投資要點(diǎn)：
1.貸款增速繼續(xù)攀升，存款活期化傾向依舊
1.1. M1增速繼續(xù)遠(yuǎn)高于M2，存款活期化傾向不減
1.2.貸款同比增速繼續(xù)攀升，信貸緊縮壓力徒增
1.3.居民戶貸款新增占比回落
1.4.存款大幅減少源自申購新股資金分流
2.通脹壓力增大，人民幣加速升值
2.1.外貿(mào)順差創(chuàng)新高，CPI高企
2.2.人民幣加速升值
3.法定存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)歷史新高，邊際負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)
4.上市公司最新動(dòng)態(tài)：前3季度銀行業(yè)凈利潤大增超六成此外，上市銀行積極探索綜合經(jīng)營，加大創(chuàng)新力度，拓展中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)(參附表2)。
5.銀行股評(píng)級(jí)及重點(diǎn)公司推薦
5.1.從長期看，繼續(xù)維持對(duì)銀行股長期增持評(píng)級(jí)。
這是因?yàn)椋恒y行股具有強(qiáng)勁的增長驅(qū)動(dòng)因素。
其次，人民幣明顯加快升值、銀行綜合經(jīng)營趨勢明朗化、明年兩稅合并和工資稅前抵扣幅度加大以及資本市場溢出效應(yīng)等均將使銀行受益。
第三，近期市場預(yù)期股指期貨最遲在12月末推出，對(duì)銀行股來說仍是有力的支撐。
第四，目前銀行股2008動(dòng)態(tài)PE大致在24-31倍，基本合理。
5.2.近期看，銀行股經(jīng)過短期調(diào)整后，仍有一波上攻機(jī)會(huì)。
前一期銀行股走勢點(diǎn)評(píng)中，我們曾指出“銀行股短期調(diào)整的可能性增大；即使調(diào)整，其幅度仍有限，在10%以內(nèi)”。
目前，我們繼續(xù)維持這一看法，我們認(rèn)為，銀行股經(jīng)過短期調(diào)整后，仍有一波上攻的機(jī)會(huì)。至于調(diào)整時(shí)間的長短，一定程度上取決于政策調(diào)控，具有不確定性。
導(dǎo)致銀行股調(diào)整的主因——貨幣政策進(jìn)一步緊縮其次，由于CPI走高(10月份高達(dá)6.5%)，加息預(yù)期增強(qiáng)。且管理層有可能在下一步加息時(shí)適當(dāng)收窄銀行凈利差。
5.3.銀行個(gè)股推薦從基本面和估值優(yōu)勢兩方面看，仍重點(diǎn)推薦
股份制銀行：深發(fā)展、招行、浦發(fā)、民生、興業(yè)；國有大行：建行、工行、交行、中行；
1.貸款增速繼續(xù)攀升，存款活期化傾向依舊
1.1. M1增速繼續(xù)遠(yuǎn)高于M2，存款活期化傾向不減
2007年10月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為39.42萬億元,同比增長18.47%，增幅比上年末高1.53個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.02個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為14.46萬億元,同比增長22.21%，增幅比上年末高4.73個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高0.14個(gè)百分點(diǎn)
1.2.貸款同比增速繼續(xù)攀升，信貸緊縮壓力徒增
10月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額27.62萬億元，同比增長18.02%，增幅比比上月末高0.68個(gè)百分點(diǎn)，部分原因也是因?yàn)槿ツ晖诃h(huán)比增長較低所致。
1-10月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款增加3.5萬億元，按可比口徑同比多增7265億元。
前十個(gè)月新增人民幣貸款遠(yuǎn)超年內(nèi)預(yù)期目標(biāo)，但依據(jù)貨幣緊縮的形勢和環(huán)比增速下降的慣性，預(yù)計(jì)未來兩個(gè)月本外幣貸款環(huán)比增速可能為負(fù)，導(dǎo)致同比增速有所回落。
1.3.居民戶貸款新增占比回落
10月份，人民幣貸款增加1361億元，創(chuàng)出歷史同期新高，而2005年和2006年同期新增貸款不過264億元和170億元。其中，居民戶貸款增加682億元，同比多增470億元；非金融性公司及其他部門貸款增加679億元，同比多增722億元。
