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流通受限的IPO與股改前無(wú)本質(zhì)區(qū)別

2006年06月28日 15:44

    如果不是上市交易首日的高射炮”吸引了太多的眼球，人們對(duì)中工國(guó)際的順藤摸瓜，本來(lái)已經(jīng)快要觸及到事情的本質(zhì)了。中工國(guó)際的這一記橫炮，不僅招來(lái)了監(jiān)管層的拉網(wǎng)調(diào)查，顯然也轉(zhuǎn)移了人們探究全流通IPO第一單真相的注意力。

    其實(shí)，炒新和打新一樣，主要不是監(jiān)管到位不到位的問(wèn)題，而是一個(gè)制度性問(wèn)題。如果不是制度上預(yù)留了可資炒作的空間，問(wèn)題也就不至于一再?gòu)?fù)制。

    進(jìn)入炒作之前的中工國(guó)際，引起人們注意的問(wèn)題主要有三：

    其一，中工國(guó)際其實(shí)是股改前已經(jīng)過(guò)會(huì)的待發(fā)新股，并不是按照股改后制訂的新規(guī)則發(fā)行的新股，它的發(fā)行資格已經(jīng)過(guò)期兩年。除非有理由證明新的IPO管理辦法并不適合此類前過(guò)會(huì)發(fā)行人，否則，只能說(shuō)明從中工國(guó)際開(kāi)始的所謂全流通IPO并不是真正意義上的全流通。

    其二，中工國(guó)際的招股說(shuō)明書(shū)說(shuō)得明明白白，發(fā)行前的中工國(guó)際其實(shí)是大股東中農(nóng)機(jī)非整體改制設(shè)立的，中農(nóng)機(jī)將從事國(guó)際工程承包業(yè)務(wù)的全部人員、資產(chǎn)與負(fù)債投入公司。近3年來(lái)，中工國(guó)際與中農(nóng)機(jī)有大量的關(guān)聯(lián)交易，“仍需以中農(nóng)機(jī)名義執(zhí)行”(《招股說(shuō)明書(shū)》的原話)。

    發(fā)行前持有公司90.68%股權(quán)的中農(nóng)機(jī)發(fā)行后成為持有62.04%股權(quán)的控股大股東，并且其股權(quán)性質(zhì)為“自股票上市之日起三十六個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其已直接和間接持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購(gòu)該部分股份”的流通受限股份。這種情形同股改后的G股如出一轍，同“新老劃斷”前上市的非流通股也不過(guò)是換了一個(gè)說(shuō)法而已。也就是說(shuō)，中工國(guó)際的非整體上市和股改前的非整體上市毫無(wú)二致。

    其三，由于非整體上市或者說(shuō)非全流通發(fā)行的結(jié)果，中工國(guó)際大股東及發(fā)起人股東的認(rèn)股成本僅為每股1.54元，而公眾投資者的認(rèn)購(gòu)成本每股7.40元是大股東及發(fā)起人股東的4.8倍。股權(quán)分置條件下的溢價(jià)機(jī)制所形成的利益鴻溝，是構(gòu)成中國(guó)股市圈錢(qián)機(jī)制的主要?jiǎng)右颍彩谴舜喂筛脑?jīng)引起極大爭(zhēng)議最終又被刻意回避的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。令人啼笑皆非的是，這個(gè)股改中想以對(duì)價(jià)形式解決而其實(shí)并未真正解決的問(wèn)題，卻在以全流通名義發(fā)行的中工國(guó)際原封未動(dòng)地被復(fù)制了出來(lái)。

    從后來(lái)所披露的信息內(nèi)容來(lái)看，中工國(guó)際各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均超過(guò)《管理辦法》的最低要求。盡管如此，中工國(guó)際盡管可以說(shuō)并非業(yè)績(jī)的假李逵，但是卻無(wú)法說(shuō)不是全流通的真李鬼。

    重要的是，我們從后來(lái)的大同煤業(yè)等所謂的全流通IPO所看到，無(wú)非也是一個(gè)一個(gè)這樣那樣的中工國(guó)際“克隆版”。這說(shuō)明，非整體上市并且非全流通發(fā)行，并非只此一家的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)。長(zhǎng)此以往，豈不是說(shuō)即使在股改全面完成之后，除了數(shù)以千計(jì)的G股存在流通受限股份的解禁問(wèn)題之外，還將有更多的新版流通受限股份需要源源不斷地進(jìn)入解禁程序。并且，除了股改中未解決整體上市的G股，還將有更多新的非整體上市的上市公司需要重新整體上市———究竟要到什么時(shí)候，中國(guó)股市才有可能進(jìn)入真正意義上的全流通呢？

    以發(fā)起人和法人股流通受限的形式啟動(dòng)的所謂全流通IPO給予市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，實(shí)際上是以犧牲利益公平為代價(jià)的，也是以保留不符合全流通要求的股權(quán)結(jié)構(gòu)、不合理的公司治理機(jī)制為前提的。非整體上市和相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等制度問(wèn)題的繼續(xù)存在，又為新的利益不公平的產(chǎn)生和擴(kuò)大提供了條件。流通受限的問(wèn)題雖然不難隨到期解禁而自動(dòng)消失，但公司治理機(jī)制的問(wèn)題以及由于制度不合理所造成的利益不公平的問(wèn)題不會(huì)自動(dòng)消失。因此，對(duì)于這些新來(lái)乍到的IPO來(lái)說(shuō)，亟需補(bǔ)上股改這一課，才談得上名副其實(shí)的全流通。

來(lái)源：解放網(wǎng)－每日經(jīng)濟(jì)新聞

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