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醫(yī)藥行業(yè):具備相對(duì)估值優(yōu)勢(shì) 關(guān)注2只龍頭股
 【進(jìn)入論壇】 【推薦朋友】 【關(guān)閉窗口 2007年11月23日 11:18

    行業(yè)政策:藥品GMP認(rèn)證檢查評(píng)定新標(biāo)準(zhǔn)于2008年1月1日實(shí)施。新標(biāo)準(zhǔn)提高了GMP認(rèn)證門檻,進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)藥品生產(chǎn)企業(yè)質(zhì)量管理薄弱環(huán)節(jié)的監(jiān)管。我國(guó)將集中整治藥品、保健食品、醫(yī)療廣告。

    與中報(bào)數(shù)據(jù)相比,醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào)的利潤(rùn)增速加快。2007年1-6月份,醫(yī)藥行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和同比增長(zhǎng)了15.3%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了43.5%,而2007年1-9月份,121家醫(yī)藥行業(yè)上市實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和為1396億元,同比增長(zhǎng)了16.5%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總和為70億元,同比增長(zhǎng)60.7%。其中凈利增速最快的仍為化學(xué)制藥子行業(yè),凈利同比增長(zhǎng)了70.7%,這主要是由于原料藥價(jià)格上漲所至。

    二級(jí)市場(chǎng):5月30日之后醫(yī)藥板塊遠(yuǎn)落后于大盤。2007年5月30日之前醫(yī)藥板塊基本完成了全年的漲幅,醫(yī)藥指數(shù)從年初的400點(diǎn)上漲到1091點(diǎn),上漲了173%,而5月30日之后醫(yī)藥指數(shù)遠(yuǎn)落后于大盤約40個(gè)百分點(diǎn)。..投資建議:具備相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥股將迎來(lái)全面的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為,2008上半年落后醫(yī)藥指數(shù)的有同仁堂、片仔癀、東阿阿膠,與醫(yī)藥指數(shù)持平的有華蘭生物,科華生物;強(qiáng)于醫(yī)藥指數(shù)的有:恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、三精制藥、亞寶藥業(yè)、華東醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、康美藥業(yè)、太極集團(tuán)、千金藥業(yè)、金宇集團(tuán)。我們重點(diǎn)推薦恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)。

    行業(yè)政策藥品GMP認(rèn)證檢查評(píng)定新標(biāo)準(zhǔn)于2008年1月1日實(shí)施國(guó)家食品藥品監(jiān)管局新修訂的《藥品GMP認(rèn)證檢查評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)》日前出臺(tái),將自2008年1月1日起施行。新標(biāo)準(zhǔn)提高了GMP認(rèn)證門檻,進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)藥品生產(chǎn)企業(yè)質(zhì)量管理薄弱環(huán)節(jié)的監(jiān)管。

    據(jù)國(guó)家食品藥品監(jiān)管局藥品安全監(jiān)管司司長(zhǎng)邊振甲介紹,新標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的225條修改為259條,其中關(guān)鍵項(xiàng)目由56條調(diào)整為92條,一般項(xiàng)目由169條調(diào)整為167條,主要增加了對(duì)企業(yè)在人員資質(zhì)、生產(chǎn)過(guò)程、質(zhì)量控制、驗(yàn)證文件等軟件管理方面的技術(shù)要求,以確保藥品質(zhì)量。

