本報告深入分析了今年1-8月份全社會用電量、裝機容量、發(fā)電利用小時的變化情況，維持年初提出的全年用電量增幅和發(fā)電利用小時預測不變，給予中性評級。
近期國家出臺了一系列的關于電價結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策，有利于節(jié)能減排、社會效益的提高，但短期內(nèi)對高能耗行業(yè)用電優(yōu)惠的取消可能會影響到電力的需求。
投資要點
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根據(jù)中電聯(lián)的統(tǒng)計，今年1-8月份，全國全社會用電量21181.82億千瓦時，同比增長15.20%。第二產(chǎn)業(yè)用電量增幅繼續(xù)下降，這主要是水泥、鋼鐵等高能耗部門的用電量受到了產(chǎn)能增幅下降的因素影響有直接的影響。我們預期這一增幅放緩的趨勢將繼續(xù)維持到年末，維持年初預測的全年用電量增幅在14-15%的區(qū)間不變。
1-8月份全國新增電力裝機容量達到5976.57萬千瓦，按照這一進度，全年將新增機組達到9000-9500萬千瓦，符合先前預期。同期全國發(fā)電設備累計平均利用小時為3358小時，比去年同期降低136小時，降幅為3.9%。我們維持全年下降幅度4-5%的判斷。
近期國家陸續(xù)發(fā)布了多條關于電價調(diào)整的政策，旨在進一步落實節(jié)能減排，提高經(jīng)濟資源使用效益的政策。高能耗企業(yè)是用電大戶，如果取消用電優(yōu)惠，甚至將來提高用電價格，將會抑制高能耗企業(yè)的產(chǎn)能，進而影響到電力需求。
風險提示：
煤炭價格堅挺，對行業(yè)有消化成本的壓力，明年的煤電聯(lián)動較不確定。
1、用電增量小幅下降但不影響全年預期
根據(jù)中電聯(lián)最近的統(tǒng)計資料，今年1-8月份，全國全社會用電量21181.82億千瓦時，同比增長15.20%。其中第一產(chǎn)業(yè)用電量583.88億千瓦時，同比增長5.29%；第二產(chǎn)業(yè)用電量16196.40億千瓦時，同比增長16.71%；第三產(chǎn)業(yè)用電量2069.92億千瓦時，同比增長12.49%；城鄉(xiāng)居民生活用電量2331.61億千瓦時，同比增長10.27%(圖表1)。1-8月份，全國工業(yè)用電量為15997.88億千瓦時，同比增長16.72%；輕、重工業(yè)用電量同比增長分別為10.43%和18.23%。從這一數(shù)字分析，電力需求增長較快的主要因素是由于第二產(chǎn)業(yè)(特別是重工業(yè)，前4個月的工業(yè)增加值增長了18.23%)用電量的高速增長帶動的，遠遠高于其他兩大產(chǎn)業(yè)和居民生活用電的增長。
通過對比我們發(fā)現(xiàn)：全社會主要用電部門第二產(chǎn)業(yè)用電量增幅繼7月份出現(xiàn)下降以來，8月份增幅繼續(xù)下降，較年內(nèi)增幅高點下降約1個百分點，這主要是水泥、鋼鐵等高能耗部門的用電量受到了產(chǎn)能增幅下降的因素影響有直接的影響。我們預期這一增幅放緩的趨勢將繼續(xù)維持到年末，但下降速度將會比較平緩，維持年初預測的全年用電量增幅在14-15%的區(qū)間不變。
從各區(qū)域的用電量增長情況來看，突出的表現(xiàn)為中西部地區(qū)的增幅居前，用電量同比增長超過全國平均水平的省份依次為：內(nèi)蒙古(30.46%)、山西(21.66%)、海南(20.66%)、云南(20.50%)、寧夏(20.17%)、新疆(19.30%)、河南(19.13%)、河北(17.74%)、廣西(17.04%)、福建(16.44%)、浙江(16.20%)、青海(16.17%)、湖南(15.79%)、江蘇(15.52%)、貴州(15.38%)、安徽(15.22%)。這主要是因為西部省份多為資源性大省，高能耗和重工業(yè)拉動了電力的強勁需求。與上半年相比，東部沿海的幾個發(fā)達省份的用電量也逐漸增快，出現(xiàn)了新的特點。
