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宜早勿遲中國(guó)金融期貨該登場(chǎng)了

2007年03月13日 10:19

侯寧

    針對(duì)要不要進(jìn)行股權(quán)分置改革的問(wèn)題，我們爭(zhēng)論了許多年，及至2005年4月29啟動(dòng)了股改，許多人還在歇斯底里地反對(duì)股改，這些事我們經(jīng)歷了，如今都?xì)v歷在目，《股改叫停之日才是股市崩盤之時(shí)》是當(dāng)時(shí)筆者的一篇反駁性文章，由此大體可以看出當(dāng)時(shí)辯駁的理論火藥味兒�？墒谴蠹铱吹搅�，只有打破計(jì)劃體制常規(guī)思維，只有通過(guò)股改，我們才迎來(lái)了始發(fā)了2005，確立于2006年的超級(jí)牛市；

    針對(duì)2005年8月22日推出的寶鋼權(quán)證，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上也是反對(duì)聲一片，及至寶權(quán)上市后上竄下跳之時(shí)，又有人適時(shí)地提出了叫停權(quán)證，表達(dá)了對(duì)其投機(jī)過(guò)度的擔(dān)憂，那時(shí)，在11月2日到25日，筆者連續(xù)發(fā)表了《寶鋼權(quán)證：以罕見(jiàn)狂舞定格生態(tài)激變》等三篇文章，力陳股市創(chuàng)新產(chǎn)品出臺(tái)的意義，闡述了我們的市場(chǎng)需要合規(guī)投機(jī)、需要財(cái)富效應(yīng)特別是需要對(duì)“T+0”進(jìn)行“練兵”的重要。如今看來(lái)，那時(shí)寶鋼權(quán)證及武鋼蝶式權(quán)證的推出雖似“野花偏艷目”，但正是由于這些“野花”的率先燦爛，才帶動(dòng)了其相應(yīng)正股的走強(qiáng)，成了中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始徹底走出低迷的靚麗預(yù)演；

    而今，時(shí)易時(shí)移，中金所也成立了，雖然有些突擊，但大趨勢(shì)便難以避免，即不管是愿不愿意，金融期貨要粉末登場(chǎng)了。而我們看到，即便到了這個(gè)時(shí)候，也難免有人會(huì)對(duì)金融期貨的登場(chǎng)表達(dá)憂患之情。據(jù)報(bào)道，在兩會(huì)期貨，當(dāng)中金所總經(jīng)理朱玉辰高調(diào)發(fā)言，指出“市場(chǎng)半開(kāi)半不開(kāi)最危險(xiǎn)，中國(guó)應(yīng)該大力發(fā)展金融衍生品，推出股指期貨”之時(shí)，吳敬璉和林毅夫兩位重量級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家則對(duì)媒體推出了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、股指期貨推出要慎重的觀點(diǎn)。

    可見(jiàn)，在中國(guó)股市成為世界新秀、產(chǎn)生“寰球效應(yīng)”的今天，關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)的辯駁仍在進(jìn)行，不僅僅有“泡沫論”，而且還有事關(guān)泡沫的金融期貨。因?yàn)樵谠S多人眼里，有了3.27國(guó)債期貨的深深烙印，那么股指期貨的最大功能之一便是能“制造泡沫”。但我要說(shuō)，中國(guó)股市現(xiàn)在有泡沫是肯定的，想把它吹打的人也不少，但在當(dāng)今中國(guó)推出股指期貨卻已是時(shí)不我待的事情，而且，沒(méi)有任何證據(jù)能夠表明，股指期貨有助于“制造泡沫”而不是消除泡沫。

    事實(shí)上，早在1979年春天，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部聯(lián)合下文決定暫停推出中期國(guó)庫(kù)券期貨和股指期貨的時(shí)候，美國(guó)人對(duì)金融期貨也是顧慮重重的，否則，便不會(huì)有后來(lái)醞釀?wù){(diào)查了七年才出臺(tái)的蜚聲全球的梅拉梅德正名報(bào)名。而報(bào)告的結(jié)論是，金融期貨及期權(quán)由于提供了管理風(fēng)險(xiǎn)更有效的途徑，在經(jīng)濟(jì)上是有益的；現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性由于期貨期權(quán)的存在而得到改善，且對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)沒(méi)有明顯損害……而且，緊接著，在1987年美國(guó)股災(zāi)爆發(fā)后股指期貨再度經(jīng)歷了嚴(yán)重質(zhì)疑和反復(fù)調(diào)查，然而幸運(yùn)的是，后來(lái)的學(xué)術(shù)研究并沒(méi)有支持這種的觀點(diǎn)。因?yàn)�，投資組合保險(xiǎn)只代表了當(dāng)時(shí)的部分情況，而墨西哥當(dāng)時(shí)跌幅最大的股市恰恰根本沒(méi)有指數(shù)衍生產(chǎn)品。學(xué)術(shù)界經(jīng)過(guò)反復(fù)斟酌后，終于再度取得一致看法，即股指期貨沒(méi)有也不可能對(duì)股市整個(gè)波動(dòng)產(chǎn)生任何可察覺(jué)的影響。結(jié)論是，股指期貨是無(wú)辜的，問(wèn)題的根子出在股票市場(chǎng)本身。

    從此，金融期貨才漸成成國(guó)際主流，以至于其誕生金融期貨誕生后的20多年來(lái)，雖然許多國(guó)家的股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、利率市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)上風(fēng)云迭起、波瀾起伏，投資者也時(shí)有損失，但股指、利率、外匯以及黃金等的期貨交易在風(fēng)險(xiǎn)管理、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和提高交易效率等諸方面的功能日顯，使得金融期貨飛速發(fā)展并很快超越商品期貨的交易。目前，國(guó)際期貨市場(chǎng)中金融期貨的交易額早已大大超越了商品期貨，約占期貨交易總額的80%。

    當(dāng)然，能來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、提高交易效率的金融工具也必能揭示風(fēng)險(xiǎn)、暫時(shí)扭曲價(jià)格，尤其當(dāng)一個(gè)新興市場(chǎng)還有諸多弊端的時(shí)候，金融期貨的出現(xiàn)必然會(huì)因?yàn)樵谝欢ǔ潭壬细淖兞擞螒蛞?guī)則和組合操作而使市場(chǎng)一時(shí)間迷霧重重。但是對(duì)我們而言，這是必須接受的過(guò)程。因?yàn)檫@是我國(guó)實(shí)行金融開(kāi)放的一部分，如果不在資本經(jīng)常項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放前進(jìn)針對(duì)此全球公用的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行“金融大練兵”，那么一旦開(kāi)放，面對(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富擅長(zhǎng)跨市跨國(guó)操作的“多國(guó)部隊(duì)”，我們將變得無(wú)所適從。

    朱玉辰代表說(shuō)得很透，股指期貨是個(gè)國(guó)際化產(chǎn)品，你不做，人家就要做。如今，面對(duì)突如其來(lái)的2.27大暴跌，我們?cè)缭撁靼滓患铝�，即不論如何看待中�?guó)股市的“寰球效應(yīng)”，我們已經(jīng)不可避免和和國(guó)際愈加接軌了，所以，反思過(guò)去，面對(duì)將來(lái)，我們所能做的，便只能是不保守不自閉，盡早盡快推出股指期貨。惟其如此，我們才能盡可能地減少金融沖擊，減少本土資金外流，才可能實(shí)現(xiàn)中國(guó)作為全球定價(jià)中心的最終戰(zhàn)略目標(biāo)。

來(lái)源：上海證券報(bào)

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