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紡織服裝:推薦內(nèi)銷品牌渠道公司關(guān)注3只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月07日 10:33

    上半年行業(yè)內(nèi)上市公司整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，個(gè)體分化加大

    2007上半年，紡織業(yè)和服裝業(yè)代表性上市公司主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)32%，增速較1Q加快3.6個(gè)點(diǎn)，較去年同期加快17個(gè)點(diǎn)，但毛利率整體下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅有所放緩。整體而言，營(yíng)業(yè)費(fèi)用具有相當(dāng)剛性，管理費(fèi)用率約3%，管理費(fèi)用雖繼續(xù)下降，但幅度有限，持續(xù)加息和上市公司權(quán)益融資帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率下降綜合影響下，財(cái)務(wù)費(fèi)用總體呈上升趨勢(shì)。

    剔除投資收益，利潤(rùn)總額增長(zhǎng)17%，行業(yè)絕對(duì)估值并不便宜

    以1h2007前推12月數(shù)據(jù)測(cè)算，用去除最大最小算術(shù)平均法，代表性公司平均收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)30.2%、26.9%、22.4%和38.7%。上半年整體投資收益增量約占利潤(rùn)總額增量約40%，剔除投資收益，上半年利潤(rùn)總額實(shí)際增長(zhǎng)17%。目前行業(yè)平均PS4.11，PE55.1，PEG達(dá)1.42倍，從絕對(duì)估值看其估值已不便宜�？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)在已公布1h2005至1h2007報(bào)告的1342家A股1h2007前推12月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)96.6%，PE(ttm)51.8倍，扣除781億元投資收益，上半年這1342家A股凈利潤(rùn)實(shí)際同比增長(zhǎng)49.4%，紡織服裝行業(yè)估值仍處于相對(duì)合理

    維持大揚(yáng)創(chuàng)世“推薦”和孚日股份“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007年7月服裝鞋帽針紡織品類增長(zhǎng)24.9%，高于同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速8.5個(gè)點(diǎn),繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。全國(guó)大型百貨商場(chǎng)的銷售數(shù)據(jù)顯示西服、女裝、童裝和男襯衫銷量繼續(xù)保持2位數(shù)以上的高位增長(zhǎng)。總體上，品牌服裝及服裝輔料不斷開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大品牌知名度，為其持續(xù)享受國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的高增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)中報(bào)的對(duì)比分析顯示中捷股份、七匹狼和偉星股份的盈利持續(xù)性較好。公司選擇上，繼續(xù)推薦有內(nèi)銷品牌渠道優(yōu)勢(shì)的公司，維持孚日股份和雅戈?duì)栔?jǐn)慎推薦，大楊創(chuàng)世推薦評(píng)級(jí)。同時(shí)。我們認(rèn)為，中捷股份、七匹狼和偉星股份值得持續(xù)跟蹤，我們將陸續(xù)擴(kuò)大我們的跟蹤范圍。

    上市公司整體平穩(wěn)增長(zhǎng)，公司間分化繼續(xù)加大

    主營(yíng)收入增速連續(xù)5個(gè)季度繼續(xù)加快，公司間分化加大

    2007上半年，紡織業(yè)和服裝業(yè)代表性上市公司主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)32%，增速較1Q加快3.6個(gè)點(diǎn)，較去年同期加快17個(gè)點(diǎn)。13家公司中2家公司增速超過(guò)50%，2家負(fù)增長(zhǎng)；相較1Q07，4家公司增速下降，4家公司增速環(huán)比加快超過(guò)10個(gè)點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)個(gè)體分化進(jìn)一步加大。從收入增幅看，七匹狼、大揚(yáng)創(chuàng)世、偉星股份、潯興股份、江南高纖等重點(diǎn)公司的收入繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，發(fā)展勢(shì)頭良好。

    毛利率整體有所下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)環(huán)比整體減速

    受益于化纖、粘較等子行業(yè)利潤(rùn)的暴增，化纖子行業(yè)上市公司盈利較去年同期大幅提升，但行業(yè)整體毛利率如我們預(yù)期的仍在下滑。代表性上市公司1H07毛利率較去年同期下降0.5個(gè)點(diǎn)，其中偉星股份、中捷股份毛利率穩(wěn)中有升。

    由于多數(shù)公司毛利率同比出現(xiàn)下降，上半年代表性公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為18.9%,較1Q下降1個(gè)點(diǎn)，低于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增幅，其中七匹狼、偉星股份和江南高纖主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增幅較高，均超過(guò)40%；從增長(zhǎng)持續(xù)性看，七匹狼、偉星股份、中捷股份增長(zhǎng)持續(xù)性較好。

