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侯寧:從尚福林一句話看股市定位

2007年06月13日 17:16

    對一些在股指高位還在看多的人而言，國家統(tǒng)計局關(guān)于“五月居民消費價格同比上漲3.4％，肉禽價格漲26.5％”的通告并非好消息，因為這意味著通脹有加速跡象，意味著央行可能加息。而在股市暴跌進入調(diào)整周期之后，“加息”便很難再被理解為“利好”了，更何況“加息”等宏觀調(diào)控也可能提速。

    事實上，中國股市暴漲半年多來，在“最偉大時代”的喧囂中，許多人已經(jīng)忘掉了中國股市“新興+轉(zhuǎn)軌”的階段性局限，并真的以為這個尚在襁褓中的半封閉股市會“趕英超美”了。然而，5.30開始的數(shù)日暴跌告訴我們，這不過是一廂情愿的黃粱一夢，而且，即便在官方判斷中，這樣的跨越也是不可能的，至少，在證監(jiān)會主席尚福林的眼里，中國股市也還只是一個初現(xiàn)轉(zhuǎn)折可能的市場。

    這一點，我們可以從尚福林最慣用的一句話看出端倪。理解了這句話，投資者的投資才算是理性投資，投機者的投機才算是清醒投機。

    眾所周知，股改至今，基本成功，中國證監(jiān)會主席尚福林居功至偉。尤其是源自股改的牛市之花在中國盛開的時候，市場人士對中國證監(jiān)會主席尚福林的溢美之詞便更加多了起來，07年初，他當之無愧地被央視評為2006年度經(jīng)濟風云人物，可謂是風光無限。事實上，也正是因為有了他那支“不回頭的股改之箭”，才讓投資者在四年熊市之后真正體驗了一回牛市的魅力，股票市值在巔峰時期更是超越港股市值，達到創(chuàng)紀錄的18萬億。

    然而，細心的投資者也會發(fā)現(xiàn)，不論別人如何夸贊尚福林本人，也不管別人如何狂熱美言中國股市的時代價值，但在尚福林口中，有一個對股市定性的詞匯卻從未變過，這就是“中國股市正經(jīng)歷轉(zhuǎn)折性變化”。與他人甚至包括證監(jiān)會副主席、尚的同事范福春口中出現(xiàn)的所謂“歷史性的轉(zhuǎn)折”相比，尚福林對中國股市性質(zhì)的看法無疑是保守的。

    這符合尚福林的風格。記得2003年上半年筆者還在做記者時，曾在國內(nèi)首次報道過“神秘”的尚主席對股市真實看法，那篇文章叫《尚福林重新定位中國股市》，其中部分寫的，便是尚主席做事謹慎但卻果敢的一些特點。而那篇文章之所以轟動的背景，便是尚福林上任證監(jiān)會主席半年來依舊“無為”因而引發(fā)了媒體的激烈批評。

    可見，尚福林做事一向是謹慎冷靜的，屬于“不鳴則已、一鳴驚人”的類型。而對于中國股市目前的定性，尚依然秉承了他一向的風格，這便有了他口中常出現(xiàn)的“轉(zhuǎn)折性變化”一詞。

    在此，筆者之所以耗費如此多的筆墨講這些“細節(jié)”，原因是多方面的。首先，是因為筆者完全贊同尚福林對股市的準確定性，反對那些過分夸大中國股市前進步伐的論調(diào)；其次，是因為“歷史性轉(zhuǎn)折”等等洋溢著濃重樂觀主義色彩的觀點在目前的中國頗有市場，所以有必要強調(diào)尚福林的這一審慎看法；再次，是因為投資者只有對中國股市的定位把握得當，才可能在實際的操作中處置適當；最后，是因為尚福林的觀點會直接影響決策層對中國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀的判斷。

    記憶中，尚福林首次談到“轉(zhuǎn)折性變化”一詞是在去年底在北大召開的“2006年中國金融論壇”上。在那次發(fā)言中，尚福林把股市向好的原因歸結(jié)為股權(quán)分置改革等系列基礎(chǔ)性工作，認為其取得了“顯著效果”。他認為“股權(quán)分置改革基本完成”，“股市籌資額已超過歷史上任何一個年度；券商歷史風險問題平均壓縮了95％，證券業(yè)扭轉(zhuǎn)了多年虧損局面；上市公司清欠工作取得了顯著成效；市場開放取得新成就，目前已設(shè)立24家中國合資基金公司和8家合資券商，合格境外機構(gòu)投資者的投資規(guī)模持續(xù)擴大”。也就是說，尚福林在此總結(jié)了從股改、股市籌資額、券商風險化解、證券業(yè)現(xiàn)狀、對外開放進展等多方面的成績，認為股市已經(jīng)基本走出低迷。我以為，這一判斷是謹慎的，也是正確的，尚福林沒有被勝利沖昏頭腦，而只是肯定了整個證券業(yè)扭虧為盈的轉(zhuǎn)折性變化。

    但顯然，尚福林更知道中國資本市場面臨發(fā)展機遇的同時所面臨的“艱巨”問題，所以他接著表示，我們的市場基礎(chǔ)依舊薄弱、市場機制不健全、市場效率不高等制約市場發(fā)展的問題，而對下一步的工作安排，尚福林認為，“要大力推進多層次市場建設(shè)；大力發(fā)展公司債券市場；不斷推動市場創(chuàng)新發(fā)展，鼓勵一批券商做大做強；全面強化市場監(jiān)管；按照高標準、高要求的原則，穩(wěn)妥推出金融期貨，確保順利上市和平穩(wěn)運行。”