發(fā)電方：1-8月，全國規(guī)模以上電廠共完成發(fā)電量20860.94億千瓦時，同比增長16.3%。其中，水電2771億千瓦時，同比增長9.1%；火電17638.58億千瓦時，同比增長17.5%；核電390.52億千瓦時，同比增長9.3%。
電力裝機集中投產(chǎn)的形勢延續(xù)了06年的趨勢，據(jù)中電聯(lián)預計，全年新投產(chǎn)電力裝機容量將超過9,000萬千瓦。按照電力裝機投產(chǎn)規(guī)律，下半年一般是裝機投產(chǎn)高峰期，1-8月份全國新增電力裝機容量達到5976.57萬千瓦，其中新增電力裝機中水電771萬千瓦，占新增裝機總量的12.9%左右；火電4905.19萬千瓦，占新增裝機總量的82.07%左右；核電212萬千瓦，占比為5.03%。按照這一進度，全年將新增機組達到9000-9500萬千瓦，符合先前預期。
今年1-8月份，全國發(fā)電設備累計平均利用小時為3358小時，比去年同期降低136小時，降幅為3.9%。其中，水電設備平均利用小時為2388小時，比去年同期降低47小時；火電設備平均利用小時為3570小時，比去年同期降低173小時，我們維持全年下降幅度4-5%的判斷，但可能接近上端�；痣娫O備平均利用小時高于全國平均水平的省份依次為寧夏、甘肅、陜西、山西、廣西、吉林、遼寧、青海、貴州、北京、河北、黑龍江、云南、天津、四川、內(nèi)蒙、重慶、浙江。
2、電價結(jié)構(gòu)調(diào)整政策密集出臺
近期，按照國家產(chǎn)業(yè)政策的指導，國家發(fā)改委、財政部、電監(jiān)委等部門陸續(xù)發(fā)布了多條關于電價調(diào)整的政策，旨在進一步落實節(jié)能減排，提高經(jīng)濟資源使用效益的政策。
為進一步落實小火電機組關停降價工作，促進電力行業(yè)節(jié)能降耗和減少污染物排放，近日，國家發(fā)展改革委下發(fā)了《關于降低陜西、甘肅等地區(qū)統(tǒng)調(diào)小火電機組上網(wǎng)電價的通知》(發(fā)改價格20072465號)，批復了第二批陜西、甘肅、寧夏、浙江、上海、四川等省(市、區(qū))小火電機組降價方案。根據(jù)《關于降低小火電機組上網(wǎng)電價促進小火電機組關停工作的通知》(發(fā)改價格2007703號)規(guī)定，單機容量5萬千瓦以下的常規(guī)火電機組，運行滿20年、單機10萬千瓦以下的常規(guī)火電機組，設計壽命服役期滿、單機20萬千瓦以下的各類機組，其上網(wǎng)電價高于當?shù)厝济簷C組標桿上網(wǎng)電價的，列入降價范圍。
陜西、甘肅、寧夏、浙江、上海和四川等省市總共90臺、計347萬千瓦小火電機組上網(wǎng)電價將分步降低至標桿上網(wǎng)電價水平。
截至9月底，我國電力工業(yè)今年已關閉253臺高耗能、高排放的燃煤小火電機組，合計關閉裝機容量903萬千瓦，占全年計劃的90%，每年可節(jié)約原煤1350萬噸，減排二氧化硫23萬噸、二氧化碳2700萬。此次國家出臺第二批小火電機組降價政策，將進一步加快小火電的淘汰速度，一方面有利于國家可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略；另一方面將促進大容量、高參數(shù)大型機組的建設。對于上市公司中機組規(guī)模較小的電力公司我們將進一步跟蹤政策的影響程度。
