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臧大年:滬深300指數(shù)期貨合約抗操縱性最強(qiáng)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月05日 07:07

    原臺(tái)灣期貨交易所副所長(zhǎng)、上海期貨交易所高級(jí)顧問臧大年

    記者：您認(rèn)為即將推出的滬深300指數(shù)期貨是不是容易被操縱？

    臧大年：衍生商品由標(biāo)的物(Underlying)繁衍而來(lái)，標(biāo)的物扮演母親的角色，衍生商品則為子女，健康的母親才能生出正常的子女，標(biāo)的物市場(chǎng)的廣度和深度一定要夠，否則衍生商品市場(chǎng)可能提供有心人操作的空間(由于衍生商品杠桿倍數(shù)高，先將衍生商品部位架好，再調(diào)動(dòng)資金影響標(biāo)的物價(jià)格)，正因?yàn)檫@種顧慮與考量，當(dāng)初內(nèi)地才決定以滬深300指數(shù)為標(biāo)的。

    由于滬深300指數(shù)的夠大、夠深，所以，長(zhǎng)期來(lái)看操縱似乎不太容易，但在特定時(shí)段(較短的時(shí)段內(nèi))，集中力量影響指數(shù)，則不是不可能的。以臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，到期效應(yīng)(股指期貨到期時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格與交易量波動(dòng)比較大)確實(shí)有，但還沒有讓人感到很嚴(yán)重的情況。

    記者：從臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如何防止操縱行為？

    臧大年：以臺(tái)灣股票指數(shù)為標(biāo)的物的市場(chǎng)有兩個(gè)：臺(tái)灣與新加坡，前者交易量比較大，但未平倉(cāng)合約較少，新加坡的未平倉(cāng)合約則高出數(shù)倍之多。由于臺(tái)灣市場(chǎng)有期貨交易稅(相當(dāng)于內(nèi)地的印花稅)的規(guī)定，外資在成本與其它因素的考慮下，現(xiàn)貨部位雖在臺(tái)灣，但股指期貨部位多建在新加坡，加上兩個(gè)商品最貨結(jié)算價(jià)計(jì)算日期與方式不同，由于摩根臺(tái)指期貨是以最后交易日的收盤價(jià)作為最后結(jié)算價(jià)，所以摩根臺(tái)指到期效應(yīng)比較大、比較明顯。

    滬深300與臺(tái)股期貨以及摩根臺(tái)指期貨最后結(jié)算價(jià)計(jì)算方式不一樣，是以最后交易日最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，另外，上市初期，外資尚不得參與交易，相信到期效應(yīng)不會(huì)像摩根臺(tái)指期貨。

    記者：股指期貨推出后是否會(huì)和權(quán)證一樣被熱炒？

    臧大年：處于過多資金追逐相對(duì)較少的投資標(biāo)的物時(shí)，如果新上來(lái)的商品受到投資人的偏愛，似乎不讓人感到意外，與商品的品種或特性關(guān)聯(lián)不大，就算有，也扮演相對(duì)次要的角色。

    從商品特性來(lái)看，股指期貨與權(quán)證有其基本的、很大的差異，權(quán)證沒有日結(jié)，不會(huì)有穿倉(cāng)或爆倉(cāng)的情況發(fā)生，某一個(gè)程度有點(diǎn)像彩券，買了以后看會(huì)不會(huì)中獎(jiǎng)，沒中就認(rèn)命，期貨則非常不一樣，相信投資人會(huì)(或最好是)比較冷靜。而權(quán)證會(huì)被熱炒除了現(xiàn)貨行情旺之外，推測(cè)個(gè)股沒有信用交易也是原因之一，杠桿效用全反映在權(quán)證上了。

    記者：融券機(jī)制是不是推出股指期貨的前提或者說是必要條件？

    臧大年：首先，將融資制度也加進(jìn)來(lái)，討論可能更完整�？梢哉f，融資、融券機(jī)制不是推出股指期貨的絕對(duì)必要條件，但如果實(shí)施，將使股指期貨與現(xiàn)貨交易更為順暢，金融市場(chǎng)更為完整、公平。

    了解套利交易原理的人都知道，當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格高過其合理價(jià)格(也就是現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)太低)，會(huì)吸引套利者買入現(xiàn)貨、賣出期貨，由于套利利潤(rùn)為現(xiàn)貨與期貨部位相沖后的結(jié)果，單位利潤(rùn)不大，必須盡量降低相關(guān)成本，如果能夠融資，則建立現(xiàn)貨部位的成本(交易相關(guān)成本的最大宗)可大為降低。

    當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格低于其合理價(jià)格(也就是現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)太高)，吸引套利者買入期貨、賣出現(xiàn)貨，如果不能融券賣出，則無(wú)法順利執(zhí)行(手中持有現(xiàn)貨部位的人，可以賣出持股，其效果等同于放空)。臺(tái)灣雖開放散戶融資融券，但絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者并不適用，散戶限于資金，作套利交易的機(jī)會(huì)不大，所以至今每當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格低于其合理價(jià)格，以臺(tái)灣的用語(yǔ)，當(dāng)期貨市場(chǎng)處于逆價(jià)差即期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格的情況時(shí)，因?yàn)檎{(diào)整機(jī)制(買相對(duì)偏低的期貨、賣相對(duì)偏高的現(xiàn)貨)不容易發(fā)揮，會(huì)拖延比較久，甚至逆價(jià)差擴(kuò)大到不合理的情況。

    如果把股指期貨看做大盤指數(shù)的多空信用交易，在個(gè)股沒有相對(duì)應(yīng)的融資券機(jī)制下，市場(chǎng)潛在的多空力量則不對(duì)稱，會(huì)造成在期貨市場(chǎng)，持有大量現(xiàn)貨(股票)的交易人，主導(dǎo)的力量更大。

    最后，如前所述，融資券機(jī)制提供現(xiàn)貨交易人杠桿操作的工具，可以避免市場(chǎng)投機(jī)力道全跑到股指期貨這邊，促成大家不愿意看到的熱炒現(xiàn)象，雖說現(xiàn)貨市場(chǎng)有權(quán)證，但畢竟是權(quán)利金交易，而非現(xiàn)貨交易。

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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