    新標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)證檢查評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。按照現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn),如果認(rèn)證檢查發(fā)現(xiàn)的嚴(yán)重缺陷少于3條,就可以限期整改后通過(guò)認(rèn)證,但新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定,如有嚴(yán)重缺陷將不予通過(guò)認(rèn)證。為有效制止藥品生產(chǎn)企業(yè)在GMP認(rèn)證中的弄虛作假行為,新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定:“在檢查過(guò)程中,發(fā)現(xiàn)企業(yè)隱瞞有關(guān)情況或提供虛假材料的,按嚴(yán)重缺陷處理。檢查組應(yīng)調(diào)查取證,詳細(xì)記錄!毙聵(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高和完善了人員、質(zhì)量、生產(chǎn)、物料和文件管理的檢查項(xiàng)目,增加了“主管生產(chǎn)和質(zhì)量管理的企業(yè)負(fù)責(zé)人應(yīng)對(duì)本規(guī)范的實(shí)施和產(chǎn)品質(zhì)量負(fù)責(zé)”“企業(yè)負(fù)責(zé)人和各級(jí)管理人員應(yīng)定期接受藥品管理法規(guī)培訓(xùn)”“從事藥品質(zhì)量檢驗(yàn)的人員應(yīng)具有基礎(chǔ)理論知識(shí)和實(shí)際操作技能”等內(nèi)容。同時(shí),新標(biāo)準(zhǔn)還強(qiáng)調(diào)了質(zhì)量管理部門的獨(dú)立性,賦予質(zhì)量管理部門對(duì)物料供應(yīng)商選擇的質(zhì)量否決權(quán)等更多職責(zé),規(guī)定“質(zhì)量管理部門應(yīng)制定和執(zhí)行偏差處理程序,所有偏差應(yīng)有記錄,重大偏差應(yīng)具有調(diào)查報(bào)告”“企業(yè)應(yīng)根據(jù)工藝要求、物料的特性以及對(duì)供應(yīng)商質(zhì)量體系的審核情況,確定原料藥生產(chǎn)用物料的質(zhì)量控制項(xiàng)目”“物料應(yīng)按批取樣檢驗(yàn)”等內(nèi)容。

    此外,新標(biāo)準(zhǔn)還強(qiáng)調(diào)與藥品注冊(cè)文件要求相匹配,要求原料藥和制劑必須按注冊(cè)批準(zhǔn)的工藝生產(chǎn)。

    藥品GMP認(rèn)證檢查評(píng)定標(biāo)準(zhǔn),是依據(jù)藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范條款分解制定的,目的是使檢查員在認(rèn)證檢查時(shí)掌握統(tǒng)一尺度,F(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)是1999年發(fā)布施行的,重硬件、輕軟件,檢查員自由裁量權(quán)較大。

    我國(guó)將集中整治藥品、保健食品、醫(yī)療廣告國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局、衛(wèi)生部日前決定,今年年底前集中整治藥品、保健食品、醫(yī)療廣告。

    此次藥品、保健食品、醫(yī)療廣告整治的重點(diǎn)和目標(biāo)是:嚴(yán)厲查處發(fā)布虛假藥品、保健食品、醫(yī)療廣告的行為;嚴(yán)厲查處藥品、保健食品、醫(yī)療廣告中使用患者、公眾人物、專家名義作療效證明的行為;嚴(yán)厲查處藥品廣告夸大功能、保證療效和保健食品廣告宣傳療效以及醫(yī)療廣告保證治愈的行為;嚴(yán)厲查處未經(jīng)審查擅自發(fā)布藥品、保健食品、醫(yī)療廣告的行為;嚴(yán)厲查處以新聞形式發(fā)布藥品、保健食品、醫(yī)療廣告,誤導(dǎo)消費(fèi)者的行為。通過(guò)集中整治,禁止并取締以患者、公眾人物、專家名義作療效證明的藥品、醫(yī)藥行業(yè)月報(bào)(2007年10月)

    3保健食品、醫(yī)療廣告,促使藥品、保健食品、醫(yī)療廣告發(fā)布秩序明顯好轉(zhuǎn)。

    工商總局要求各地工商行政管理機(jī)關(guān),加強(qiáng)藥品、保健食品、醫(yī)療廣告的集中監(jiān)測(cè)和日常檢查,強(qiáng)化廣告發(fā)布環(huán)節(jié)的監(jiān)管。要針對(duì)本地具體情況,明確監(jiān)測(cè)的重點(diǎn)區(qū)域和問(wèn)題多發(fā)的媒體,分級(jí)落實(shí)轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任,及時(shí)掌握藥品、保健食品、醫(yī)療廣告發(fā)布動(dòng)態(tài),對(duì)監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)的虛假違法廣告,做到早制止、早查處。