另一項政策是關于高耗能、高排放行業(yè)落實差別電價的，主要是取消對其優(yōu)惠電價政策。主要涉及到電解鋁、鐵合金和氯堿這三個行業(yè)：對鐵合金行業(yè)的電價優(yōu)惠，自2007年10月20日起全部取消；電解鋁行業(yè)的用電價格，在銷售電價表中單列或注明實行優(yōu)惠的，原則上應在2007年內(nèi)予以取消；若單列的電解鋁行業(yè)電價與上述電價價差每千瓦時大于5分錢的，2007年內(nèi)先取消電價優(yōu)惠5分錢，其余優(yōu)惠原則上2008年內(nèi)取消；對氯堿行業(yè)的電價優(yōu)惠，原則上2008年內(nèi)取消。
立即停止執(zhí)行各地自行出臺的對高耗能企業(yè)的優(yōu)惠電價措施。對仍在以大用戶直供電和協(xié)議用電名義自行對高耗能企業(yè)實行優(yōu)惠的四川、湖北等省，要求立即停止對高耗能企業(yè)的電價優(yōu)惠行為。同時文件還附注了10234家高能耗企業(yè)的名單，為落實政策劃定了具體對象。
我們認為高能耗企業(yè)是用電大戶，根據(jù)統(tǒng)計，化工、有色、黑色、非金屬和電力行業(yè)是能源消耗大戶，占到全部工業(yè)用電的一半左右，如果取消用電優(yōu)惠，甚至將來提高用電價格，將會抑制高能耗企業(yè)的產(chǎn)能，進而影響到電力需求。
3、重點公司評級
國電電力(600795行情,資料,評論,搜索)：
公司擁有大量的項目儲備。目前在建項目3家，總裝機容量1246萬千瓦，權益容量516萬千瓦，大同三期2×60萬千瓦是國家“十一五”規(guī)劃項目，已列入近期開工計劃；大渡河項目作為水電開發(fā)的排頭兵，23個梯級電站總裝機容量2340萬千瓦，其中瀑布溝和深溪溝項目陸續(xù)計劃于09年和11年開始投產(chǎn)。..作為國電集團唯一的上市公司，無疑成為集團公司資本運作的平臺。目前集團公司已經(jīng)取得公司絕對控制權，后續(xù)將有大批優(yōu)質(zhì)機組裝入上市公司，以保證的長期發(fā)展。
公司近期增發(fā)收購6家公司的股權，預計公司07年-08年的攤薄后EPS分別為：0.50和0.63元，公司發(fā)展前景明確，具有持續(xù)穩(wěn)定的成長性，短期內(nèi)股價較高，給予“中性”評級。
華能國際(600011行情,資料,評論,搜索)：
公司是國內(nèi)目前規(guī)模最大的發(fā)電上市公司，截止06年底，公司擁有17家營運電廠(控股13家，參股4家)，電廠廣泛分布在全國15個省市。
未來兩年公司將有玉環(huán)二期、重慶分公司、汕頭海門電廠、上安電廠3期和營口電廠投產(chǎn)，總計裝機容量700萬千瓦，權益容量高達686萬千瓦。投產(chǎn)項目多為高效率低能耗的臨界或超臨界機組，將會在電力調(diào)度改革的過程中獲益。
集團在行業(yè)整合的進程中處于領先者的地位，先后對內(nèi)蒙、華東、華南等電力市場進行了開拓，為上市公司營造了更多的成長空間。公司將會獲得集團進一步的資產(chǎn)注入。
預計公司07、08年的EPS分別為：0.54和0.60元，考慮到公司在行業(yè)中的龍頭地位且集團公司仍有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將裝入公司，我們給予“推薦”評級。
國投電力(600886行情,資料,評論,搜索)：
公司電源分布在甘肅、江蘇、云南、福建、安徽等地，提高了公司的抗風險能力。公司水火電兼?zhèn)�，有助于回避煤炭價格上漲造成的負面影響，也有利于回避氣候因素造成的影響。公司在建廠時多選址在坑口或者負荷中心附近，有利于運營成本的降低。
07年公司華夏1期、靖遠2期、大峽水電站等主要設備折舊完畢，將提升公司利潤8000萬左右的利潤。公司計劃配股融資，用于收購920項目和華夏2期、靖遠3期以及甘肅烏金峽水電站的建設，以實現(xiàn)滾動式的增長。
公司作為國家投資開發(fā)公司電力唯一資本平臺，未來陸續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預期非常明確。預計2007-2008年公司的每股收益攤薄后分別為0.54、0.60元。
