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酒店旅游:關(guān)注指標(biāo)均達預(yù)期推薦5只龍頭股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月07日 07:54

    酒店旅游行業(yè)1H07年業(yè)績較有起色。1H2007年，22家酒店旅游上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入51.13億元，同比增長9%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤為5.77億元，同比增長84%；加權(quán)平均每股收益0.103元，同比增加0.047分錢。其中，5家出現(xiàn)虧損，同比增加1家，但虧損額合計達0.19億元，虧損額大幅縮減。

    1H07年酒店旅游板塊上市公司運營好轉(zhuǎn)。22家酒店旅游上市公司合計凈利潤的增速遠遠超越了營業(yè)收入的增速，主要因為在上期年報綜述中我們提及的各項指標(biāo)一致向好：1)，毛利率提升6個百分點，毛利實現(xiàn)了26%的同比增速；2)，營業(yè)外支出大幅下滑了87%；3)，公司傾向于發(fā)展稅率優(yōu)惠的業(yè)務(wù)，實際所得稅率降低了8個百分點。

    維持前期看點：整個行業(yè)經(jīng)營狀況將持續(xù)得到改善。1)，旅游的長期景氣將確保景區(qū)子行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入逐步提高，進而改善毛利率；2)，08年兩稅合并使得所得稅率保持統(tǒng)一優(yōu)惠水準(zhǔn)；3)，投資收益作為酒店子行業(yè)業(yè)績的貢獻主體，未來高增長可望保持。

    1H07年該行業(yè)的2大子板塊表現(xiàn)大同小異。板塊表現(xiàn)與行業(yè)整體表現(xiàn)一致，凈利潤實現(xiàn)較高的同比增速，景區(qū)和酒店板塊依次為70%和101%；剔除ST股后分別同比增長26%和30%。

    但原因卻有較大差別：1)，景區(qū)板塊業(yè)績增長的主要動因為主業(yè)的增長，受益于旅游熱的不斷升溫；2)，酒店板塊的凈利潤增長主要來自于投資收益的增長，因酒店業(yè)目前以參股或者管理輸出來獲得業(yè)績增長點，所以投資收益為酒店板塊公司的重點跟蹤指標(biāo)。

    1H07年行業(yè)2大板塊關(guān)鍵指標(biāo)一一達標(biāo)。景區(qū)板塊公司(指標(biāo)：毛利率和營業(yè)收入增速)毛利率提升3個百分點，營業(yè)收入增長22%；酒店板塊公司(關(guān)鍵指標(biāo)：投資收益)投資收益同比增幅為55%。我們認為這種趨好態(tài)勢將有望持續(xù)。

    07年下半年行業(yè)投資策略，1)，景區(qū)板塊關(guān)注可望有爆發(fā)成長機會的桂林旅游；2)，酒店板塊關(guān)注規(guī)模擴張型的公司：

    1.酒店旅游行業(yè)1H2007中報簡述及分析

    1.1酒店旅游行業(yè)07年中期業(yè)績較有起色

    截至2007年中期，酒店旅游整體行業(yè)繼三年來低潮運行后，07年中期業(yè)績同比較有起色。2007年中期，22家酒店旅游A股上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入51.13億元，同比增長9%；合計實現(xiàn)利潤總額8.08億元，同比增長74%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.77億元，同比增長84%；按總股本加權(quán)平均計算的每股收益為0.103元，同比增加0.047元。其中，出現(xiàn)虧損的5家，虧損額合計達0.19億元，虧損家數(shù)增加一家，但虧損額度已經(jīng)大大降低。在旅游業(yè)持續(xù)升溫的情況下，整個酒店旅游行業(yè)各項指標(biāo)開始趨好，一改以往的增收減利狀態(tài)。

    備注：

    1、統(tǒng)計家數(shù)：根據(jù)07年中期上市公司的業(yè)務(wù)變動、天相上市公司行業(yè)分類劃分標(biāo)準(zhǔn)和當(dāng)期上市的新股情況，該期我們統(tǒng)計的上市公司為22家。

    2、統(tǒng)計年份：因公司并未按照新會計準(zhǔn)則將06年之前的財務(wù)數(shù)據(jù)進行調(diào)整，所以在對07年中期業(yè)績數(shù)據(jù)分析時，我們僅使用了06年根據(jù)新會計準(zhǔn)則調(diào)整過的同期數(shù)據(jù)進行比較。

    1.2酒店旅游行業(yè)營業(yè)現(xiàn)狀好轉(zhuǎn)