居民戶貸款新增占比由上個(gè)月的85%下降至10月份的50%，降幅較為明顯。表明政府對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控措施開始發(fā)揮作用，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行逐漸控制居民第二套房貸的措施對(duì)居民戶新增貸款產(chǎn)生了重要的影響。
1.4.存款大幅減少源自申購新股資金分流
10月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額39.06萬億元，同比增長14.17%；人民幣各項(xiàng)存款余額37.85萬億元，同比增長14.94%，增幅比上年末低1.88個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.90個(gè)百分點(diǎn)。
1-10月人民幣各項(xiàng)存款增加4.3萬億元，同比少增127億元。
10月份人民幣各項(xiàng)存款下降4498億元，同比多降6020億元。其中居民戶存款下降5062億元，同比多降5052億元；非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元。10月份各項(xiàng)存款下降較多，主要是10月末新股發(fā)行期間企業(yè)、個(gè)人申購新股使企業(yè)存款、儲(chǔ)蓄存款分流所致。
10月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣存貸差為11.44萬億元，比上月末回落較多；存貸比為70.71%，比上月末回升1.23個(gè)百分點(diǎn)。
2.通脹壓力增大，人民幣加速升值
2.1.外貿(mào)順差創(chuàng)新高，CPI高企
流動(dòng)性過剩的主因仍然是外貿(mào)順差和信貸高增長。在外貿(mào)順差不斷增加和銀行放貸沖動(dòng)的雙重推動(dòng)下，國內(nèi)貨幣流動(dòng)性的壓力在不斷增加，通脹壓力空前加大。
據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，10月份當(dāng)月外貿(mào)順差同比增長13.5%，達(dá)到270.5億美元，是中國出現(xiàn)外貿(mào)順差以來的最高點(diǎn)。10月份，人民幣貸款增加1361億元，創(chuàng)出歷史同期新高。
通脹壓力明顯加大。11月13日，國家統(tǒng)計(jì)局公布10月份消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲6.5%，平了今年以來的新高(其中食品價(jià)格上漲17.6%)。而之前不久公布的10月份PPI同比上漲3.2%，僅次于1月份的3.3%(1-10月累計(jì)同比上漲2.8%)。
2.2.人民幣加速升值
11月13日，一年期央票利率進(jìn)一步大幅上行至3.94%，而在此前不久美國降息至4.5%，目前的美中利差已經(jīng)由年初的245BP大幅降為56BP，人民幣兌美元匯率加速升值。
此外，由于美元對(duì)其他主要貨幣貶值，人民幣對(duì)歐元和英鎊匯率也處在貶值通道中，除了美國，歐盟近期也加大了要求人民幣升值的壓力。未來人民幣加速升值是必然趨勢，包括對(duì)一籃子貨幣實(shí)際升值，這樣有利于緩解因美元貶值而產(chǎn)生的輸入型通貨膨脹。
3.法定存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)歷史新高，邊際負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)
繼10月13日第八次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，央行于11月10日再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(實(shí)施時(shí)間為11月26日)。至此，央行2007年已經(jīng)9次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
目前存款準(zhǔn)備金率已達(dá)13.5%，創(chuàng)歷史新高。
存款準(zhǔn)備金率上調(diào)在凍結(jié)流動(dòng)性的同時(shí)，也適度降低了貨幣乘數(shù)。據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，貨幣乘數(shù)三季度呈現(xiàn)下降態(tài)勢，9月末為4.46，比上年同期低0.55個(gè)百分點(diǎn)。
