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上市公司并購:貓和老鼠的對賭協(xié)議

2006年08月14日 15:11

    貓對老鼠說，我給你個機會，允許你自己找食。但如果我覺得不順眼，可別怪我手狠。

    老鼠喜不自勝，說：那好��！訂個對賭協(xié)議吧。

    貓說：訂什么協(xié)議啊，賭不賭我說了算。

    貓是誰？老鼠為何？明眼人自然一看就知。

    最近發(fā)表的上市公司并購新規(guī)，較大幅度地放低了上市公司收購的門檻，對于推進以市場化為導向的并購重組，提高資源優(yōu)化配置的效率，顯然是有好處的。

    并購重組不能因為出現(xiàn)了德隆出現(xiàn)了托普出現(xiàn)了顧雛軍而因噎廢食，轉(zhuǎn)型接軌中的資本市場更不能因此而停止了走向市場化的腳步，就此而言，在股權(quán)分置改革進入尾聲且全流通IPO已經(jīng)提前切入的新形勢下，對上市公司收購制度所作出的重大調(diào)整可以說是十分必要的適時之舉。

    新規(guī)將強制性全面要約收購方式調(diào)整為由收購人選擇的要約收購方式，改變了“過渡期不得改選董事”的不合理規(guī)定，并相應改變了過去的事前審批模式，從而使收購人可以擁有更多的自主空間，也有利于降低收購成本，提高收購效率。毫無疑問，無論是有志于借助A股市場平臺進行產(chǎn)業(yè)整合的“袋鼠”，還是熱衷玩資本游戲于股掌之上的碩鼠”，都有理由為之歡欣鼓舞。不過，千萬不要以為并購之路從此就真正成了無障礙無風險的綠色通道。對于玩火者，更嚴格的信息披露義務同無申報要求的外交特權(quán)并不可同日而語，一方面，你不僅不知道在虎視眈眈的監(jiān)控鏡頭面前還有沒有屬于自己的隱私，另一方面，更重要的是，一把懸在你頭上的達摩克利斯利劍隨時可以以監(jiān)管的名義落到你的頭上。

    《收購辦法》在信息披露要求的嚴格性方面同美國的《薩班斯法案》表面上頗有異曲同工之妙，但不同的是，一個無限擴大的自由量裁權(quán)，說到底無非是行政監(jiān)管人員主觀意志的體現(xiàn)，而另一個則是問責機制和相應的刑事懲罰相結(jié)合的嚴肅法律。性質(zhì)的不同，最終所可能發(fā)生的效率和收到的效果均未必相同。

    盡管有關方面一直試圖告訴人們，加強監(jiān)管措施有利于維護市場公平，但是，自由量裁權(quán)本身所具有的不確定性的缺陷始終是無法避免的。事實上，當并購為了保殼借殼的需要而一次又一次地成為運動時，當人們分不清資源配置還是資本游戲的區(qū)別的時候，監(jiān)管的先見之明又在哪里呢？等到并購出了問題的時候，再嚴厲的監(jiān)管也不過是馬后炮而已。

    今天，“并購時代的到來”盡管依然不無為股改疑難雜癥問題排憂解難的功利主義色彩，但并購門檻的放低，對于并購的市場化，畢竟是一個極大的推進。大家都明明知道功利主義的并購運動在有的時候無異于飲鳩止渴，也知道過度擴大行政監(jiān)管權(quán)力和過度仰賴行政監(jiān)管對于市場化，從嚴格意義上來說也未必是一件好事，“一抓就死，一放就亂”的情形還將在所難免，但并購在帶來風險的同時，帶來的更是機會。

    在我國資本市場法制基礎尚不完善尚不健全的情況下，既然監(jiān)管當局還是習慣于玩貓捉老鼠的游戲，那么沒有辦法，大家也就只好奉陪，賭上這一把了。

來源：中金在線

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