    整個酒店旅游行業(yè)07年中期業(yè)績的營收增長情況表現(xiàn)一般，僅為9%；但因毛利率的提升，整個酒店旅游行業(yè)毛利實現(xiàn)了26%的良好增速；營業(yè)利潤更是實現(xiàn)了38%的較高增速，歸屬于母公司的凈利潤更是實現(xiàn)了同比84%的驚喜增長�？傊�，酒店旅游行業(yè)不僅營運狀況開始恢復(fù)，且盈利能力得到較大的提高。

    備注：因為華天酒店在該期因企業(yè)合并產(chǎn)生了較大的免稅的營業(yè)外收入，所以整個行業(yè)的凈利潤同比增速遠高于營業(yè)利潤的增速，但我們將華天酒店的這部分收入全部扣除后，凈利潤還是實現(xiàn)了54%的高增長，行業(yè)高增長的基調(diào)未受太多影響。

    與業(yè)績變動相關(guān)的因素與在06年報綜述中提及到的所關(guān)注因素一致，但卻起到正面的效果，1)、毛利率有較大的提升，提高6個百分點，致使毛利實現(xiàn)了26%的同比增速，超越了費用的支出增長速度，在此基礎(chǔ)上營業(yè)利潤獲得38%的較高增長；2)、營業(yè)外支出如我們在年報綜述預(yù)期，恢復(fù)性的大幅下滑了87%，不再對業(yè)績的增長構(gòu)成羈絆；3)、上市公司更多地投入到可以享受稅費優(yōu)惠的業(yè)務(wù)中，實際所得稅率降低了8個百分點，以使凈利潤實現(xiàn)了更高的增長。

    華天酒店和萬好萬家；3)，題材型投資機會：a,受益奧運的首旅股份、中青旅和北京旅游；b,資產(chǎn)整合概念的首旅股份和桂林旅游。鑒于目前行業(yè)重點公司維持高估值水平，下調(diào)行業(yè)評級為“中性”，建議關(guān)注重點公司：桂林旅游、萬好萬家、華天酒店、首旅股份和中青旅。

    綜上，行業(yè)整體盈利能力獲得較大的提高，我們在年報綜述中曾提及毛利率或者投資收益的超常變動將是研判未來業(yè)績是否能有真正提升的關(guān)注點，數(shù)據(jù)顯示行業(yè)正在朝著這個方向發(fā)展。

    同時，我們也在年報綜述中提到行業(yè)同時存在短期機會：營業(yè)外支出和所得稅率的變動，而這兩個關(guān)注點也比較理想的實現(xiàn)了預(yù)期。(備注：年報綜述曾指出連續(xù)2年大額的營業(yè)外支出不具備持續(xù)性；實際稅率將不斷得到改善。)

    2.各子板塊1H07年業(yè)績表現(xiàn)大同小異因

    旅行社行業(yè)競爭激烈，整體盈利狀況極不樂觀，所涉及該業(yè)務(wù)的原酒店旅游上市公司(2家)已經(jīng)大幅萎縮該業(yè)務(wù)的規(guī)模甚至退出，所以我們在中報綜述中將所統(tǒng)計的公司分為兩大子板塊：景點旅游(15家)和酒店(7家)。在整個旅游業(yè)表現(xiàn)趨好的情況下，兩個子板塊也延續(xù)了同樣的特征，凈利潤在剔除不具可比性因素之后同樣實現(xiàn)了較高的增速。

    從板塊的利潤貢獻結(jié)構(gòu)上看，景區(qū)依舊占據(jù)利潤主體地位，但是差異中仍然延續(xù)著共同的行業(yè)特征：業(yè)績有明顯起色。

    2.2景區(qū)旅游板塊毛利率及收入有較大改善

    1H2007年，15家景區(qū)旅游上市公司合計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入39.28億元，同比增長22%；合計實現(xiàn)利潤總額4.60億元，同比增長73%；實現(xiàn)凈利潤2.96億元，同比增長70%；按總股本加權(quán)平均計算的每股收益0.093元，同比增加0.038元。其中，出現(xiàn)虧損的3家，同比增加了1家，虧損額合計為0.13億元，雖然虧損家數(shù)增多，但虧損額大幅縮減。

    該板塊的業(yè)績走勢仍然與我們在年報綜述中曾經(jīng)提及的關(guān)注點密切相關(guān)(年報綜述中提到景區(qū)旅游板塊關(guān)注毛利率及收入的改善)，比較可喜的是這些關(guān)鍵指標(biāo)都在年中得到較大的改善，同時業(yè)績也如我們所預(yù)測中的那樣獲得較高的增長，扭轉(zhuǎn)去年末凈利潤負增長的狀況。