    各地工商行政管理機(jī)關(guān)將加大案件查辦力度,集中力量狠抓虛假違法廣告的查處工作。對(duì)于監(jiān)測(cè)發(fā)現(xiàn)、上級(jí)交辦、食品藥品監(jiān)管、衛(wèi)生行政部門移送、投訴舉報(bào)的涉嫌虛假違法藥品、保健食品、醫(yī)療廣告,將及時(shí)依法從嚴(yán)從重查處,并將查處結(jié)果及時(shí)通報(bào)食品藥品監(jiān)管、衛(wèi)生行政部門。

    對(duì)發(fā)布影響惡劣的虛假違法藥品、保健食品、醫(yī)療廣告的廣告主、廣告發(fā)布者,各地工商行政管理機(jī)關(guān)將依據(jù)有關(guān)規(guī)定予以曝光;對(duì)屢次發(fā)布違法廣告的媒體單位,將依據(jù)有關(guān)規(guī)定做出停止或暫停其廣告業(yè)務(wù)的處罰,并建議媒體主管、主辦單位追究有關(guān)負(fù)責(zé)人的責(zé)任。

    三季報(bào)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)與中報(bào)數(shù)據(jù)相比,醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào)的利潤(rùn)增速加快。2007年1-6月份,醫(yī)藥行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和同比增長(zhǎng)了15.3%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了43.5%,而2007年1-9月份,121家醫(yī)藥行業(yè)上市實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和為1396億元,同比增長(zhǎng)了16.5%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總和為70億元,同比增長(zhǎng)60.7%:其中,37家化學(xué)制藥上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和為420億元同比增長(zhǎng)15.2%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總和為27.7億元,同比增長(zhǎng)70.7%;27家生物制藥上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和為181億元,同比增長(zhǎng)16.4%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總和為8.7億元,同比增長(zhǎng)23%;8家醫(yī)療器械上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和為30.7億元,8家醫(yī)療器械上市公司的虧損總和為1800萬(wàn)元;39家中藥類上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和為433億元,同比增長(zhǎng)15.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總和為29億元,同比增長(zhǎng)69.8%,8家醫(yī)藥商業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和為314.8億元,同比增長(zhǎng)20.9%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4.5億元,同比增長(zhǎng)55%。

    其中凈利增速最快的仍為化學(xué)制藥子行業(yè),凈利同比增長(zhǎng)了70.7%,這主要是由于原料藥價(jià)格上漲所至。

    公司點(diǎn)評(píng)康恩貝


    康恩貝制藥股份有限公司是一家植物藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的上市公司。06年公司植物藥業(yè)務(wù)銷售收入5.01億人民幣,毛利4.08億人民幣,占公司總銷售收入和毛利的比例分別為60%和94%。胡季強(qiáng)先生間接持有公司17%左右股權(quán),是公司最終控制人。公司主打產(chǎn)品前列康片和前列康膠囊由花粉精制而成,主治前列腺炎。06年前列康實(shí)現(xiàn)銷售收入2.44億人民幣,占植物藥業(yè)務(wù)收入的49%。

    公司另一主打產(chǎn)品烏靈膠囊由真菌提取而成,主要用于抑郁和失眠癥的治療。06年該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入8,500萬(wàn)人民幣,占植物藥業(yè)務(wù)總收入的17%。

    07年9月13日完成向康恩貝集團(tuán)非公開發(fā)行4,280萬(wàn)股股份,股本由1.37億股增加至1.8億股,收購(gòu)對(duì)象是金華康恩貝。所以,因此康恩貝第三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及凈利潤(rùn)環(huán)比的大幅增長(zhǎng)主是由于合并了金華康恩貝公司。三季報(bào)凈利潤(rùn)6658萬(wàn)元中包括母公司凈利潤(rùn)2281萬(wàn)元(占凈利潤(rùn)比重34%),金華康恩貝實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)2269萬(wàn)元(占凈利潤(rùn)比重34%)。

    公司07年三季報(bào)營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別為9.13億、0.68億、0.66億元,分別同比增長(zhǎng)61.8%、123.7%、88.8%,基本每股收益0.47元(按照加權(quán)股本1.41億股計(jì)算),全面攤薄0.37元(按照1.8億股本計(jì)算)。

    母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不顯著:主要原因是前列康的主要材料是油菜花粉,但今年油菜花采集地雨水過(guò)多導(dǎo)致收集量下降,公司在內(nèi)部挖潛的同時(shí)降低銷售費(fèi)用以平衡原材料的降低帶來(lái)的影響。