長江電力(600900行情,資料,評論,搜索)：
中國最大的水電公司。5月份公司收購了集團公司三峽電站左岸7#和8#機組，加之之前的1-6#機組和葛洲壩發(fā)電資產(chǎn)，公司的裝機容量達到了853萬千瓦。
在收購集團公司三峽機組的同時，公司還積極布局經(jīng)濟發(fā)到的長三角和珠三角地區(qū)，在收購了廣州控股11.2%股權后，又順利接手了上海電力920項目的10%的股權，預計公司今后在資本市場上將有更大的動作。
長江三峽水位已經(jīng)達到156米，機組發(fā)電能力可提高約25%，達到設計發(fā)電能力700兆瓦。2008年對母公司資產(chǎn)的收購計劃很可能從原來的2臺變?yōu)槿_。長遠來看，溪洛渡和向家壩的相繼開工保證了長江電力未來的增長。
預計公司07、08年的EPS分別為0.47和0.53元，給予“推薦”評級。
桂冠電力(600236行情,資料,評論,搜索)：
公司是水電第二大上市公司，日前公司正式啟動了收購天龍湖和金龍?zhí)秲勺挥谒拇ň硟?nèi)的水電站，表明公司已經(jīng)邁出了異地擴張之路。收購完成后公司的可控裝機容量將達到167萬千瓦，權益容量185萬千瓦。
第一大股東大唐集團的股改時關于資產(chǎn)注入的承諾尚未兌現(xiàn)，預計可能先行完成巖灘電站的注入，并根據(jù)需要，逐步注入在建的龍灘電站。龍灘電站建成后，總裝機容量將達到630萬千瓦，年均發(fā)電量187億千瓦，規(guī)模巨大。上述兩項優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入將使公司的裝機容量翻番，大大提高市場競爭力，為業(yè)績持續(xù)快速增長奠定堅實基礎。
暫不考慮可能收購巖灘和龍灘電站的影響，預計07-08年每股收益為0.38和0.50元，給予“推薦”評級。
粵電力(000539行情,資料,評論,搜索)：
06年底，公司可控裝機容量430萬千瓦，增長19.61%；權益容量348.6萬千瓦，增長13.74%。是我國最大的地方電力公司。
07年公司將有大量新增機組投產(chǎn)，包括：茂名榛能熱電、粵電靖海、惠州LNG3#機組等，預計當年可新增權益容量200萬千瓦，同比增長50%以上。
大股東實力雄厚，市場預期的資產(chǎn)注入短期內(nèi)實施的可能性難以確定。
預計07-08年每股收益為0.35和0.52元，給予“推薦”評級。
金山股份(600396行情,資料,評論,搜索)
優(yōu)秀的民營電力企業(yè)，目前公司的權益裝機容量為42.53萬千瓦，相當于上市之初規(guī)模的16倍，公司管理層具有極強的項目甑選和市場化運做能力。
在公司發(fā)展的過程中，差異化的發(fā)展特征明顯。從低成本擴張策略，到積極調(diào)整擴張戰(zhàn)略，大力發(fā)展煤電聯(lián)營、建設坑口電廠、開拓熱電聯(lián)產(chǎn)、加大開發(fā)風電等新能源等一系列行動，靈活地利用了政策優(yōu)勢，在保證機組投產(chǎn)后設備利用率以及良好效益的同時，也極大地降低了行業(yè)競爭風險。07年公司將有大量新增機組投產(chǎn)，包括：茂名榛能熱電、粵電靖海、惠州LNG3#機組等，預計當年可新增權益容量200萬千瓦，同比增長50%以上。
公司07-08年主要的增長點在于阜新金山煤矸石4臺供57萬千瓦機組的全部投產(chǎn)，南票電廠煤電一體化效應。09年的主要增長動力在于白音華機組和海洲煤礦的投產(chǎn)。
預計07-09年的EPS分別為0.46、0.75、0.91元，給予推薦評級。
作者：朱亦農(nóng)
(來源：中投證券)
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