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別二次傷害！"打新"究竟出了啥問題

2006年07月28日 14:24

    “打新”一定出了問題。對此，證監(jiān)會似乎也不否認(rèn)。

    按照證監(jiān)會的說法，“打新”的問題主要出在券商。為此，證監(jiān)會發(fā)出了三條針對性禁令：一是嚴(yán)禁申購資金“提前解凍”，二是嚴(yán)禁介紹客戶相互出借賬戶，三是嚴(yán)禁組織、參與多客戶資金集中申購。

    證監(jiān)會嚴(yán)令禁止的上述三種行為，反映的是券商利用“打新”的操作平臺進(jìn)行尋租活動的貓膩。這些行為，有的涉嫌違反《證券法》，有的則涉及券商過去一再出事的挪用客戶保證金及直接或間接的三方監(jiān)管行為等老問題的“死灰復(fù)燃”。

    不過，從公平的角度來看，同樣是提高大機(jī)構(gòu)的申購資金利用率，既然交易所可以允許基金多次申購，為什么不允許券商“提前解凍”呢？假如大家都允許“T+3”，券商自然也不必涉“當(dāng)日透支”等直接或間接的融資、挪用客戶交易結(jié)算資金之嫌，散戶也可以同時享受到一點(diǎn)普惠制的待遇。

    再說，在這個“打新”已成為豪門盛宴的時代，券商發(fā)起多客戶資金集中申購的“團(tuán)購”活動，多少還能讓資金量太少的散戶喝上一點(diǎn)湯。為什么銀行、信托甚至基金都可以以“理財”的名義搞“團(tuán)購”，而同樣的事情一輪到券商就不行了呢？如果僅僅是因?yàn)槿檀饲霸诖祟愋袨橹杏羞^不良記錄，那么，難道基金們過去的違規(guī)申購行為還少嗎？況且，作為專門的“打新基金”，他們用全部資金打新股，不也很有可能會觸犯《公司法》或《基金法》的敏感神經(jīng)嗎？

    券商的后面跟著一大群散戶，散戶在被斷掉參與券商所組織集中申購的這條路之后，雖然不妨自行“團(tuán)購”，但此“團(tuán)購”和彼“團(tuán)購”的不同在于沒有詢價配售的優(yōu)惠，顯然不可同日而語，因此，證監(jiān)會的禁令打擊的雖然是券商的違規(guī)行為，而受到傷害最大的卻有可能是“打新”一族中天生的弱勢群體———散戶投資者。

    更關(guān)鍵的問題是，證監(jiān)會對違規(guī)不違規(guī)的認(rèn)定并未完全遵循“以事實(shí)為依據(jù)，以法律為準(zhǔn)繩”的原則，在很大程度上運(yùn)用的是自由量裁權(quán)。自由量裁權(quán)太大或者用得太多，難免按下葫蘆浮起瓢，造成利益分配的不公平。證監(jiān)會為了吸引大資金來為急不可耐的IPO抬轎子，不惜置廣大散戶的利益于不顧，對此前所實(shí)行的市值配售輕率地來個全盤否定，甚至連“人手千股”或“人手百股”的呼聲也置之不理，而對基金為首的機(jī)構(gòu)投資者則又是詢價配售又是多賬戶開口又是多次申購，利益傾斜何其明顯！由于一二級市場被人為地擴(kuò)大了利差空間，“打新”政策的不適當(dāng)傾斜為機(jī)構(gòu)提供了極大的尋租空間，實(shí)際上也就等于是變相的利益輸送。這里面的貓膩大了去了，相比之下，券商的那點(diǎn)貓膩算得了什么！

    “打新”所發(fā)生的貓膩從根本上說主要不是券商的問題，而是制度問題。新股發(fā)行向大資金大機(jī)構(gòu)大企業(yè)配售雖然也是“國際慣例”，但是這一慣例不僅不存在對特定發(fā)行對象量身定制的政策優(yōu)惠，而且一級市場發(fā)行價和二級市場首日上市交易的定價之間也不存在由于人為的市盈率限制而造成的利差空間。即使如此，以中行H股為例，香港市場還實(shí)行了“人人有份”的配售規(guī)則。這樣的“國際慣例”跟以利益傾斜為能事的“政策市”所引導(dǎo)的尋租顯然不是一回事。說穿了，目前的“打新”制度，至少在利益分配上同股改前并沒有根本的區(qū)別。

    在“打新”方式?jīng)]有根本改變的條件下，“打新”越是成為全民運(yùn)動，尋租空間也就越大。這固然將產(chǎn)生有利于新股加速擴(kuò)容的資金吸引作用，但同時也對滬深股市本身的存量資金產(chǎn)生不可避免的擠出效應(yīng)。前者也許正中政策之下懷，而后者對于整個市場特別是弱勢群體的投資者所帶來的負(fù)面影響卻是難以忽視的。他們不僅將無法回避“打新”所引起的存量股票價格調(diào)整的傷害，一旦割了手中的肉去追著“打新”，無非又是充當(dāng)增量股票的專利擁有者兌現(xiàn)其既得利益的接棒人，甚至還有可能付出為新股跌破發(fā)行價埋單的慘重代價，那將是后果非常嚴(yán)重的二次傷害！

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)

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