    財(cái)務(wù)不夠穩(wěn)。嘿Y產(chǎn)負(fù)債率51%、每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.28元低于攤薄EPS 0.37元。資產(chǎn)負(fù)債表:總資產(chǎn)18.05億元,長(zhǎng)短期借款較多(6.22億元,其中短期借款5.98億元)。

    控股子公司金華康恩貝持有江西天施康30%股份。天施康公司的首次公開發(fā)行股票并上市的申請(qǐng)已經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理,現(xiàn)正在履行有關(guān)審核程序。

    我們預(yù)計(jì)公司2007年、2008年每股收益為0.45元、0.50元,以2007年11月8日收盤價(jià)19.87計(jì),2007年、2008年預(yù)測(cè)市盈率為44倍、40倍。估值較高,增長(zhǎng)緩慢,給予該股中性的投資評(píng)級(jí)。

    云南白藥

    云南白藥獨(dú)家生產(chǎn)白藥系列產(chǎn)品,其主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是以白藥系列產(chǎn)品為主導(dǎo)的中成藥工業(yè)和醫(yī)藥流通商業(yè)兩大類。公司為云南省國(guó)資委控股企業(yè)。國(guó)資委持有云南省醫(yī)藥集團(tuán)有限公司100%的股權(quán),而后者又持有云南云藥有限公司100%的股權(quán),云南白藥持有上市公司45.81%的股權(quán)。1999年,以王明輝董事長(zhǎng)為核心的新的管理層上任后,2000-2005的連續(xù)六年間快速增長(zhǎng),凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為37.9%。2006年公司自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售收入的增長(zhǎng)達(dá)到了40%,但由于公司醫(yī)藥行業(yè)月報(bào)(2007年10月)

    6費(fèi)用投入的大幅上升,公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)處于19.98%的較低水平。2007年,公司的組織架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,產(chǎn)能受限,凈利的增長(zhǎng)處于5.5%的低水平。

    永遠(yuǎn)的專利藥。云南白藥為有著百年歷史的品牌中藥。公司獨(dú)家生產(chǎn)的核心產(chǎn)品——云南白藥是著名的傷科圣藥,具有止血止痛、活血化瘀、解毒消腫、防腐生肌的獨(dú)特功效。云南白藥最早于1902年由民間藥師曲煥章發(fā)明,歷經(jīng)百年發(fā)展,具有很高的品牌知名度和美譽(yù)度。1995年云南白藥散劑、膠囊被國(guó)家評(píng)為中藥一級(jí)保護(hù)品種,配方屬于國(guó)家機(jī)密,受到嚴(yán)格的行政保護(hù),除了白藥散劑和膠囊為中藥一級(jí)保護(hù)品種外,公司大部分產(chǎn)品被評(píng)為國(guó)家二級(jí)保護(hù)品種。云南白藥這種行政保護(hù)和其品牌影響力使其在國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯的優(yōu)勢(shì)地位。

    公司在品牌延伸的道路上。采用現(xiàn)代醫(yī)藥的劑型,將白藥做深、做透,實(shí)現(xiàn)品牌中藥與現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的完美結(jié)合。并促使公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

    2006年始公司重朔組織架構(gòu),將各職能部門分為六個(gè)事業(yè)部,健康產(chǎn)品部、透皮劑事業(yè)部、原生藥材事業(yè)部、海外事業(yè)部、省醫(yī)藥事業(yè)部,F(xiàn)各事業(yè)部正在進(jìn)行磨合期。2007年公司的增長(zhǎng)受到產(chǎn)能不足的影響。

    整體搬遷項(xiàng)目將在12月20日前后,擇日對(duì)位于呈貢新城雨花片區(qū)的產(chǎn)業(yè)區(qū)進(jìn)行開工,實(shí)現(xiàn)云南省政府年內(nèi)開工的要求。

    我們認(rèn)為認(rèn)為公司的事業(yè)部制將更加適合市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要,2007年下半年起,公司的產(chǎn)能瓶勁將逐漸得以解決。我們維持2007、2008年每股收益0.64元,1.04元的盈利預(yù)測(cè),給予該股增持的投資評(píng)級(jí)。