經(jīng)過測算，我們認(rèn)為，本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的負(fù)面影響為0.60%左右(對(duì)凈利潤的負(fù)面影響)。
如果央行繼續(xù)使用法定存款準(zhǔn)備金率工具調(diào)控流動(dòng)性，邊際負(fù)面影響將會(huì)逐漸顯示出來。法定準(zhǔn)備金率的提高導(dǎo)致銀行降低了非信貸資金的收益率，促使銀行主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，釋放部分高盈利資產(chǎn)以增加流動(dòng)性。長期來看，我們?nèi)詧?jiān)持認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備金率一般不宜超過15%(2008年)，一旦超過這一上限，銀行經(jīng)營便有可能陷于困境。
但我們認(rèn)為，2007年進(jìn)一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性已非常小，除非銀行信貸增速仍居高不下、貿(mào)易順差和資本流入繼續(xù)高漲、銀行股價(jià)仍強(qiáng)勢不減。
4.上市公司最新動(dòng)態(tài)：前3季度銀行業(yè)凈利潤大增超六成
根據(jù)我們對(duì)14家上市銀行的統(tǒng)計(jì)，前三季度14家上市銀行的加權(quán)平均凈利潤增速為63.39%(年率)，簡單平均增速為68.35%(年率)，延續(xù)了上半年銀行業(yè)快速增長的勢頭。
此外，上市銀行積極探索綜合經(jīng)營，加大創(chuàng)新力度，拓展中間業(yè)務(wù)，擴(kuò)大經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)(參附表2)。
5.銀行股評(píng)級(jí)及重點(diǎn)公司推薦
5.1.從長期看，繼續(xù)維持對(duì)銀行股長期增持評(píng)級(jí)。
這是因?yàn)椋恒y行股具有強(qiáng)勁的增長驅(qū)動(dòng)因素。
銀行業(yè)凈利潤繼續(xù)超預(yù)期增長。上市銀行前3季度業(yè)績繼續(xù)保持超預(yù)期快速增長，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，所有上市銀行加權(quán)平均凈利潤增速為63.39%(年率)，簡單平均增速為68.35%(年率)。而08年凈利潤仍有望繼續(xù)快速增長。
其次，人民幣明顯加快升值、銀行綜合經(jīng)營趨勢明朗化、明年兩稅合并和工資稅前抵扣幅度加大以及資本市場溢出效應(yīng)等均將使銀行受益。
第三，近期市場預(yù)期股指期貨最遲在12月末推出，對(duì)銀行股來說仍是有力的支撐。
第四，目前銀行股2008動(dòng)態(tài)PE大致在24-31倍，基本合理。
5.2.近期看，銀行股經(jīng)過短期調(diào)整后，仍有一波上攻機(jī)會(huì)。
前一期銀行股走勢點(diǎn)評(píng)中，我們曾指出“銀行股短期調(diào)整的可能性增大；即使調(diào)整，其幅度仍有限，在10%以內(nèi)”。
目前，我們繼續(xù)維持這一看法，我們認(rèn)為，銀行股經(jīng)過短期調(diào)整后，仍有一波上攻的機(jī)會(huì)。至于調(diào)整時(shí)間的長短，一定程度上取決于政策調(diào)控，具有不確定性。
導(dǎo)致銀行股調(diào)整的主因——貨幣政策進(jìn)一步緊縮根據(jù)前面分析，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)前10月新增人民幣貸款已達(dá)3.5萬億元，而且10月份本外幣信貸增速(18.02%)居高不下。由此不可避免地帶來央行嚴(yán)厲的緊縮調(diào)控，央行今年第9次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，創(chuàng)出歷史新高，對(duì)銀行凈利潤的負(fù)面影響為0.60%左右，隨后的貨幣緊縮政策(包括加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率)
的邊際負(fù)面影響還將逐步上升。
其次，由于CPI走高(10月份高達(dá)6.5%)，加息預(yù)期增強(qiáng)。且管理層有可能在下一步加息時(shí)適當(dāng)收窄銀行凈利差。
5.3.銀行個(gè)股推薦
從基本面和估值優(yōu)勢兩方面看，仍重點(diǎn)推薦：
股份制銀行：深發(fā)展、招行、浦發(fā)、民生、興業(yè)；國有大行：建行、工行、交行、中行；
作者：伍永剛
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