    該板塊與整個行業(yè)特征雷同(在不扣除ST股票的情況下)：1)盈利能力獲得一定的提升，毛利率和凈利潤率都有所增加，其中，毛利率提升3個百分點，而凈利潤率提升2個百分點；2)營業(yè)外支出呈現(xiàn)較大的下滑，幅度為87%；3)實際所得稅率也有所降低，降幅為6個百分點。

    而我們曾在年報綜述中所認為的關(guān)鍵指標(biāo)：(毛利率和主營收入)達到預(yù)期的效果，最終傳導(dǎo)為凈利潤達70%的較高速增長，即使在剔除ST股票的影響之后，凈利潤也實現(xiàn)了26%的同比增速。

    綜上，我們依舊維持前期觀點，作為自然景區(qū)擁有的壟斷價值和旅游熱持續(xù)升溫，景區(qū)板塊的業(yè)績將跟隨我們分析的關(guān)鍵指標(biāo)向好而不斷獲得持續(xù)增長。

    2.3酒店板塊投資收益貢獻顯著

    1H2007年，7家酒店板塊上市公司合計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.86億元，同比下降19%；合計實現(xiàn)利潤總額3.48億元，同比增長76%；實現(xiàn)凈利潤2.80億元，同比增長101%；按總股本加權(quán)平均計算的每股收益0.115元，同比增加0.058元。其中，出現(xiàn)虧損的2家，虧損額合計為0.068億元，雖然虧損家數(shù)未變，但虧損額也呈現(xiàn)大幅縮減跡象。

    該板塊的業(yè)績走勢同樣與我們曾經(jīng)提及的關(guān)注點相關(guān)聯(lián)(年報綜述中提到酒店板塊的業(yè)績需要關(guān)注費用的控制和投資收益的提高)，雖然費用控制依舊不容樂觀，但是作為酒店板塊貢獻權(quán)重較大的投資收益延續(xù)前期高增長態(tài)勢，最終使得凈利潤獲得101%的高成長。

    該板塊與整個行業(yè)特征雷同(在不扣除ST股票的情況下)：1)盈利能力獲得一定的提升，毛利率和凈利潤率都有所增加，其中，毛利率提升19個百分點，而凈利潤率提升6個百分點；2)營業(yè)外支出呈現(xiàn)較大的下滑，幅度為89%；3)實際所得稅率也有所降低，降幅為5個百分點。http://www.topcj.com

    而我們曾在前期所認為的關(guān)鍵指標(biāo)：(費用率和投資收益)其中之一的投資收益延續(xù)前期的高增長，同比增幅為55%；而費用控制仍然沒有效果，主要因為1)、酒店板塊的利潤貢獻逐漸由投資收益來支撐，公司參與更多地投資管理而需要支出大額的費用；2)、酒店行業(yè)的競爭相當(dāng)激烈，傳統(tǒng)酒店往往需要大量的營銷和費用支出才可以吸引客源；3)主營收入的縮減也使得資產(chǎn)攤銷額較大的酒店業(yè)務(wù)費用率高企。綜合兩指標(biāo)因素，在剔除掉華天酒店超常的營業(yè)外收入的前提下，凈利潤還是獲得34%的同比增長。

    綜上，酒店板塊主業(yè)持續(xù)低迷，主要受該業(yè)態(tài)激烈的競爭環(huán)境和營業(yè)模式影響所致，1)、因為單體酒店的主業(yè)成長性較差；2)、而品牌酒店多數(shù)靠參股或者管理輸出獲得業(yè)績的持續(xù)增長。所以，我們堅持前期的觀點，酒店旅游板塊能否有更大的發(fā)展主要在于考察未來參與并購擴張的能力上。

    3. 2007年下半年酒店旅游行業(yè)投資思路

    對于下半年酒店旅游行業(yè)的投資思路，我們?nèi)匀谎赜脙r值投資的標(biāo)準(zhǔn)，把握行業(yè)的機會，將公司業(yè)績的穩(wěn)定性+成長性與二級市場的綜合估值水平相協(xié)調(diào)，最終確定機會。

    景區(qū)：鑒于景區(qū)類上市公司“優(yōu)質(zhì)資源壟斷性+業(yè)績長期持續(xù)穩(wěn)定增長+高估值性”的特性，我們建議投資機會更多存在于可能有爆發(fā)性成長機會的公司：

    桂林旅游；而對于有較大安全邊際的公司我們認為也可以考慮適當(dāng)配置：黃山旅游和峨眉山。

    酒店：而高檔酒店行業(yè)目前處于整合期，我們建議關(guān)注并購活動頻繁的華天酒店；經(jīng)濟型酒店作為成長性突出的細分行業(yè)面臨的市場空間巨大，我們建議關(guān)注經(jīng)濟型酒店的上市公司代表：萬好萬家。