    二級(jí)市場(chǎng):5月30日之后醫(yī)藥板塊遠(yuǎn)落后于大盤2007年5月30日之前醫(yī)藥板塊基本完成了全年的漲幅,醫(yī)藥指數(shù)從年初的400點(diǎn)上漲到1091點(diǎn),上漲了173%,而5月30日之后醫(yī)藥指數(shù)遠(yuǎn)落后于大盤約40個(gè)百分點(diǎn)。

    5月30日,為了抑制過(guò)度交易控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),政府把印花稅由1‰上調(diào)至3‰,由于突然市場(chǎng)完全沒(méi)有預(yù)期,股市出現(xiàn)暴跌,而后,市場(chǎng)的投資轉(zhuǎn)向了大市值股票。下半年整個(gè)醫(yī)藥板塊處于盤整不前的狀態(tài)。截止2007年10月19日,醫(yī)藥指數(shù)收盤為1092點(diǎn),基本與5月30日的收盤1091點(diǎn)持平。而同期上證指數(shù)則上漲了約40%。醫(yī)藥板塊明顯落后于大盤。

    從5月末始市場(chǎng)進(jìn)入了近一個(gè)月時(shí)間的整理階段,股價(jià)的大幅回調(diào),醫(yī)藥板塊的整體市盈率大幅下降,2007年5月,醫(yī)藥板塊的整體市盈率為70倍,而時(shí)間走到2007年6月末時(shí),醫(yī)藥板塊的整體市盈率為45倍,位于綜合類、食品飲料、房地產(chǎn)、電子元器件板塊之后,同期滬深300為30倍,上證指數(shù)為31倍,對(duì)于盈利高速增長(zhǎng)的市場(chǎng),目前的估值趨于合理。與整體市場(chǎng)相比,醫(yī)藥板塊的估值仍顯偏高。

    7月5日市場(chǎng)結(jié)束調(diào)整,到2007年8月31日,經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的大幅上漲后,市場(chǎng)的整體估值比六月份時(shí)有所提高。其中,以2007年預(yù)測(cè)市盈率來(lái)看,滬深300的預(yù)測(cè)市盈率為41倍,上證指數(shù)為48倍,而醫(yī)藥板塊2007年的預(yù)測(cè)市盈率為50倍,基本與市場(chǎng)總體估值一致。

    在2007年7月1日到2007年10月31日間,醫(yī)藥生物指數(shù)由849.53點(diǎn)上漲至10月10日的最高點(diǎn)1136.88點(diǎn),而后下跌至10月31日的916.12點(diǎn)。其中有不少醫(yī)藥股的上漲較為可觀。最大漲幅的ST金泰重組成為地產(chǎn)公司,而新合成上漲209.9%,湘江醫(yī)藥上漲148.6%,ST吉藥128.2%,萊茵生物漲115.8%,ST萬(wàn)杰漲82.5%。漲幅較大的均為原料藥醫(yī)藥股。而質(zhì)地優(yōu)良長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的基金核心的醫(yī)藥股上漲幅度仍很小。

    投資建議:在具備相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的醫(yī)藥股將迎來(lái)全面的機(jī)會(huì)截止2007年11月6日,以2007年的盈利預(yù)測(cè)計(jì)算,上證指數(shù)的整體市盈率為48倍,而醫(yī)藥股整體市盈率為50倍,醫(yī)藥股整體估值基本與整個(gè)市場(chǎng)一致。由于醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)持續(xù)增長(zhǎng)的行業(yè),一直以來(lái)醫(yī)藥股的估值都比整個(gè)市場(chǎng)的估值高出30%以上,與整體市場(chǎng)相比,醫(yī)藥股具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。通過(guò)對(duì)2005年市場(chǎng)低迷時(shí)候相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì),我們統(tǒng)計(jì)了119支醫(yī)藥股2005年時(shí)的收盤價(jià)以及2005年一季報(bào)的業(yè)績(jī),醫(yī)藥股2005年3月31日,整體市盈率為27倍,而通過(guò)對(duì)有2008年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的69支醫(yī)藥股進(jìn)行統(tǒng)計(jì),醫(yī)藥股2008年的整體預(yù)測(cè)市盈率為33倍,經(jīng)過(guò)兩年的超級(jí)牛市后,與市場(chǎng)低迷時(shí)候的2005年的整體市盈率27倍相比,醫(yī)藥股2008年整體市盈率33倍并不高估,畢竟市場(chǎng)不可同日而語(yǔ)。因此我們?nèi)婵春?008年上半年醫(yī)藥股的投資機(jī)會(huì)。

