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申銀萬國:芭田股份原材料價(jià)格上漲擠壓利潤

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月05日 10:44

    公司主要從事復(fù)合肥的生產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能90萬噸，主要分布在下屬3個(gè)子公司和2個(gè)分公司。2006年，公司復(fù)合肥產(chǎn)量為56萬噸，07年上半年達(dá)到了44萬噸，占國內(nèi)市場份額約1.18%，廣東地區(qū)市場占有率約為20%左右。

    國內(nèi)復(fù)合肥行業(yè)競爭激烈。由于復(fù)合肥行業(yè)進(jìn)入的技術(shù)壁壘和資金壁壘都比較低，導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，行業(yè)過剩明顯，目前國內(nèi)獲得復(fù)合肥生產(chǎn)許可證的企業(yè)有2700家左右，大多數(shù)為產(chǎn)能在1-5萬噸的小企業(yè)，行業(yè)競爭混亂。

    原材料價(jià)格上漲擠壓企業(yè)利潤空間。公司復(fù)合肥主要原材料為尿素、磷酸一氨、氯化鉀、硝氮肥、硫酸鉀等基礎(chǔ)化肥，上述五大原材料成本占到公司總成本比例的78%。07年上半年以來，基礎(chǔ)化肥產(chǎn)品價(jià)格紛紛上漲，特別公司采購磷酸一氨和氯化鉀價(jià)格分別上漲10.16%、5.43%，但原材料價(jià)格上漲難以有效傳導(dǎo)到終端產(chǎn)品價(jià)格上，導(dǎo)致上半年公司毛利率較去年全年平均水平下滑了1.83%。而對于像公司這樣單純的復(fù)合肥生產(chǎn)企業(yè)，原材料價(jià)格波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)是公司在經(jīng)營過程中所必須要面對的。

    本次募集資金主要投向60萬噸生態(tài)復(fù)合肥項(xiàng)目和徐州芭田30萬噸復(fù)合肥項(xiàng)目。在新建高檔復(fù)合肥產(chǎn)能的同時(shí)公司將淘汰15萬噸傳統(tǒng)落后產(chǎn)能，因此募集資金建成后，公司的總產(chǎn)能將從90萬噸增加到165萬噸，同時(shí)采用新工藝的復(fù)合肥產(chǎn)能比例也將從50%上升到82%。

    主要風(fēng)險(xiǎn)：基礎(chǔ)化肥價(jià)格上漲以及產(chǎn)能快速擴(kuò)張帶來的市場銷售問題。

    建議詢價(jià)區(qū)間為11-13元。我們預(yù)計(jì)公司2007、2008、2009年完全攤薄EPS分別為0.54元、0.59元和0.75元。參考中小盤公司07年以來的發(fā)行定價(jià)，一般給予公司06年30倍的PE，這樣計(jì)算得出公司的定價(jià)為12元。如果按照公司2007年25-30倍的相對估值水平，公司合理市場價(jià)格在13.5-16.2元，考慮到新股申購約20%的收益率，則價(jià)格區(qū)間為11-13元。綜合考慮，我們建議公司的詢價(jià)區(qū)間為11-13元。

來源：中金在線

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