    題材性投資：有奧運題材的個股：首旅股份、中青旅和北京旅游；有資產(chǎn)整合預(yù)期的個股：桂林旅游和首旅股份。

    綜上，我們建議投資者重點關(guān)注：桂林旅游、萬好萬家、華天酒店、首旅股份和中青旅。

    給予行業(yè)“中性”評級。1)、雖然景區(qū)類上市公司的自然資源較為稀缺，且受行業(yè)持續(xù)景氣影響，但是目前優(yōu)質(zhì)景區(qū)公司估值水平已經(jīng)相當(dāng)高，08年的動態(tài)市盈率平均水平已經(jīng)高達50倍之多，而景區(qū)類公司未來的成長性持續(xù)但缺乏爆破，所以鑒于估值和公司業(yè)績及資源的考慮，給予景區(qū)類板塊“中性”評級；2)、酒店類上市公司未來的可能價值存在于并購整合構(gòu)造行業(yè)龍頭，而目前上市公司中多為單體酒店，缺少業(yè)績增長點，且并購步伐相當(dāng)緩慢，目前該板塊的多數(shù)上市公司增速較慢，我們給予酒店行業(yè)“中性”評級。

    3.1景區(qū)板塊投資策略我們認為，優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司具備三大特征：優(yōu)質(zhì)資源壟斷性+業(yè)績長期持續(xù)穩(wěn)定增長+高估值性。

    1)、優(yōu)質(zhì)景區(qū)類公司明顯受益于消費升級下，持續(xù)升溫的觀光旅游，其業(yè)績的增長較為平穩(wěn)；2)、上市的景區(qū)資源多數(shù)為全國甚至世界級的著名自然風(fēng)景遺產(chǎn)，具有較高的壟斷性；3)、在二級市場上重點優(yōu)質(zhì)的景區(qū)類上市公司享有相當(dāng)高的估值水平，究其原因主要在于其資源的壟斷性和奧運、世博等事件影響，以及整個行業(yè)無可厚非的持續(xù)增長。但也因以上各種原因在06年股票價值重估值時，市場將該板塊重點公司的估值水平拉到行業(yè)前列，而因缺乏爆發(fā)成長性作為補充，所以半年來的走勢始終弱于大盤，顯得比較疲軟。

    鑒于景點類上市公司的市場表現(xiàn)原因和牛市投資側(cè)重的高成長性特征，我們建議關(guān)注可能具有爆發(fā)性成長機會的公司：桂林旅游。

    而業(yè)績可以保證持續(xù)穩(wěn)定增長的、處于行業(yè)壟斷地位的優(yōu)質(zhì)景點類公司具有較大的安全邊際，兼顧大盤目前處于高位，該類公司值得考慮適當(dāng)配置，此類公司有：黃山旅游和峨眉山。

    3.2酒店板塊投資策略

    如前面的分析，我們認為未來酒店類上市公司的市場表現(xiàn)主要在于其規(guī)模的擴張性：高星級酒店并購的速度和經(jīng)濟型酒店開店的速度。鑒于此，我們建議關(guān)注華天酒店和萬好萬家。

    高星級酒店集團：目前看來具備這種特征的上市公司主要有兩家：錦江股份和華天酒店，但錦江股份風(fēng)格穩(wěn)健，并購步伐緩慢；華天酒店近年擴張速度較快，同時得到政府的支持，有望在未來有好的表現(xiàn)。

    經(jīng)濟型酒店：在酒店業(yè)中出現(xiàn)的新業(yè)態(tài)“經(jīng)濟型酒店”，因其高速的行業(yè)成長性和市場較大的需求空間，有望呈現(xiàn)驚人表現(xiàn)，目前上市公司中以專注于“經(jīng)濟型酒店”，且有著前瞻性戰(zhàn)略規(guī)劃的“萬好萬家”為代表。

    3.3酒店旅游行業(yè)題材性投資策略

    奧運題材：北京奧運依舊是未來一年內(nèi)的投資熱點話題，而受益最多的也將是北京地區(qū)的旅游類上市公司。鑒于這些公司的估值與現(xiàn)有業(yè)務(wù)匹配性較差，我們提請投資者適當(dāng)關(guān)注此類公司：首旅股份、北京旅游和中青旅。

    資產(chǎn)整合題材：該話題依舊是未來較長時間內(nèi)的中國A股市場的一大特色，我們建議投資者仍舊可以依循該線索進行投資配置，建議關(guān)注：首旅股份和桂林旅游。

來源：中金在線

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