    營(yíng)業(yè)費(fèi)用有剛性，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升，管理費(fèi)用繼續(xù)壓縮空間有限

    2007上半年，行業(yè)內(nèi)代表性公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用平均上漲36%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用率又很強(qiáng)的剛性，總體平均3%；管理費(fèi)用上半年平均上升13%，管理費(fèi)用率持續(xù)壓縮的空間十分有限；持續(xù)加息和上市公司權(quán)益融資帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債率下降綜合影響下，財(cái)務(wù)費(fèi)用總體呈上升趨勢(shì)，上半年代表性公司財(cái)務(wù)費(fèi)用平均上漲25%。

    營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.9%，增幅環(huán)比下滑近8個(gè)點(diǎn)

    上半年，行業(yè)內(nèi)上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增幅分化十分明顯，13家公司中，有3家公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降超過(guò)40%，3家增長(zhǎng)超過(guò)40%，比較而言，偉星股份、江南高纖連續(xù)4個(gè)季度同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，中捷股份則持續(xù)9個(gè)季度同比增長(zhǎng)超過(guò)19%，大楊創(chuàng)世由于預(yù)提過(guò)多營(yíng)業(yè)費(fèi)用使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)較出現(xiàn)下滑。整體而言，代表性公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.9%,增幅環(huán)比下降8個(gè)點(diǎn)，同比下降2.5個(gè)點(diǎn)。而幾只新股缺乏去年同期數(shù)據(jù)沒(méi)有可比性。

    投資收益增量占利潤(rùn)總額增量40%，剔除投資收益利潤(rùn)總額實(shí)增17

    %代表性公司上半年實(shí)現(xiàn)投資收益合計(jì)1.13億元，雖占利潤(rùn)總額比僅10%，但其增加額占利潤(rùn)總額增加額的40%。剔除掉投資收益，2007年上半年紡織服裝業(yè)代表性公司利潤(rùn)總額同比實(shí)際增長(zhǎng)17.3%。

    PE(ttm)55.1倍，行業(yè)絕對(duì)估值并不便宜

    以1h2007前推12月數(shù)據(jù)測(cè)算，用去除最大最小算術(shù)平均法，代表性公司平均主營(yíng)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)30.2%、26.9%、22.4%和38.7%；行業(yè)平均PS4.11，PE55.1，PEG達(dá)1.42倍，從絕對(duì)估值看其估值已不便宜。

    考慮到當(dāng)前市場(chǎng)在已公布1h2005至1h2007報(bào)告的1342家A股1h2007前推12月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)96.6%，PE(ttm)51.8倍，扣除781億元投資收益，上半年該1342家A股凈利潤(rùn)實(shí)際同比增長(zhǎng)49.4%，紡織服裝行業(yè)估值類比相對(duì)合理，但從絕對(duì)估值看偏高。

    相較1Q基金增持比例最高的依次為中捷股份、華芳紡織、經(jīng)緯紡機(jī)和瑞貝卡，整體而言，基金2季度持股比例平均上升2.5%。

    繼續(xù)推薦內(nèi)銷品牌渠道公司

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007年7月服裝鞋帽針紡織品類增長(zhǎng)24.9%，高于同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速8.5個(gè)點(diǎn),繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

    總體上，品牌服裝及服裝輔料不斷開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大品牌知名度，為其持續(xù)享受國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的高增長(zhǎng)。通過(guò)對(duì)中報(bào)的對(duì)比分析顯示中捷股份、七匹狼和偉星股份的盈利持續(xù)性較好。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，升值周期大背景下，我們?nèi)岳^續(xù)尋找內(nèi)銷品牌渠道優(yōu)勢(shì)及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的公司，維持孚日股份和雅戈?duì)栔?jǐn)慎推薦，大楊創(chuàng)世推薦評(píng)級(jí)。同時(shí)從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，七匹狼和偉星股份值得持續(xù)跟蹤，我們將擴(kuò)大我們的研究視野。前瞻性看，隨著QDII的推出和A股優(yōu)質(zhì)公司的陸續(xù)上市(美特斯邦威、寶姿態(tài)、夢(mèng)潔、羅萊、富安娜)，A股的服裝零售板塊市值將大大增加，提高行業(yè)的資金吸引力。同時(shí)結(jié)合港股同類優(yōu)質(zhì)公司的研究(如百利、安莉芳、李寧、安踏)，整體服裝鞋帽零售公司將更加具有研究?jī)r(jià)值和投資價(jià)值。

來(lái)源：中金在線

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