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醫(yī)藥行業(yè):對估值具有吸引力重點關注6只股

2007年08月24日 08:23

    投資要點：

    2007年1-5月醫(yī)藥行業(yè)銷售收入增長21%，稅前利潤大幅增長36%，為準確把握行業(yè)增長結構，我們參加了第42屆藥交會，會上我們深切感受到醫(yī)藥市場三大增長驅動力：反商業(yè)賄賂告一段落，處方藥市場快速回升；OTC市場圍繞渠道競爭和品牌保持快速增長；在新農合帶動下，農村市場潛力正在爆發(fā)。和過往藥價虛高以“價”驅動增長不同的是，經過2006年和2007上半年產業(yè)政策洗禮，醫(yī)藥行業(yè)需求增長正在面臨“量”的快速增長，我們認為集中步伐加快是行業(yè)利潤快速增長的內在動因。

    2007年醫(yī)藥政策頻繁出臺，政府正在藥品消費終端、藥品流通渠道、藥品研發(fā)和藥品大眾傳播等四方面提高行業(yè)壁壘，同時在2010年完成城市基本醫(yī)療保障體系建設在全國開始全面試點，重大疾病醫(yī)療保險也在穩(wěn)步推進。我們看到醫(yī)藥市場機遇與挑戰(zhàn)并存，“醫(yī)改”是機遇，“藥改”是挑戰(zhàn)。我們對“醫(yī)改”機遇下的藥品消費增長做一個簡單判斷，我們希望我們的判斷能夠為市場提供參考，我國醫(yī)院藥品消費因為誘導消費，消費實際虛增60%：

    第一，醫(yī)藥行業(yè)未來“量”的增長會是基礎普藥消費的大幅攀升；第二，醫(yī)院藥品消費招標采購和政策因素將會大幅壓縮醫(yī)院藥品消費虛增水分，60%的泡沫會逐步擠出。因此一方面是價格便宜的基礎用藥上升，另一方面是高端市場誘導消費泡沫的擠出，“量”升同時帶來的將是“價跌”，其中的平衡是醫(yī)藥行業(yè)收入增長穩(wěn)中加快，對于供給面來說，市場更應該關注的是各細分市場龍頭企業(yè)分享行業(yè)集中度帶來的更為快速增長。

    6月底醫(yī)藥股估值全市場排名第二，7月-8月優(yōu)質醫(yī)藥股以其估值高而被市場所冷落，明顯滯漲，而市場經過大幅上漲后，醫(yī)藥股估值已經具有吸引力。制藥行業(yè)產業(yè)升級路徑是技術創(chuàng)新，中國制藥業(yè)整體缺乏創(chuàng)新能力，未來很長時間仍將在藥品消費中低端市場競爭，我們認為短中期制藥業(yè)會是以下格局：一是品種創(chuàng)新競爭，這是醫(yī)藥企業(yè)最為核心的競爭力；二是渠道競爭和品牌競爭，渠道競爭正在逐步走向規(guī)范，面向消費者認知的品牌競爭也將趨于理性，在這一市場會有更多企業(yè)走向消亡；三是中國農村逐步形成1000億市場消費，能夠在這一市場控制終端的藥企將獲得更高市場份額。醫(yī)藥分銷業(yè)核心競爭優(yōu)勢是規(guī)模和管理，擁有全國醫(yī)藥分銷網絡的流通企業(yè)具有明顯勝出能力，同時專注企業(yè)供應鏈管理的分銷企業(yè)也將獲得長期發(fā)展力。

    我們相應推薦恒瑞醫(yī)藥(2008年49倍)、云南白藥(2008年43倍)、東阿阿膠(剔除權證因素，2008年42倍)、江中藥業(yè)(2008年36倍)、國藥股份(2008年42倍)和南京醫(yī)藥(2008年36倍)。醫(yī)藥股流動性差，大資金進出困難，二級市場醫(yī)藥股賺錢似乎難度較大，我們認為基準配置、優(yōu)質醫(yī)藥股長期持股是最好的策略，我們相信伴隨醫(yī)藥產業(yè)長期發(fā)展，持有優(yōu)質醫(yī)藥股是賺長期的大錢。

    1. 2007上半年醫(yī)藥行業(yè)增長主題：優(yōu)勝劣汰

    2007年1-5月醫(yī)藥行業(yè)銷售收入增長21%，稅前利潤大幅增長36%，為準確把握行業(yè)增長結構，我們參加了第42屆藥交會，會上我們深切感受到醫(yī)藥市場三大增長驅動力：反商業(yè)賄賂告一段落，處方藥市場快速回升；OTC市場圍繞渠道競爭和品牌保持快速增長；在新農合帶動下，農村市場潛力正在爆發(fā)。和過往藥價虛高以“價”驅動增長不同的是，經過2006年和2007上半年產業(yè)政策洗禮，醫(yī)藥行業(yè)需求增長正在面臨“量”的快速增長。