    1、落后于醫(yī)藥指數(shù)的醫(yī)藥股:同仁堂、片仔癀同仁堂公司雖然有很好的品牌,但近幾年的營(yíng)銷改革仍沒(méi)有顯示突破的跡象,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以及凈利潤(rùn)的增速停滯不前。公司07年三季報(bào)營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為20.4億、3.39億、2.85億元,分別同比增長(zhǎng)9.56%、5.77%、5%,基本每股收益0.48元。毛利率基本持平。費(fèi)用率略升,從單季度來(lái)看:今年1-3季度凈利分別為:7512、8788、4504萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)分別為5.28%、-0.42%、17.23%;這也延續(xù)既往年度走勢(shì),1、2季度是全年高點(diǎn)。從分公司來(lái)看:

    公司本部收入為9.23億元、毛利3.63億元,分別同比增長(zhǎng)13.46%、20.98%,毛利率39.33%。同仁堂科技收入為8.57億元(同比增長(zhǎng)2.64%)、毛利3.72億元(同比下降0.67%),毛利率43.51%。同仁堂科技的發(fā)展遲緩?fù)侠哿苏w的增長(zhǎng)速度。從一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看:1998年以來(lái),同仁堂的復(fù)合增長(zhǎng)率(收入14%,凈利12%)弱于白藥的表現(xiàn)(收入38%,凈利30%).這樣的結(jié)果是同仁堂的總市值從1997-6-25(上市首日)的34.44億元,到今天的124.7,與上市相比,10年以年僅增長(zhǎng)了262%,年均增長(zhǎng)僅10%。而恒瑞醫(yī)藥2000年上市收盤價(jià)為27.7元,市值僅為36.8億元,而時(shí)過(guò)7年,公司的市值已達(dá)198.6億元,7年增長(zhǎng)了439.7%,年均增長(zhǎng)23.6%。

    片仔癀片仔癀為國(guó)有控股的公司,主要產(chǎn)品為片仔癀系列產(chǎn)品。公司上市以來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,但成長(zhǎng)性不足。2003年上市當(dāng)年公司的凈利潤(rùn)為6048萬(wàn)元,而2006年的凈利潤(rùn)為8191萬(wàn)元,三年增長(zhǎng)35%,沒(méi)有股本擴(kuò)張能力,而估值太高,我們預(yù)估2008年每股收益為0.80元,以2007年11月20日的收盤價(jià)31.84元計(jì),2008年的動(dòng)態(tài)PE為40倍,估值偏高。

    與醫(yī)藥指數(shù)同步有:華蘭生物、天壇生物,東阿阿膠。三支股票雖然成長(zhǎng)性較為確定,但估值太高。

    3、強(qiáng)于醫(yī)藥指數(shù)的有:恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、三精制藥、亞寶藥業(yè)、華東醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、康美藥業(yè)、太極集團(tuán)、千金藥業(yè)、金宇集團(tuán)。我們重點(diǎn)推薦恒瑞醫(yī)藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)。

    恒瑞醫(yī)藥公司2000年上市以來(lái)表現(xiàn)出很強(qiáng)的持續(xù)增長(zhǎng)能力。1999-2006年間,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率為19.3%,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為28.7%,凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率為22%。我們看好公司的民營(yíng)機(jī)制,因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè),民營(yíng)機(jī)制比國(guó)有機(jī)制更適合于競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)。

    對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù),新藥的重新定義以及新《藥品注冊(cè)管理辦法》實(shí)施將使我國(guó)藥企兩極分化,具有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的恒瑞瑞醫(yī)藥將脫穎而出。新藥+知識(shí)產(chǎn)權(quán)=巨額利潤(rùn),這是世界各國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展模式。公司將通過(guò)不斷地推出新藥,獲得較高的產(chǎn)品定價(jià)以及通過(guò)創(chuàng)新藥的專利保護(hù)獲得壟斷的利潤(rùn)。這將是恒瑞醫(yī)藥不斷成長(zhǎng)壯大的源動(dòng)力。

