說明市場在資金方面只能說是一種緊張平衡。如果不能給市場信心，那么資金面有可能說出事就出事。
工行A+H的難題，以H股的視線來看在于同日還是不同日，同步還是不同步，同價還是不同價，而站在A股的角度看，則是其究竟步中行A后塵還是以國航A為鑒。
涉及H股的A股發(fā)行價格的孰高孰低通常是影響其市場表現(xiàn)的關鍵，這種看法表面上雖然不無道理，其實是一種誤解。中行A的高開低走和國航A的跌破發(fā)行價說明，定價權的問題本質上并不是人為地向H股或A股看齊的問題，而是價格決定權是不是操之于市場之手的問題。如果不尊重市場的發(fā)言權，即使勉為其難地做到了同股同價，也不等于萬無一失。
中行A作為全流通IPO體制下H股回歸的第一股，其發(fā)行定價雖然在一定程度上考慮到了A股投資者的利益，但是，在發(fā)行方式上卻重網下輕網上，重機構輕散戶，重一級市場輕二級市場"，和A股市場股改前的做法沒什么兩樣。中行A雖然沒有跌破發(fā)行價，卻跌破了對它寄予太多期望的人們的眼鏡，這完全是拜錯誤的發(fā)行方式所賜。
"六月債，還得快"。步中行A后塵發(fā)行上市的國航A不出所料成了替中行A還債的替罪羊，實際上是替"穿新鞋，走老路"的發(fā)行機制還債。國航A的業(yè)績平心而論足以傲視業(yè)內同儕，何以其股價表現(xiàn)卻連一個嚴重虧損的南航也比不上呢？問題不是出在價格定位上，也不是市場的估值觀念搭錯了神經，而是在錯誤的時機以錯誤的方式做了一件錯誤的事情所必然導致的錯誤結果。
對于工行A來說，要想不重蹈國航A覆轍，就絕不能步中行A的后塵。工行A和中行A及大多數(shù)國企大盤股一樣，在業(yè)績方面尚可算得差強人意，但在其內部機制方面乏善可陳，因此，就算吹破了天也難以讓人對其投資價值產生趨之若鶩的沖動。筆者認為，工行A在一些有影響的重要關節(jié)性問題上應該"有所為有所不為"，表現(xiàn)出它的與眾不同，才有可能贏得投資者的"情有獨鐘"。
走出詢價制改革的"第一步"，變單一的向機構詢價為戰(zhàn)略投資者、機構和散戶共同參與或分別參與的三方詢價。這是新股發(fā)行跳出機構路線桎梏的突破性進展，也是走向市場化的關鍵一步。工行A在這個具有舉足輕重戰(zhàn)略意義的問題上理應順時應勢領個好頭。
在發(fā)行份額分配上"人棄我取"，引進香港H股包括中行H和招行H所實行的"人人有份"的配置方式。這曾是中行A發(fā)行時市場眾口一辭的建言和熱望，遺憾的是中行A的無情無義讓人大失所望。工行A為中行A之該為而未為，既是對于市場呼聲有情有義的積極回應，也是唯一可以在一定程度上消除散戶投資者對目前新股發(fā)行政策不滿情緒的一個有說服力的具體行動。
根據(jù)香港的經驗，配售的主要方向應是愿意長期持股的戰(zhàn)略投資者，適當限制對那些具有強烈沽售套利欲望的機構的配售，迫使它們產生到二級市場增持建倉的需求，這反而有利于新股發(fā)行后上市交易的價格穩(wěn)定。而用配售來換詢價的利益交換方式，非但不可能換來公允的市場價格，反而提供了擴大一二級市場價差制造尋租空間的機會。在這方面，中行A的高開低走并與H股倒掛也可以說是一個重要的教訓。前車之鑒，工行A即使尚不可能一步到位取消詢價配售，也應該根據(jù)自己的情況作出不"同流"的適當表示。 |
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