    尚福林在論壇上的講話是簡略的，但其指出的問題卻實實在在。比如什么是尚福林口中的“市場基礎(chǔ)薄弱”呢？很簡單，這里主要指的是作為股市基石的上市公司質(zhì)量問題，業(yè)績差、成長性差、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等問題積重難返。眾所周知的是，直到這番話之后的“2.27暴跌”之時，一向直言的成思危副委員長還指出，按照國際標準，我們的上市公司依舊有70％不合格，由此可見我們的上市公司整體上是多么讓人不放心；再比如什么是尚主席口中的“市場機制不健全、市場效率不高”呢？也很簡單，這指的是我們的市場交易機制依然是單邊市，做空機制根本沒有，只能做多，指的是我們的資本市場依舊只有股票主板市場，而創(chuàng)業(yè)板市場、柜臺交易市場、債券市場等等基本沒有或規(guī)模袖珍；指的是我們的股票依舊在爆炒垃圾股，所以資源優(yōu)化配置的效率根本還拿不上臺面……

    尤其值得投資者注意的是，我們的市場基礎(chǔ)薄弱這一點還體現(xiàn)在我們雖然號稱完成了股改，但至今依舊有2/3從非流通股變化而來的“流通股”根本沒有流通，這便是我們所謂的“大小非”，規(guī)模大約在10萬億市值。因此，即便以其中一半永遠不會被允許流通，那么我們的股市在未來3--5年內(nèi)將依然有5萬億“大小非”要拋向二級市場。單單拿這一點來審視我們目前的股價，理性的投資者也該知道我們的股票價格有多少“結(jié)構(gòu)性溢價”在其中。也就是說，你目前所買的上市公司質(zhì)地如果沒有一定速度的改進，那么你所買的股票價格便可能遠遠高于它的實際價值。而由此推斷的結(jié)論便是，當前的中國股市只能是一個“投機市場”，所以經(jīng)濟學家創(chuàng)造的所謂“結(jié)構(gòu)性泡沫”根本難以避免，只不過，這泡沫時大時小罷了。

    懂得了這一點，你也便能夠理解中國股市所謂“政策市”的“時代特征”了，因為第一，我們的市場是應(yīng)改革需求行政性地“試驗”催生的，作為一個完善股市所該劇本的市場經(jīng)濟土壤當時非常薄弱，如今也差強人意，仍需假以時日發(fā)展之；第二，我們的市場雖然經(jīng)歷了股改，貌似成熟一些了，但它至今依舊是一個半流通半封閉和自帶泡沫的市場，只是和宏觀經(jīng)濟的融合度更高了。因此，它的成長離不開政策呵護，更離不開政策調(diào)控，否則，它便只能投機到死，最終拖累銀行，拖累經(jīng)濟，拖累中國的發(fā)展。

    也正是在這一意義上，尚福林主席在一直避諱使用過分樂觀的詞匯，而總是用“轉(zhuǎn)折性變化”來形容我們目前這個非常熱鬧的“資本市場”。而作為投資者，也只有你在理解了這句話的深刻含義之后，你才會做出正確的政策預期，最終做出正確的投資抉擇。比如，在5月市場“死了都不賣”的高度瘋狂狀態(tài)，謝國忠等經(jīng)濟學家一直呼吁政府對股市進行必要的干預，但也有幾位經(jīng)濟學家卻堅決反對政策干預，并引導投資者也做出政府不會干預市場的判斷；而在政府祭出了抬高印花稅政策之后，他們又竭力抨擊這一政策，認為其違反了市場化原則，大叫“不服氣”等等。然而，當投資者了解了上述事實，了解了尚福林主席用詞謹慎的內(nèi)涵之后，你還會被那些專家忽悠得“找不著北”直到在政策推出后被動中招么？

    答案當然是“不會”！為什么？因為很清楚，這個發(fā)生了“轉(zhuǎn)折性變化”的市場依舊是盛產(chǎn)投機的市場，它的誕生、成長、壯大都離不開政策，它離開母體的時間還很短，它的市場化之路還很長。實際上，也只有投資者了解了這些中國股市的實質(zhì)，你才會在未來做出正確的決策，比如對資本利得稅的推出，比如對其他可能的行政調(diào)控措施的推出。因為我們須臾不能忘記的是，政府創(chuàng)造了這個投機性極強的股市，便會竭力以政策之力避免它因瘋狂而死亡。是的，在能避免政策干預的時候政府會盡量如此，但極端情況下我們絕不能幼稚地認為，政府會像某些經(jīng)濟學人期望的那樣放手不管。

    我們看到，今年是一個特殊的年份，因為它不僅是亞洲金融危機十周年，而且，在人民幣升值、流動性過剩、房市泡沫高企、通通脹壓力陡增、外貿(mào)順差居高不下等多重壓力下，中國經(jīng)濟大有復制上世紀80年代日本泡沫的極端風險。當此之時，中央政府對股市泡沫的警惕便決不可能放松，政策調(diào)控之手也便隨時可能降臨。

    當然，需要說明的是，筆者談?wù)撝袊墒械摹罢呤小碧厣⒎切麚P和喜歡“政策市”，擺脫政策市是我們每個熱愛中國股市的投資者的最終希望，因為愛默森說過，金錢雖然是“客廳里難以啟齒的話題，但其“效益和法則”“像玫瑰花一樣美麗無比”。投資者和融資者需要這“效益和法則”，中國經(jīng)濟需要這“像玫瑰花一樣美麗無比”的“效益和法則”。只不過，我們的資本市場還只發(fā)生了“轉(zhuǎn)折性變化”，那“效益和法則”離我們尚有距離。

來源：金融界

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