    2008年,公司的第一個(gè)專利藥將上市,隨著專利藥的上市公司的增長(zhǎng)將改變?cè)械脑鲩L(zhǎng)軌跡,業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑻岣。其中五個(gè)專利藥品中都有可能成為該治療領(lǐng)域的重磅炸彈。

    公司報(bào)表凈利潤(rùn)有所低估。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健,資產(chǎn)負(fù)債率僅為18.6%,無(wú)短期負(fù)債,僅有4800萬(wàn)元的財(cái)政貼息貸款。公司通過(guò)提高固定資產(chǎn)折舊的計(jì)提比例、壞帳的計(jì)提比例、研發(fā)費(fèi)用的費(fèi)用化以及存貨隱藏業(yè)績(jī),我們估算,公司通過(guò)以上財(cái)務(wù)工具每年隱藏了大約9900萬(wàn)元的凈利潤(rùn),合每股0.23元。

    公司2008年并購(gòu)豪森的預(yù)期將明確,并購(gòu)將有效增厚每股收益。

    在目前公司謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理上,我們預(yù)測(cè)公司2007、2008年每股收益為0.70元、1.04元,如果加上隱藏的業(yè)績(jī),公司2007、2008年每股收益為0.93元、1.27元,2007年、2008年預(yù)測(cè)市盈率為42倍、31倍,遠(yuǎn)低于目前行業(yè)的平均2007年65動(dòng)態(tài)市盈率,給予該股買入的投資評(píng)級(jí),十二個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位為50元,如果成功并購(gòu)豪森,十二個(gè)月的目標(biāo)價(jià)位為70元。

    雙鷺?biāo)帢I(yè)科研隊(duì)伍出身的管理團(tuán)隊(duì)使得公司先天具有產(chǎn)品研發(fā)的敏銳天性。公司基因工程領(lǐng)域在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富,生化領(lǐng)域產(chǎn)品選題切中市場(chǎng)熱點(diǎn),較強(qiáng)的生物研發(fā)優(yōu)勢(shì)與準(zhǔn)確的市場(chǎng)需求導(dǎo)向相結(jié)合使公司研發(fā)高效而經(jīng)濟(jì);公司仍是一個(gè)研發(fā)、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型公司,在基因工程領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),代理形式的營(yíng)銷外包短期內(nèi)難突破進(jìn)展,但在一個(gè)特定的時(shí)段又是適合公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的;從一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期看,隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)秩序的重構(gòu),未來(lái)“終端為王”經(jīng)營(yíng)模式可能逐漸弱化,研發(fā)與產(chǎn)品質(zhì)量的話語(yǔ)權(quán)將日漸提升;近年來(lái),公司產(chǎn)品逐漸聚焦抗腫瘤、心血管、肝病三大領(lǐng)域,產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)得到加強(qiáng),銷售的快速放大得益于行業(yè)環(huán)境的凈化,資源逐漸向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中,清晰的產(chǎn)品線與產(chǎn)品梯隊(duì)儲(chǔ)備為公司進(jìn)入新一論穩(wěn)健的增長(zhǎng)提供保證;07年上半年公司凈利潤(rùn)170%的超常增長(zhǎng)是多個(gè)因素共同結(jié)果,新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則研發(fā)費(fèi)用資本化、財(cái)政補(bǔ)貼影響期間費(fèi)用大幅降低;對(duì)收入增長(zhǎng)的分解分析表明,既有產(chǎn)品正在快速上量,其增長(zhǎng)具有可持續(xù)性,公司進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)軌道;我們看好公司長(zhǎng)期的發(fā)展前景,工藝革新帶來(lái)毛利率提升、產(chǎn)品上量等因素構(gòu)成公司增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿,預(yù)計(jì)07、08、09三年EPS分別為0.92、1.2、1.5元,可以給2008年40倍PE估值,目標(biāo)價(jià)位為48元

來(lái)源: 東方證券  
 
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