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權(quán)證歸位的腳步聲近了

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2006年07月07日 14:39

    權(quán)證的“重出江湖”，無非是國有股最大的大股東少支付或不支付對價的權(quán)宜之計。但當(dāng)權(quán)證有幸“新老劃斷”成為兩種恢復(fù)再融資的基本對象之一，在現(xiàn)行的操作規(guī)則下，權(quán)宜之計的大行其道并不是可以按常理來加以想象的。

    由于被迫放棄對價要求的流通股東將“堤內(nèi)損失堤外補”的期望轉(zhuǎn)移到了權(quán)證的身上，本身價值一文不名的權(quán)證反而具有了變廢為寶的神奇功能。不過，這不如說是對T+0這種“博傻”之交易方式的舊情復(fù)燃。目前，滬深兩市的權(quán)證數(shù)量雖然還不足香港的1/5，成交金額卻早已把號稱“全球第一”的香港甩了下來。在香港，3角錢的權(quán)證算得上是高價，而在滬深股市，權(quán)證不僅普遍在1元以上，最近還連續(xù)出現(xiàn)沖到3元4元甚至8元以上高位的權(quán)證，其價格比許多正股的價位還高。而這很大的程度上也正是拜T+0所賜。

    從根本上說，權(quán)證之所以風(fēng)靡全球股市，就是因為它能像杠桿一樣，數(shù)倍提升相應(yīng)的市場炒作價值。問題在于香港權(quán)證的火爆和作為股改權(quán)宜之計的滬深權(quán)證的瘋狂并不完全是一回事。香港的權(quán)證市場除了普通的認(rèn)購及認(rèn)沽證外，還有各種不同種類的特種股權(quán)證，包括鎖定回報證、平均回報證、派息證、跨價證、定點證、到期啟動證、窗口定界證及一籃子股權(quán)證等。無論那種權(quán)證，都沒有改變其作為備兌工具的基本的性質(zhì)。這一點跟滬深股市作為權(quán)宜之計的單一股改權(quán)證特別是同解決非流通股流通權(quán)的股改宗旨大相徑庭的認(rèn)沽權(quán)證有著本質(zhì)的區(qū)別。香港的權(quán)證市場盡管十分火爆，平均有70-80%的香港衍生權(quán)證會在單日內(nèi)轉(zhuǎn)手，而且50%成交也往往集中在匯豐控股以及和黃等少數(shù)股票的權(quán)證上，但香港權(quán)證市場的權(quán)證日成交金額一般為占股市總成交額的10%—20%，即使在被稱為“輪災(zāi)”的去年8月，最大日成交金額也不過75億港元，因而在一般情況下無須有加劇大盤波動之虞，而滬深股市的股改權(quán)證單日成交金額迄今已經(jīng)五次超過百億元，并一度超過股市總成交額，以至于竟然需要被清理出總成交金額的隨機顯示屏，以免授人以沖擊大盤之口實。

    此外，在香港市場上，不同發(fā)行商針對同一正股發(fā)行的權(quán)證數(shù)可以多至數(shù)十只之多，但即使所有條款都一致，權(quán)證代碼也不一樣。這樣做的主要好處是投資者可以針對不同發(fā)行商的資質(zhì)和行為模式進(jìn)行鑒別。而在內(nèi)地的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度下，不同券商可以用同一代碼各自創(chuàng)設(shè)權(quán)證，權(quán)證創(chuàng)設(shè)者的利益和風(fēng)險也是不對稱的。事實上，權(quán)證創(chuàng)設(shè)不僅沒有起到穩(wěn)定市場的作用，反而成了向券商輸送利益的又一特殊渠道。

    權(quán)證在任何時候和任何地方都只是機構(gòu)大戶的尋租工具，而不可能成為一般散戶投資者“芝麻開門”的賺錢捷徑。即使是津津樂道于“全球第一”的香港市場當(dāng)局也并沒有忘記按照一般的市場邏輯來對權(quán)證的缺陷進(jìn)行檢討和反思。有關(guān)方面制止了某些證券機構(gòu)為獲得高額傭金而肆意做高成交的不正當(dāng)行為，最近，還將推出比權(quán)證價格變動更貼近掛鉤資產(chǎn)變動的牛熊證產(chǎn)品，它具有更高的價格透明度，如果掛鉤資產(chǎn)價格觸及收回價將立刻強制收回。而在滬深股市，盡管目前幾乎所有權(quán)證的含金量其實并非來自發(fā)行人的樂善好施，而純屬權(quán)證交易參與者的自我贊助，但這并未妨礙其在有色眼鏡誤導(dǎo)之下所演繹的最后的瘋狂。這簡直讓人不可思議。

    無論如何，作為股改權(quán)宜之計的權(quán)證終究只是一定歷史時期的階段性產(chǎn)物。我們注意到，在最近正式公布的《上市公司發(fā)行證券管理辦法》中，出現(xiàn)了一個全新的提法：“發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”。這無疑將使權(quán)證的市場功能得到更好的發(fā)揮，還權(quán)證以基礎(chǔ)性金融衍生產(chǎn)品和金融工具的本來面目。

    目前，期待的耳朵不是已經(jīng)可以聽得見權(quán)證回歸市場本位的腳步聲了嗎？

來源：每日經(jīng)濟新聞

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