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    投資要點

    事件：

    寶鋼4季度的價格政策出臺，熱冷軋板價格均出現(xiàn)下調(diào)，且冷板價格下調(diào)400元，幅度為8%；

    如何看待寶鋼的價格政策：我們認(rèn)為寶鋼并非鋼材市場價格的絕對主導(dǎo)者，相反他的價格制定多少帶有參考市場價格的傾向性；同時熱冷軋價格下調(diào)可以反映出寶鋼對4季度鋼材“市場”價格與當(dāng)前“持平”的看法：

    因為寶鋼與市場熱軋產(chǎn)品的合理價差為300元，而經(jīng)過價格調(diào)整后的寶鋼4季度出廠價格與當(dāng)前市場的價差正處于300元的合理價差；

    寶鋼與市場冷軋板的合理價差為500~600元，同樣經(jīng)過價格下調(diào)的寶鋼4季度價格與當(dāng)前市場價差為594元。

    季度均價比較：我們以產(chǎn)量疊加的寶鋼幾個重要產(chǎn)品的價格情況顯示，雖然3、4季度鋼材價格出現(xiàn)了下滑，但2007年下半年均價為4531元，仍高于上半年的4523元的均價；

    投資建議：繼續(xù)維持對行業(yè)的“增持”建議，同時建議重點關(guān)注我們在3季度策略報告中提及的2條投資思路：“鋼鐵域”公司與擁有“中螺”等產(chǎn)品的公司。

    寶鋼4季度價格下調(diào)是向市場價格靠攏的行為

    國內(nèi)鋼材市場并無價格制定者

    我們認(rèn)為，以中國鋼材市場當(dāng)前的市場集中度來看，并沒有完全的價格制定者，寶鋼2006年2200萬噸的鋼產(chǎn)量，國內(nèi)產(chǎn)量占比也就5%左右，所以寶鋼也并非市場價格的絕對主導(dǎo)者，而實際上寶鋼的價格制定行為，除了典型的根據(jù)自身下游用戶的訂單來制定價格外，很大程度上寶鋼也是在參照鋼材市場的價格，所以我們認(rèn)為：我們既要認(rèn)真關(guān)注寶鋼的季度定價策略，但同時也要辯證看待寶鋼的價格制定所隱含的意義。

    寶鋼4季度價格調(diào)整的基本特點：冷熱板與市場靠攏

    寶鋼的產(chǎn)品系列中，電鍍鋅及鍍錫板均是比較獨特的產(chǎn)品，而普通熱軋產(chǎn)品與其他公司區(qū)別不大，部分冷軋產(chǎn)品也是如此，所以說，從長期看，普通的熱軋板與冷軋板出廠價格一定會向市場價格靠攏；

    本次價格調(diào)整的要點..熱軋不含稅價格普遍下調(diào)200元；

    冷軋不含稅價普遍下調(diào)400元；..寬厚板與線材價格不變。

    為什么說寶鋼的冷熱軋產(chǎn)品是與市場接軌

    我們首先來看寶鋼熱軋產(chǎn)品出廠價格與上海市場熱軋板價格的比較特征；

    從2002年以來，寶鋼出廠價與市場價格之間的關(guān)系還是很清晰：

    市場價格的運行一般提前寶鋼的季度價格，這點從2003年10月的價格走勢看的比較明顯；

    從2者的價差來看，寶鋼相對市場價格的溢價區(qū)間為-1000~2000元，而進(jìn)入2006年以來，寶鋼與市場的價差開始縮小，基本介于-600~600之間，也就是說在該類產(chǎn)品方面寶鋼的價格優(yōu)勢持續(xù)縮�。�

    但總體來講，當(dāng)前寶鋼相對市場熱軋產(chǎn)品的溢價區(qū)間在300元附近比較合理。

    當(dāng)前寶鋼與市場的價差為562元，從圖中也可以看得比較清楚，處于一個相對高位的位置，而經(jīng)過價格下調(diào)200元后，寶鋼與當(dāng)前市場的價差為328元，基本處于比較合理的位置；

    小結(jié)：寶鋼4季度的價格扣除合理溢價后基本等于當(dāng)前的市場價格，也就數(shù)說，寶鋼認(rèn)為當(dāng)前熱軋板的市場價格是基本合理，那我們可以從寶鋼的價格策略中看出4季度鋼材市場價格是穩(wěn)定的。

    我們再看冷軋板的狀況，基本也與熱軋板的情況類似；

    市場價格波動的幅度總是大于寶鋼的季度價格變動幅度；

    過去寶鋼相對于市場價格為-1600~2000元的溢價，但同樣從2006年以來，溢價呈現(xiàn)逐漸縮小格局，2年來幅度為-700~1000元之間；

    當(dāng)前的合理溢價為500~600元；

    在4季度價格下調(diào)之前，寶鋼與市場價格之間的溢價為1062元，顯然處于溢價的高位，除非寶鋼十分看好未來鋼材價格的運行，才可能保持4季度的冷軋板價格不變；

    在經(jīng)過4季度價格下調(diào)400元后，寶鋼與當(dāng)前市場價格的差價為594元，同樣的道理，這反映的是寶鋼認(rèn)為4季度鋼材市場價格與當(dāng)前相當(dāng)，所以說4季度鋼材價格是平穩(wěn)的。

    以寶鋼分季度價格比較看：下半年鋼材均價高于上半年

    我們以寶鋼的幾個典型品種的季度均價比較，雖然3、4季度平均價格均小幅下滑，但以上下半年平均價格看，下半年要好于上半年；

    2007年分季度，1~4季度平均價格分別為：4373、4673、4649、4413元；

    2007年上下半年的均價分別為：4523、4531元；

    投資評級繼續(xù)維持對行業(yè)的“增持”建議

    我們認(rèn)為寶鋼的價格政策反映出寶鋼對4季度鋼材市場價格的看法是基本平穩(wěn)的，與我們前期的判斷一致，而2008年供需將好于2007年；

    從鋼材分品種及并購角度來看，我們繼續(xù)關(guān)注2類公司，1類是以“鞍本域”為首的鋼鐵域，鞍鋼、本鋼重點關(guān)注；第2類是以中板和螺紋鋼為主要產(chǎn)品的公司，韶鋼松山、酒鋼宏興、安陽鋼鐵、唐鋼、南鋼、濟鋼等重點關(guān)注。