    從供給結構看，在政府優(yōu)勝劣汰的產業(yè)政策導向下，外企仍是醫(yī)院高端市場的絕對壟斷力量，具有品種優(yōu)勢的民營企業(yè)正在勝出，以走學術推廣和專家營銷模式的陜西步長集團為例，2007上半年實現銷售收入10.5億，同比2006上半年5億增長100%；OTC市場經過市場殘酷競爭，進入壁壘日益提高，具有渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的在位企業(yè)已經穩(wěn)固其市場地位，我們看到以石家莊制藥為代表的原料藥和基礎用藥國企，經過幾年戰(zhàn)略轉移，在探索OTC新制劑業(yè)務獲得了突破；農村市場基本成為民營企業(yè)的天下，經過多年準備，他們逐步在這一市場形成品牌優(yōu)勢，從而把握住藥品市場的藍海。我們認為集中步伐加快是行業(yè)利潤快速增長的內在動因。

    3.醫(yī)藥行業(yè)增長不會那么簡單，“量”升同時帶來的將是“價跌”2007年醫(yī)藥政策頻繁出臺，經過上半年藥品降價，政府在5月之后相繼出臺《處方藥管理辦法》、《藥品流通監(jiān)督管理辦法》、《新藥品注冊管理辦法》和《藥品廣告審查辦法》，分別在藥品消費終端、藥品流通渠道、藥品研發(fā)和藥品大眾傳播等四方面提高行業(yè)壁壘；政府在2010年完成城市基本醫(yī)療保障體系建設在全國開始全面試點，重大疾病醫(yī)療保險也在穩(wěn)步推進。我們看到醫(yī)藥市場機遇與挑戰(zhàn)并存，“醫(yī)改”是機遇，“藥改”是挑戰(zhàn)。

    在此我們對“醫(yī)改”機遇下的藥品消費增長做一個簡單判斷，我們希望我們的判斷能夠為市場提供參考，我國醫(yī)院藥品消費因為誘導消費，消費實際虛增60%：

    第一，醫(yī)藥行業(yè)未來“量”的增長會是基礎普藥消費的大幅攀升；第二，醫(yī)院藥品消費招標采購和政策因素將會大幅壓縮醫(yī)院藥品消費虛增水分，60%的泡沫會逐步擠出。因此一方面是價格便宜的基礎用藥上升，另一方面是高端市場誘導消費泡沫的擠出，“量”升同時帶來的將是“價跌”，其中的平衡是醫(yī)藥行業(yè)收入增長穩(wěn)中加快，對于供給面來說，市場更應該關注的是各細分市場龍頭企業(yè)分享行業(yè)集中度帶來的更為快速增長。

    90年代中期，我國藥品生產、流通領域引入了競爭機制，醫(yī)療服務領域受政府投入不足影響，也引入了市場化競爭機制，政府鼓勵醫(yī)療機構“創(chuàng)收”，在利益驅動下，醫(yī)療機構誘導需求相當普遍和嚴重，誘導消費表現形式有大處方、抗生素濫用、可以用國產藥用進口藥替代、大檢查和手術濫用。2006年我國藥品消費2433億元，其中醫(yī)院藥品消費占80%，約1946億元，因為藥價虛高、大處方和使用進口藥等因素，醫(yī)院藥品實際消費虛增超過60%。從過去26年門診和住院人數平均增長率僅為1.5%和3.7%也可明顯看出，驅動我國醫(yī)藥費用快速增長的指標是單次診療支出費用上升而不是診療人數上升，也就是大處方、抗生素濫用、使用進口藥、大檢查和手術濫用等誘導消費嚴重。

    4.投資策略：優(yōu)質醫(yī)藥股長期持股策略制藥行業(yè)產業(yè)升級路徑是技術創(chuàng)新，中國制藥業(yè)整體缺乏創(chuàng)新能力，未來很長時間仍將在藥品消費中低端市場競爭，我們認為短中期制藥業(yè)會是以下格局：

    一是以品種創(chuàng)新參與競爭的企業(yè)，這是醫(yī)藥企業(yè)最為核心的競爭力；二是渠道競爭和品牌競爭，渠道競爭正在逐步走向規(guī)范，面向消費者認知的品牌競爭也將趨于理性，在這一市場會有更多企業(yè)走向消亡；三是中國農村逐步形成1000億市場消費，能夠在這一市場控制終端的藥企將獲得更高市場份額。醫(yī)藥分銷業(yè)核心競爭優(yōu)勢是規(guī)模和管理，擁有全國醫(yī)藥分銷網絡的流通企業(yè)具有明顯勝出能力，同時專注企業(yè)供應鏈管理的分銷企業(yè)也將獲得長期發(fā)展力。

    我們相應推薦各領域的恒瑞醫(yī)藥(2008年49倍)、云南白藥(2008年43倍)、東阿阿膠(剔除權證因素，2008年42倍)、江中藥業(yè)(2008年36倍)、國藥股份(2008年42倍)和南京醫(yī)藥(2008年36倍)。

    醫(yī)藥股流動性差，大資金進出困難，二級市場醫(yī)藥股賺錢似乎難度較大，我們認為基準配置、優(yōu)質醫(yī)藥股長期持股是最好的策略，我們相信伴隨醫(yī)藥產業(yè)長期發(fā)展，持有優(yōu)質醫(yī)藥股是賺長期的大錢。

中國經濟網聲明：本頻道資訊來源于合作媒體及機構，屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

來源：中金在線

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