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鋼鐵行業(yè):相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)突出 買入2只龍頭股
　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月07日 08:03
    相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)突出

    縱觀這幾年鋼鐵股的行情，幾乎每一次都來自于估值水平的變化。2004年相比2003年，大部分鋼鐵上市公司的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了30%以上的增長(zhǎng)，可是鋼鐵股大部分都跌去50%以上。2006年第四季度，鋼鐵上市公司的業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)了下滑，但鋼鐵股出現(xiàn)了近100%的漲幅。鋼鐵股表現(xiàn)的關(guān)鍵是估值水平的變化，基本面的變化是重要的，但不是最重要的。

    鋼鐵股上漲主要的動(dòng)力來自于板塊輪動(dòng)與相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)。大盤系統(tǒng)性的上漲是最主要的原因，伴隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降，所有的行業(yè)的估值水平都會(huì)提升。在牛市中板塊輪動(dòng)使得在某段時(shí)間，某一個(gè)板塊就顯得相對(duì)的便宜，從而上演一個(gè)估值水平的快速提升的行情，“千點(diǎn)買一回”的思想無非如此，雖然這一思想不見得非常非常深刻，但事后從結(jié)果看，卻一一得以驗(yàn)證。

    牛市中更應(yīng)該追求相對(duì)收益。在牛市中，尋找一個(gè)能夠上漲的股票幾乎是不用費(fèi)力的事情，幾乎所有的股票都在漲，絕對(duì)收益就不再是最佳的追求，投資者在牛市中追求的是相對(duì)的超額收益，需要尋找能夠戰(zhàn)勝大盤的行業(yè)和公司，正如我們的投資評(píng)級(jí)體系是相對(duì)評(píng)級(jí)一樣。當(dāng)然，這一觀點(diǎn)也是我們一貫的觀點(diǎn)。

    盈利底部就在眼前

    2006年之前，鋼材價(jià)格成為衡量企業(yè)盈利能力最敏感的因素，因此對(duì)鋼價(jià)的跟蹤就至關(guān)重要。但是2007年以來出現(xiàn)的新變化，是原材料價(jià)格的波動(dòng)超過了鋼價(jià)的波動(dòng)，河北鐵精粉價(jià)格創(chuàng)歷史新高，BDI數(shù)創(chuàng)歷史新高，焦炭接近歷史新高，而冷軋板、熱軋板價(jià)格距離歷史最高點(diǎn)還有20%-30%的差距，螺紋鋼、線材的價(jià)格接近歷史最高點(diǎn)。

    冷軋和熱軋的盈利能力底部就在眼前。我們使用鐵精粉、焦炭、廢鋼等主要原材料的市場(chǎng)價(jià)格和鋼材的市場(chǎng)價(jià)格估算了冷軋、熱軋和螺紋鋼的毛利空間。由于原材料全部即時(shí)來自市場(chǎng)，因此估算的成本比鋼鐵企業(yè)高一些，但并不影響整個(gè)毛利空間的變化趨勢(shì)，這一估算更多的是體現(xiàn)了市場(chǎng)套利的角度，它比企業(yè)的盈利變化趨勢(shì)略有提前。從趨勢(shì)上看熱軋和冷軋的毛利空間已經(jīng)被壓縮到很低了，接近了2005年底2006年初的企業(yè)盈虧平衡點(diǎn)，可以推斷的是冷軋和熱軋的盈利能力的底部就在眼前。另一個(gè)證據(jù)是2007年7月份的熱軋板產(chǎn)量是一年來的新低，這是在產(chǎn)能陸續(xù)擴(kuò)張的背景下實(shí)現(xiàn)的，可以說盈利能力的壓縮已經(jīng)使得部分高成本的企業(yè)做出了行為的調(diào)整，自動(dòng)實(shí)現(xiàn)了減產(chǎn)。

    從選股的角度，我們更傾向于買入以冷軋板和熱軋板為主要產(chǎn)品的上市公司，因?yàn)樗麄兊挠芰Φ母纳瓶臻g更大，進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)也就越大。一直強(qiáng)調(diào)的是在原材料價(jià)格上漲的背景下，公司縱向一體化戰(zhàn)略的實(shí)施就尤為重要。

    需求有望重新加速

    依據(jù)一貫的分析框架，OECD領(lǐng)先指標(biāo)的啟穩(wěn)回升意味著在2007年底2008年初全球工業(yè)生產(chǎn)可能會(huì)重新步入一個(gè)加速的過程，這樣會(huì)拉動(dòng)全球鋼鐵需求的加速。而鋼鐵需求的加速會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生足夠的正面影響，進(jìn)而提升鋼鐵企業(yè)的盈利能力和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

    伴隨著中國(guó)對(duì)全球鋼鐵行業(yè)的沖擊的減弱，全球鋼價(jià)的波動(dòng)率趨于下降，可能會(huì)回到歷史的平均水平附近。從國(guó)內(nèi)的鋼價(jià)波動(dòng)幅度來看，這一趨勢(shì)也是比較的明顯。鋼價(jià)波動(dòng)率的降低意味著鋼鐵行業(yè)的盈利穩(wěn)定性在增強(qiáng)，這有助于提振投資者對(duì)未來的信心，進(jìn)而提升鋼鐵股的估值。此外，鋼鐵企業(yè)縱向一體化的戰(zhàn)略成功實(shí)施也是增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性的重要舉措。這些內(nèi)容都在本分析員的中期策略報(bào)告中有過較為詳細(xì)的闡述。

    建議繼續(xù)配置大鋼鐵

    我們對(duì)鋼鐵行業(yè)的基本觀點(diǎn)如下：第一，鋼鐵股的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)依然存在；第二，鋼鐵產(chǎn)品盈利能力的底部即將到來，未來的改善值得期待；第三，2008年上半年全球工業(yè)生產(chǎn)將再次加速，引發(fā)國(guó)際鋼鐵需求上升；第四，長(zhǎng)期看，全球鋼鐵行業(yè)的穩(wěn)定性將趨于增強(qiáng)，使得投資者對(duì)于未來的信心增強(qiáng)，會(huì)提振鋼鐵股的估值水平；第五，企業(yè)縱向一體化戰(zhàn)略的實(shí)施有助于增強(qiáng)盈利的穩(wěn)定性,這也可以提升企業(yè)的估值；第六，外部成本內(nèi)部化的過程將會(huì)持續(xù)，小企業(yè)將更容易受到負(fù)面影響。

    基于此，我們認(rèn)為2007年下半年的鋼鐵行業(yè)投資思路為，將鋼鐵行業(yè)的配置集中到大企業(yè)上來。大企業(yè)的盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，大企業(yè)受外部成本內(nèi)部化的影響更小，大企業(yè)的縱向一體化戰(zhàn)略更為成功，這些都可以提高大型鋼鐵企業(yè)的估值水平，而目前中小型鋼鐵上市公司的估值普遍高于大型鋼鐵企業(yè)。隨著市場(chǎng)對(duì)于大型企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和盈利穩(wěn)定的認(rèn)可，大公司獲得比中小企業(yè)更高的估值溢價(jià)是可以期待的。

    為此，我們繼續(xù)給予寶鋼股份和武鋼股份(600005行情,資料,評(píng)論,搜索)“買入-B”的投資評(píng)級(jí)，一旦出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，建議繼續(xù)果斷買入。
來源： 中金在線  
 
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